2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能(néng)源的重点领域，光伏设备行业备受(shòu)瞩目。尽管在政策扶(fú)持和行业高成长性(xìng)背景(jǐng)下，上市企业产(chǎn)量不(bù)断扩(kuò)大，营(yíng)收、归(guī)母净利润不断增(zēng)长，但(dàn)行业内(nèi)上(shàng)中下游板块的盈(yíng)利能力分(fēn)化严重(zhòng)，亟待引起注(zhù)意。

　　金(jīn)融界(jiè)上市公司(sī)研究(jiū)院的数据显示，光伏设(shè)备产业链盈(yíng)利参(cān)差不(bù)齐。光伏设备行业主要分为5大(dà)板(bǎn)块，分别是上游(yóu)的(de)硅料(liào)硅片生产加工板块，中下游的光伏(fú)加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构整(zhěng)体呈(chéng)现(xiàn)金字(zì)塔结构，上游板(bǎn)块处于金字塔底(dǐ)层(céng)，2022年3家相关(guān)企业净增长的利润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而中(zhōng)下游(yóu)45家企业总体利润(rùn)贡(gòng)献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅(guī)片价格下行预期(qī)增加，结合对企(qǐ)业经(jīng)营数据(jù)变化的分析，可以(yǐ)看出：光伏(fú)设(shè)备的上游(yóu)将迎来降(jiàng)价与去库存(cún)阶段，这对(duì)于中下游企业来说意味着原(yuán)材料(liào)成(chéng)本得(dé)到控制，利于(yú)企业经营能力提升。

　　归母净(jìng)利润突破千亿，八(bā)成企业利(lì)润增长

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要方向(xiàng)的光伏设备，市场加大对上市公司的(de)扶持力度。金融界上市公司(sī)研究(jiū)院统计(jì)发现，行业(yè)中48家上(shàng)市公司，有33家2022年获得的(de)政府补助(zhù)较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在(zài)政府加(jiā)大扶持背后(hòu)，与之(zhī)同(tóng)步的是上市(shì)企业经营(yíng)规模不断扩大，利润增速可观。产(chǎn)量方面来看，根据国家(jiā)能(néng)源局数据(jù)，2022年多(duō)晶(jīng)硅产(chǎn)量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以(yǐ)看(kàn)出，光伏制造端产量均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利(lì)方(fāng)面(miàn)来看，2018年光伏设(shè)备行业实现归母净(jìng)利(lì)润118.05亿元，至2022年增司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文长至(zhì)1051.54亿元，5年复(fù)合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业(yè)平均归(guī)母净(jìng)利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅有(yǒu)福斯司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭股份(fèn)2022年实现归母净利润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在去年电池片环节尤其是大(dà)尺寸(cùn)电(diàn)池处(chù)于供(gōng)不应求的状态，年(nián)内(nèi)累(lèi)计实现(xiàn)电(diàn)池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持(chí)续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行业归(guī)母净利润增速居前的(de)企业(yè)

　　制图：金融界上市公(gōng)司(sī)研究院；数据(jù)来(lái)源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　上游板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)2年(nián)增长20个(gè)百分(fēn)点，3家企业净利润(rùn)贡(gòng)献过半

　　光伏设备行业(yè)整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发现(xiàn)，上中下游呈现的结果(guǒ)参差不齐，上游(yóu)硅料硅片(piàn)享受(shòu)到(dào)光伏产业的红(hóng)利，行业有竞争壁垒，参与厂商(shāng)较(jiào)少，企业毛利率(lǜ)较高；而中下游多数板块(kuài)毛(máo)利率不(bù)及(jí)行业平均(jūn)。

　　数据显示，上游的硅料硅片(piàn)2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利(lì)率(lǜ)第2低，仅(jǐn)高过光伏电池组件。但2022年(nián)板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设备(bèi)行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利(lì)率较(jiào)快提升(shēng)，首先是(shì)源于供不(bù)应求背景(jǐng)下的涨价(jià)。作为光伏设备行业的(de)原材料方，硅料硅片(piàn)板(bǎn)块可以形(xíng)容(róng)其为(wèi)“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价格波(bō)动巨大(dà)，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依(yī)然处于高位(wèi)。特别是上半年硅片价(jià)格持续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷(fēn)纷与硅料(liào)企业签订巨额订(dìng)单，提前完成备(bèi)货。

