金(jīn)融(róng)界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计局4月11日(rì)发(fā)布(bù)3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的(de)优(yōu)势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能(néng)是(shì)一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后货(huò)币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加(jiā)息，而(ér)矫枉过正的加(jiā)息过程(chéng)又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低(dī)可(kě)以(yǐ)看得更乐观一(yī)些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单有比较强的(de)转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先(xiān)复(fù)苏(sū)，就业为什么也(yě)没有特教师一年的工作日有多少天，一年有多少周别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫(yì)情前正常年(nián)份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但(dàn)是(shì)21年(nián)、22年服务业只创造(zào)了100万(wàn)个(gè)岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现(xiàn)在服(fú)务业(yè)仅(jǐn)仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜(qián)在增速上才能够逐步消化(huà)之前(qián)积压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性(xìng)行业可(kě)能(néng)要(yào)逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落(luò)，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济(jì)数据(jù)，反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回(huí)应称(chēng)，我(wǒ)国不存(cún)在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平(píng)持续负(fù)增长、货币供应量持续下(xià)降的特(tè)征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前(qián)我国物价仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是因(yīn)为(wèi)经济基本面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续(xù)加快(kuài)恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障到(dào)位，特别(bié)是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消(xiāo)费需求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也有所影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物(wù)价回落并存，本质上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币(bì)政策注(zhù)重从供给侧发力(lì)，去年(nián)以来支(zhī)持稳增长力度持续(xù)加(jiā)大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情(qíng)反复(fù)扰动(dòng)也(yě)使企业和(hé)居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，实(shí)际上反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经(jīng)济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩进行了(le)回(huí)应(yīn教师一年的工作日有多少天，一年有多少周g)。他(tā)表(biǎo)示，总的来看，当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅(fú)较高，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影响今年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通(tōng)缩(suō)观点并不成立(lì)，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物(wù)价下降既不全面亦难持(chí)续，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民(mín)收入(rù)、居(jū)民消费倾向、还(hái)是居民资产负债表(biǎo)的边际变(biàn)化而(ér)言，居民(mín)消费能(néng)力(lì)和购房意愿(yuàn)在防疫政策优(yōu)化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一(yī)季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后(hòu)复(fù)苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的物价(jià)下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风(fēng)险偏(piān)好下(xià)降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服务业(yè)好于工业(yè)、内需恢复好(hǎo)于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅(fú)度超过经济增长的(de)情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格(gé)走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需求不足抑(yì)制(zhì)了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一(yī)轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续(xù)至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通缩环境(jìng)下景气行业的(de)稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部(bù)因素，物价(jià)水平的回落多与有(yǒu)效需(xū)求不足相关(guān)，在传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业(yè)优势凸显。

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