4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环(huán)比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价(jià)格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物(wù)流(liú)指数环比有所下滑(huá)、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下行，但受去(qù)年同期(qī)低(dī)基数提振(zhèn)同比有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的工(gōng)业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月(yuè)居民出行(xíng)及(jí)消(xiāo)费活(huó)跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销量较2021年(nián)同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集(jí)中释放，国内(nèi)旅游出行人数(shù)及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房(fáng)销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库(kù)存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃(lí)库存(cún)较3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗往前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建端(duān)，4月(yuè)地方新增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持(chí)续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需(xū)环比回落拖累食(shí)品价格警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗下行：4月农(nóng)产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数(shù)较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰(shì)类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍(réng)待(dài)恢复，工业(yè)品价格同(tóng)比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可(kě)能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有(yǒu)望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出(chū)口或保持较(jiào)高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的(de)格局不断(duàn)优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧(rèn)性(xìng)可能(néng)超预(yù)期（参见《中国出口产业链(liàn)的(de)升级(jí)与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币(bì)贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初至今的较(jiào)强势(shì)头、购(gòu)房需求回升(shēng)背景下(xià)房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资(zī)和企业中长期(qī)贷款增长，信贷(dài)周期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比增速或(huò)上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权(quán)及政府债(zhài)融资较去年同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面，去年(nián)留抵退税低(dī)基数下(xià)，财政收入(rù)增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民(mín)生(shēng)和基建(jiàn)相(xiāng)关(guān)支出有望保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的主要(yào)发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不(bù)及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱、低基(jī)数(shù)效(xiào)应凸显》

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