私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业协(xié)会（下称(chēng)中(zhōng)基协）就起草的《私募(mù)证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)法将(jiāng)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金纳入统一规范，中基协实施登(dēng)记备案以来，我国私募证券投资基金行业(yè)发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资(zī)基金管理人(rén)9000余家，存(cún)续(xù)私募证券投(tóu)资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元(yuán)。私募证券投(tóu)资基金(jīn)交易策略逐步多元(yuán)化，交易(yì)活跃，投资资(zī)产覆盖股票、基金(jīn)、债券(quàn)和场内外(wài)衍生(shēng)品，已经成为资本市场重要的机构(gòu)投资者之一。中(zhōng)基协结合私募证券投资基(jī)金(jīn)行业(yè)实(shí)践，坚持(chí)规范(fàn)发展和问题导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点底线要(yào)求，针对(duì)重(zhòng)点问题(tí)予以规范(fàn)，完善私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金运流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三(sān)十二条，对私募证券投资基(jī)金募集、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及(jí)存续门槛要求上(shàng)，明(míng)确私(sī)募证券投资基金(jīn)初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修(xiū)订后的《私(sī)募投资(zī)基金登记备案(àn)办法(fǎ)》（下称《备案(àn)办法》）及配套(tào)指引，进(jìn)一步明(míng)确了(le)私募(mù)登记备案标准，其中就提出私募(mù)证券基金初始实(shí)缴(jiǎo)募集资(zī)金(jīn)规模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次(cì)《运作指引》的相关(guān)要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基金合同中应(yīng)当明确约定，除市场波(bō)动导(dǎo)致净值变化外(wài)，连续(xù)60个交易日出现基(jī)金资(zī)产净值低于1000万元(yuán)人民币的，该私募证券投资基金进入(rù)清(qīng)算流(liú)程。

　　有行业人(rén)士认(rèn)为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上(shàng)，增加了存(cún)续要求(qiú)，这可以(yǐ)有(yǒu)效避免《备(bèi)案(àn)办(bàn)法(fǎ)》出台后，通过募集资金后(hòu)再(zài)赎回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的私(sī)募生(shēng)存难(nán)度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性风险管(guǎn)理(lǐ)，《运作(zuò)指引》要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金开放申赎频(pín)率不得高于每月一次。为引导投(tóu)资者(zhě)理性投(tóu)资、长期投资，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确基金合同(tóng)应(yīng)当约定投资者不少于6个月的(de)份(fèn)额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方(fāng)面，在组合(hé)投资(zī)要求上，为引导私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人提升(shēng)专(zhuān)业投(tóu)资(zī)能力，组合投资(zī)、分散(sàn)风险(xiǎn)，要求私募证券投资基(jī)金采取资产组(zǔ)合的方式进(jìn)行投资。单只私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于同(tóng)一(yī)资(zī)产(chǎn)的(de)资(zī)金，不得超过(guò)该(gāi)基金净资产的(de)25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理(lǐ)的全部私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金投资于(yú)同一(yī)资产(chǎn)的资金，不得超过该资产(chǎn)的(de)25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金(jīn)融债、地方政府债(zhài)券、公开募集基金等中(zhōng)国证监(jiān)会、协会认(rèn)可的(de)投资(zī)品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌套，要求私(sī)募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架(jià)构、多(duō)层(céng)嵌套(tào)等方式规避(bì)监管要求。私募证券投资基(jī)金投资(zī)于其他私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)或者金融机构发行的资产管理(lǐ)产品的，应当明确约定所投资的私募证券投资基金或者资产管理产品不再投资除公(gōng)开募集基金(jīn)以外的(de)其他私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)或者资产管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在场(chǎng)外衍生品投(tóu)资(zī)要求上，明确私募基(jī)金应(yīng)当以风险管理、资产配置为目标开(kāi)展衍(yǎn)生品交易，不得将(jiāng)衍生品交(jiāo)易异化为(wèi)股票、债(zhài)券等(děng)场内标(biāo)的的(de)杠杆(gān)融资(zī)工具，不得为(wèi)不适格投资者提供通道服务(wù)，提出(chū)集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运(yùn)作(zuò)管理要求方面(miàn)，要求私募证券投资基金管理(lǐ)人建(jiàn)立健全内(nèi)部制(zhì)度，遵循投资者利(lì)益(yì)优(yōu)先(xiān)与公平(píng)交(jiāo)易(yì)原则，防范利(lì)益输送。对量化私(sī)募证(zhèng)券投资基金在交(jiāo)易系统安全、异(yì)常交易监(jiān)控、内部管理、资料保存(cún)、产(chǎn)品命名等方面提出规范要(yào)求。进一步细化(huà)对私募(mù)证券投资基金(jīn)投资运作（如衍生(shēng)品、境(jìng)外资产等特殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指引》明确不同规模(mó)私(sī)募证券投资基金管理人和私募证券(quàn)投资基金信(xìn)息报送(sòng)工(gōng)作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人定期开展压力(lì)测(cè)试、建立风(fēng)险准备金制度等。具体来(lái)看，同一实(shí)际控制人控制的私募基金管理人(rén)在(zài)最近一年度末合(hé)计基金管理(lǐ)规(guī)模在20亿(yì)元以上的，应(yīng)当持续建立健全流动性风险监测、预警与应急处置(zhì)、关于(yú)预(yù)警线与止损线的(de)风险(xiǎn)管理制(zhì)度，每季(jì)度至少进行一次(cì)压力测试。私募(mù)基金管理(lǐ)人应当(dāng)结合市场状况和(hé)自身管理能力制定并持续更新流动性风险应急预案，明(míng)确预案触发情(qíng)景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》明(míng)确禁止(zhǐ)通道业务，私(sī)募基金管理(lǐ)人应当对(duì)投资者资金(jīn)来(lái)源的合规性进行审查，不得由投资(zī)者或其指(zhǐ)定第三方下达(dá)投(tóu)资指令(lìng)或(huò)者自行负责投资运作(zuò)，不得为金融机构(gòu)、其他私募基金管理人，金融(róng)机(jī)构资产管理产(chǎn)品以及其他(tā)私(sī)募基金提(tí)供规避投(tóu)资范(fàn)围、杠杆(gān)约束、投资者门槛(kǎn)等监管要求的通道服(fú)务。

