事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款是什么？通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存(cún)款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一(yī)天(tiān)和提前七天的(de)两种类型。协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当(dāng)前利(lì)率处于什么水(shuǐ)平？为何需要(yào)规(guī)定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四(sì)大行1天(tiān)和(hé)7天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和(hé)M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响非对称(chēng)。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二(èr)，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率上限的(de)约束，或进一(yī)步(bù)加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给(gěi)财政(zhèng)的(de)非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上， 20凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则22 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初(chū)至(zhì)今(jīn)其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平。但目(mù)前尚不(bù)构(gòu)成新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开(kāi)始，源于目前存(cún)款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经(jīng)济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善(shàn)。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地(dì)产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续(xù)加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制造(zào)业投资：开工率继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于(yú)定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推(tuī)出的(de)目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时(shí)提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前(qián)七(qī)天的(de)两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款项时不约(yuē)定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能(néng)支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个(gè)品种，一(yī)天(tiān)通知存款必须提前一(yī)天通知约定支取存款，七天(tiān)通知存款必(bì)须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)面向个人和(hé)企(qǐ)业(yè)办(bàn)理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部(bù)分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是(shì)指银行(xíng)与(yǔ)客户签订协(xié)议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额(é)，结算账户每(měi)日余额低于最低(dī)留(liú)存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过(guò)部分按中(zhōng)国人(rén)民银行规定的协定存(cún)款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超过上(shàng)限(xiàn)的银(yín)行主要集中(zhōng)在城(chéng)商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最(zuì)高的(de)通知(zhī)存款利率(lǜ)高(gāo)于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程(chéng)中发现，部分银行个(gè)人通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要(yào)为城商(shāng)行和(hé)农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行(xíng)会导致部分城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于(yú)单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款(kuǎn)之和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推(tuī)断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金(jīn)回(huí)表也主(zhǔ)要来源(yuán)于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居(jū)民(mín)资(zī)产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居(jū)民(mín)将资金从表内(nèi)搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率，核(hé)心目(mù)的是缓(huǎn)解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际(jì)上，去(qù)年9月主(zhǔ)要(yào)银行已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他(tā)银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商(shāng)业(yè)银行普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上不(bù)利于(yú)商业银行(xíng)整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本(běn)次约束(shù)通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率(lǜ)的触发(fā)因(yīn)素(sù)。

　　是否是(shì)新(xīn)一(yī)轮存款利率下调(diào)的开始(shǐ)？目前十年(nián)期国(guó)债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律机(jī)制建(jiàn)立(lì)了存(cún)款(kuǎn)利率市(shì)场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行下(xià)调存(cún)款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来(lái)累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品(pǐn)房周(zhōu)均(jūn)成(chéng)交面(miàn)积(jī)两年(nián)平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿(yì)，下(xià)周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受(shòu)五一(yī)假期(qī)及需求走(zǒu)弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连(lián)周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点港(gǎng)口货物吞吐量较(jiào)上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车通(tōng)行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继(jì)续(xù)下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价(jià)小幅(fú)回升，国内钢价、煤(méi)价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资(zī)金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历：关(guān)注中国(guó) 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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