来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表现为生产恢复推(tuī)动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制造(zào)业从去年四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去库转向被动(dòng)去库。从景(jǐng)气度(dù)边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)线下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落(luò)预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季(jì)度(dù)经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产(chǎn)等行(xíng)业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的(de)特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气度(dù)较高，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需(xū)求方面(miàn)，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时(shí)信贷(dài)数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季(jì)度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏(sū)的规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业(yè)表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度(dù)制造(zào)业、交(jiāo)通运输(shū)业(yè)、房地(dì)产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期计算(suàn)各年份的复合(hé)增速，观察(chá)各行业(yè)增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一(yī)产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代(dài)化的(de)目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二产业增(zēng)加值增速(sù)升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益(yì)银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗于居民(mín)出行活动恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情三年(nián)来的平(píng)均增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏(sū)分化，中下游改善(shàn)幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业(yè)工业增加值增速(sù)）与价格(gé)（各(gè)行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数(shù)据(jù)，首先将各(gè)行业增(zēng)加值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速(sù)，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业(yè)各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现(xiàn)高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业(yè)景气度最(zuì)高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食(shí)品制造景气(qì)度(dù)有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工(gōng)行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制(zhì)造行业(yè)表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平(píng)有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着(zhe)防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输(shū)设备工业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是(shì)通(tōng)用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房(fáng)地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料(liào)加工(gōng)行(xíng)业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业(yè)生产端(duān)改善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，但受全(quán)球大宗(zōng)商品下行周期(qī)影响，价格(gé)依旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于(yú)库存水平偏高，价(jià)格(gé)仍处在(zài)下(xià)跌(diē)区(qū)间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年由于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处在高位，但出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平(píng)同步回(huí)落。这与(yǔ)去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利(lì)释(shì)放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入(rù)提升和(hé)消费(fèi)意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提(tí)升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收入和(hé)消(xiāo)费数据(jù)看(kàn)，居民收入增速(sù)提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增(zēng)速看，今年一季(jì)度(dù)，全国居(jū)民人均可支配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随(suí)着服务业恢复(fù)持续(xù)向好，有望带动相关就(jiù)业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资(zī)信心(xīn)正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和(hé)。从(cóng)存款数据看，3月居民(mín)新增存款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资(zī)连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷(juǎn)调查(chá)结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关(guān)行业设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有望向上修(xiū)复。目(mù)前(qián)看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流(liú)动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗(luó)斯(sī)RTS、新(xīn)西(xī)兰标(biāo)普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体经济活(huó)动几乎(hū)没(méi)有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期(qī)美国(guó)总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策(cè)来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需(xū)要在一(yī)段时间内维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美联(lián)储梅(méi)斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货(huò)币政策将需要进一步(bù)进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要(yào)公布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意将利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一(yī)段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险倾(qīng)向于(yú)上(shàng)行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通(tōng)胀前(qián)景重大不(bù)确定性的(de)来(lái)源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则(zé)金(jīn)融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局(jú)势不太(tài)可能(néng)从根(gēn)本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是(shì)到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并削减支(zhī)出(chū)；正在推(tuī)出一(yī)份债务(wù)上限相关立(lì)法措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用的(de)防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色(sè)产业(yè)补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南各区价(jià)格指数(shù)环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线城市商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城(chéng)土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新(xīn)闻(wén)发(fā)布(bù)会，强调(diào)要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下(xià)来(lái)将重点做好四方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关(guān)于(yú)恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新(xīn)能源汽(qì)车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关方面优(yōu)化就业(yè)、收入分配(pèi)和(hé)消费全(quán)链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委(wěi)党委(wěi)召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推动国(guó)资央企着(zhe)力发展实(shí)体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国(guó)资央企在中国式(shì)现代化(huà)新征程中走在前(qián)列，着力提升科(kē)技自立自强水平(píng)，提(tí)升(shēng)自(zì)主创新能力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)，加快推进现代化产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外(wài)贸(mào)企(qǐ)业(yè)的支持力度，配合有关(guān)部门落(luò)实(shí)好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢(huī)复(fù)，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进消费；四是(shì)持续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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