　　上游(yóu)的头部(bù)企业代表之一通威股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量价(jià)双升，指出受益于(yú)多晶硅(guī)产(chǎn)能(néng)缺口，相关(guān)产品持续扩产，价格(gé)同比上涨显著，进而(ér)带动毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料(liào)硅(guī)片板块进入壁垒高，深耕该领域(yù)的企业(yè)容(róng)易形成规模效(xiào)应。这(zhè)一板块仅(jǐn)有(yǒu)3家上市(shì)公司，不(bù)容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈(chéng)现(xiàn)爆发式增长(zhǎng)，平均归母净利润增(zēng)速为172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速(sù)领先。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，48家光伏(fú)设备行业2022年累计归(guī)母净利润(rùn)增长606.30亿元，而(ér)通威股份(fèn)、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企业归母(mǔ)净利润(rùn)就增(zēng)长了337.05亿(yì)元(yuán)，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年(nián)总共实现归母净利润516.66亿元，占光(guāng)伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料(liào)硅片企(qǐ)业经营情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研(yán)究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　光伏中下(xià)游(yóu)”内卷(juǎn)”，中游(yóu)两(liǎng)大板块平均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的上(shàng)游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅材等领域参与(yǔ)厂商较(jiào)多(duō)，企业间竞争激烈。整(zhěng)体(tǐ)而言，光伏(fú)设备中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家(jiā)企业平均(jūn)毛利率下(xià)滑(huá)0.72％，进而影响公司盈利(lì)情况。上游(yóu)硅料(liào)硅(guī)片(piàn)爆赚的(de)背(bèi)后，是中下游45家企业2022年归母净利润累计(jì)增长269.25亿元，净利(lì)润增长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块(kuài)毛(máo)利率数据(jù)来(lái)看，中下游(yóu)领域的光(guāng)伏加工设备和(hé)逆变器毛利率3年来基本持平，而光(guāng)伏辅材和光伏电(diàn)池组件(jiàn)毛(máo)利率下(xià)滑明显，特别(bié)是光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)成为毛利率最低的(de)板块。

　　表格(gé)：光伏设备行业不同板(bǎn)块的(de)毛利率情况(kuàng)

　　制图：金融界司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文上(shàng)市公司(sī)研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏(fú)电(diàn)池(chí)组(zǔ)件板块11家上市公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的(de)头部(bù)企业隆(lóng)基(jī)绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖18家企(qǐ)业，企业数量较多竞争激(jī)烈。这(zhè)一板块(kuài)毛利(lì)率2020年以来(lái)逐年下滑(huá)，2022年平均毛(máo)利率(lǜ)为(wèi)16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨价等(děng)因素影(yǐng)响(xiǎng)，福莱特(tè)的主业(yè)光伏玻璃毛利(lì)率(lǜ)下降12.39个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，影响(xiǎng)整体毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆(nì)变(biàn)器板块有6家企业，数量相对(duì)较少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份(fèn)的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外(wài)，作为逆变器(qì)板块的(de)绝(jué)对(duì)龙头，阳光(guāng)电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公(gōng)司去(qù)年逆(nì)变器全球出(chū)货量达77GW，逆变设备全球累计装(zhuāng)机量已(yǐ)突破340GW，逆变(biàn)器(qì)在全球主(zhǔ)流市(shì)场占有率第一。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转速度放慢(màn)，中(zhōng)下游(yóu)盈利(lì)能力有望改善

　　光伏设(shè)备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自(zì)2022下半(bàn)年硅料硅片价格自高位走出下行趋势，行业格局将发生(shēng)怎样的改变(biàn)？

　　数据(jù)显示，相比2022年单(dān)晶(jīng)硅等硅片的阶段高点，多数(shù)硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国(guó)有色(sè)金属工业协会硅(guī)业(yè)分会公布的最(zuì)新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区(qū)间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价(jià)降至5.25元/片(piàn)，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元(yuán)/片，周(zhōu)环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家(jiā)硅料(liào)硅片企业(yè)的经营数据也(yě)可看出硅片价格下跌对上游公司(sī)盈利的(de)影响(xiǎng)。今年一季度，大全能(néng)源实现归母净利润(rùn)29.11亿元(yuán)，同比(bǐ)下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比2022年(nián)同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另外(wài)，3家企业今年(nián)一季(jì)度存货周转率数据(jù)发现，无论是环比还是同比(bǐ)，相较(jiào)而言都有(yǒu)明显下行趋势，说明当前有库存(cún)积压(yā)风(fēng)险。以大全(quán)能(néng)源为例(lì)，2022年(nián)一(yī)季度存货(huò)周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业(yè)存货周转率(lǜ)变化趋势(shì)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　专(zhuān)业人士认为，上游硅料硅片面(miàn)临短(duǎn)期(qī)供(gōng)过(guò)于求的局面，在(zài)清(qīng)理库(kù)存的阶(jiē)段下，硅片(piàn)价格还有进一步下行空间(jiān)。这(zhè)对于光伏电池(chí)组件、光伏加(jiā)工设(shè)备等(děng)对中(zhōng)下游板(bǎn)块(kuài)，将能较好(hǎo)控制(zhì)原(yuán)材料成(chéng)本(běn)，对提升毛利(lì)率(lǜ)、营收率等有一定帮助(zhù)。

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