4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年(nián)份(fèn)，或导致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就(jiù)业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存(cún)在(zài)较大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增(zēng)就业均边(biān)际回升(shēng)。商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业就(jiù)业边(biān)际改善(shàn)，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行(xíng)业新增就(jiù)业(yè)从3月的18.敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步2万上升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和(hé)商业(yè)服务(wù)新增就业(yè)分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲(xián)酒店业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指(zhǐ)示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年(nián)12月的470万人(rén)大(dà)幅下(xià)降，回落至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回(huí)升，显示(shì)劳(láo)工市场韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风(fēng)波的不确定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度(dù)小(xiǎo)时(shí)工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示(shì)，美(měi)国(guó)就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的(de)职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的(de)水平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的回(huí)落速度接近(jìn)1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业(yè)市场才能(néng)更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步mg alt="华(huá)泰 | 宏观(guān)：非农强(qiáng)于预期(qī)，但或许和季(jì)节性有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124207331.jpg">

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期的(de)非农就业数据将进一步(b敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步ù)削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济(jì)动(dòng)能或弱于非(fēi)农就业数据所指示(shì)的(de)水平，后续需要关(guān)注季节因子(zi)扰(rǎo)动下降(jiàng)后(hòu)就业数据(jù)的走势。非农(nóng)就业超预期叠加(jiā)工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派(pài)的立场(chǎng)。若就(jiù)业数据出现(xiàn)明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向(xiàng)的可能(néng)性(xìng)将加(jiā)大(dà)。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太(tài)平洋(yáng)合(hé)众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发时点(diǎn)提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行(xíng)危(wēi)机以及(jí)债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节(jié)性有(yǒu)关(guān)》

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