　　一位(wèi)私募人(rén)士向期货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监(jiān)管的实际标准在向金(jīn)融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指(zhǐ)引》如果(guǒ)按目前征求(qiú)意见稿(gǎo)的水平(píng)落(luò)实，执(zhí)行后(hòu)会(huì)快(kuài)速抹(mǒ)平私募(mù)基金相对(duì)其他资(zī)管产品的灵活度，让资金方的投(tóu)放偏好回到策略(lüè)表现(xiàn)及管理人的整(zhěng)体运(yùn)营和服务水(shuǐ)平(píng)上，而非政策监(jiān)管红利。这(zhè)将更有利于行(xíng)业的(de)健(jiàn)康(kāng)发(fā)展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新(xīn)备(bèi)案的(de)私募(mù)证券投资(zī)基金按照(zhào)《运作指(zhǐ)引》要求执行。同(tóng)时为(wèi)减少(shǎo)新老基金(jīn)的套利(lì)空间，对存(cún)量(liàng)基金针对不同情(qíng)况提(tí)出差异(yì)化整改要(yào)求，并对重点条款(kuǎn)的整改(gǎi)给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开展通道业(yè)务(wù)、不符(fú)合(hé)最低存续规模等(děng)触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得(dé)新增募集规模及投(tóu)资者(zhě)，不得展期，新增投(tóu)资活动获得(dé)须符合(hé)《运作(zuò)指引》要求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指(zhǐ)引》中关于(yú)投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券及(jí)衍生品交易等(děng)投资要求的，给予12个月整改过(guò)渡期，不强制要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后(hòu)存量基金新募集的投资(zī)者要求设(shè)置不(bù)少于(yú)6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对(duì)于存量基(jī)金发生基金(jīn)合同变(biàn)更(gèng)的，变(biàn)更(gèng)后内容应当符合《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求；基金合(hé)同存续期限发生变(biàn)化的(de)，应(yīng)当按照《运作指引》修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基(jī)金中无(wú)固定存续期限的私募证券(quàn)投资(zī)基金，要(yào)求在《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修改(gǎi)基金合同，约(yuē)定明确(què)的基(jī)金存续期，以(yǐ)促进(jìn)目(mù)前(qián)存(cún)量(liàng)永续基金限期(qī)整改。

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