可转债(zhài)兼具(jù)债券和股票双重(zhòng)属性(xìng)，自诞生以来颇受市场欢迎。一个广为流传的(de)说法(fǎ)是，可转债“下有保底，上(shàng)不(bù)封顶(dǐng)”，即上涨(zhǎng)时(shí)有“股性”加(jiā)油，下(xià)跌(diē)时(shí)有“债性”托底，投资者“进可攻退(tuì)可(kě)守”，几乎稳(wěn)赚(zhuàn)不(bù)赔。在可(kě)转债30多年(nián)发(fā)展中(zhōng)，此前一直未(wèi)出现因正股退市(shì)而退市的情况，也未发(fā)生过(guò)实(shí)质(zhì)性违约事件。

　　随着搜特转(zhuǎn)债等(děng)的退(tuì)市，零(líng)违约历(lì)史或(huò)将被打破，可转债信(xìn)用风险浮出水(shuǐ)面(miàn)。虽说可转(zhuǎn)债(zhài)退市后，依然可以(yǐ)执行赎回和回售等条款，但由于大(dà)多数(shù)上市公司是因经营不善导致退市，财务(wù)状(zhuàng)况并不乐观，资不(bù)抵债、拿不(bù)出钱进行赎回的(de)可能(néng)性较大。而如果启动破产重整(zhěng)，公司发(fā)行的可转债(zhài)划归(guī)为普通债权(quán)，清(qīng)偿顺(shùn)序相对(duì)靠后(hòu)，刚(gāng)性兑付亦存在很大不确定性。

　　接(jiē)连2只可转债退市，投资者蓦然发现，“长(zhǎng)期稳定的羊毛”不稳定(dìng)了。事实(shí)上(shàng)，可转债退市并非(fēi)完全出乎意(yì)料(liào)，早已在相(xiāng)关规则中埋下了(le)“伏笔”。根据交易(yì)所上市规则，上市公司股票(piào)被终止(zhǐ)上市(shì)的，其(qí)发行(xíng)的可转债及(jí)其他衍生品种应(yīng)当(dāng)终止(zhǐ)上市。过去A股退市(shì)难、退市少，成就了可转债30多(duō)年零(líng)退市、零违约(yuē)的“神话”。随着(zhe)全面注册制改革的持续推进(jìn)，市场(chǎng)优(yōu)胜(shèng)劣汰加快，常态化(huà)退市机制正(zhèng)在(zài)形成，以上市(shì)股为(wèi)锚的(de)可(kě)转债也跟(gēn)着出(chū)清，违约风险随之上升。退市，或将(jiāng)成为可转债(zhài)市场新常态。

　　市场在发(fā)展(zhǎn)，生态在改(gǎi)变，投资者没有(yǒu)理由(yóu)一成不(bù)变，是(shì)时候重(zhòng)塑对可转债的认(rèn)知了。投资者要改变“闭眼买债(zhài)”的路径依赖，学会优(yōu)择品种，规避风险。在(zài)选(xuǎn)择(zé)债券(quàn)时，要(yào)理性评估正股基(jī)本面、成长性、估值(zhí)水平以及发债公(gōng)司偿债能力(lì)等，防(fáng)范(fàn)债券退市、违约风(fēng)险；在取舍标的(de)时，应远离正股业绩表现(xiàn)不佳、估(gū)值较低(dī)、退市(shì)风险较高的标的，而选择正(zhèng)股经营效益(yì)良好(hǎo)、估值合(hé)理且随市(shì)场(chǎng)下跌估(gū)值出现(xiàn)压缩(suō)的标的。并密(mì)切关注(zhù)可转债市场风格(gé)变化戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班，及(jí)时调整(zhěng)配置比例和结构(gòu)，学会在市场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监(jiān)管也应当跟上形势变化。目前关于可转债的退(tuì)市处理还有不少(shǎo)空白(bái)和盲点，监(jiān)管部门应尽(jǐn)快(kuài)打齐补丁，给予市场明(míng)确预期(qī)。比(bǐ)如，可进一步(bù)明确可转债在退市后是否仍存在交易可能(néng)、是否(fǒu)还拥有转(zhuǎn)股功(gōng)能等。同时，应加强(qiáng)对可转(zhuǎn)债的戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班风险防控，强(qiáng)化发行前(qián)的信用(yòng)评级，对(duì)于信用资(zī)质较弱的(de)公司，可考虑提高担保(bǎo)资产(chǎn)与(yǔ)回售条款(kuǎn)等相关要求，适当提升准入门槛，以更好保护投资者利益。

　　全面(miàn)注册制下(xià)，证券市场(chǎng)将迎(yíng)来全方位、根本性(xìng)的变(biàn)化。过去一些“无(wú)脑(nǎo)买(mǎi)入”“跟(gēn)风买(mǎi)入”的简单套路(lù)行不(bù)通了，一(yī)些(xiē)规则制度上的短板不能(néng)视而不见了。各(gè)市场参(cān)与主体还需顺时应(yīng)势，调整包(bāo)括可转债(zhài)在内的(de)投(tóu)资方(fāng)法(fǎ)，完善配(pèi)套制(zhì)度，提升风险意识，共促A股(gǔ)市场(chǎng)健康稳(wěn)定发展。

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