事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗>

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期(qī)下，经济的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物(wù)价作为(wèi)经济(jì)的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给端影响和外需拖累部分商品价格回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食(shí)品和(hé)非食(shí)品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为(wèi)拖(tuō)累(lèi)食品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国(guó)际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具(jù)用燃料(liào)等分项环比延续(xù)低于季节(jié)性(xìng)，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成本压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相关的(de)商品和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如(rú)，文教娱制(zhì)造业价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内生(shēng)动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原(yuán)材料(liào)和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环比走(zǒu)平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比延(yán)续(xù)回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链(liàn)条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线下消费相关的中下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落(luò)、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价(jià)格有所回落，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠(kào)近终(zhōng)端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告(gào)发(fā)布机构：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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