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　　2022年是国内实(shí)施“双碳(tàn)战(zhàn)略”的攻坚(jiān)之(zhī)年，作为(wèi)新能源的重点领域(yù)，光伏设备行业备受瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶持和行业高(gāo)成长性背景(jǐng)下，上市企业(yè)产量不断扩大，营收、归母净利润不(bù)断增长，但(dàn)行业内(nèi)上中(zhōng)下(xià)游板块(kuài)的(de)盈利能力分(fēn)化严重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界上市公司(sī)研究院的数据显示，光伏设备(bèi)产(chǎn)业链盈利参差不齐。光伏设备行(xíng)业主要(yào)分为5大板块，分别是上游的硅(guī)料硅片(piàn)生(shēng)产(chǎn)加(jiā)工板块，中下游的光(guāng)伏加工(gōng)设备、逆变器(qì)、光伏辅材和(hé)光伏电池组件。利润结构整体呈(chéng)现金字(zì)塔结构，上游(yóu)板块处于金字(zì)塔底层(céng)，2022年3家(jiā)相关企业净(jìng)增长的利润贡献占(zhàn)比就(jiù)高达55.59％，而中下(xià)游45家企(qǐ)业总体利润贡献度小，且毛利率不(bù)足20％，企业间的(de)竞争(zhēng)加(jiā)剧(jù)。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价(jià)格(gé)下行预(yù)期增加，结合对企业(yè)经(jīng)营数据变化的分析，可以看(kàn)出：光伏设备的上游将(jiāng)迎来降价(jià)与去库存阶段，这对于中下(xià)游企业(yè)来说意味着原(yuán)材料成本得(dé)到控制(zhì)，利(lì)于企业经营能力提升。

　　归(guī)母净利润突破千亿(yì)，八成企业利润增(zēng)长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景(jǐng)下，作为清(qīng)洁能源(yuán)重要方向(xiàng)的光(guāng)伏(fú)设备(bèi)，市场加大对(duì)上市公司的扶持力度。金(jīn)融界上市公司研究院统计发现，行业中48家上市公(gōng)司，有33家2022年获(huò)得的政(zhèng)府补助(zhù)较2021年增加；累计获得政府补助(zhù)54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大(dà)扶(fú)持背(bèi)后，与之同(tóng)步(bù)的(de)是上(shàng)市企业经营规模(mó)不断扩大，利(lì)润增速可观。产量方面(miàn)来看，根据国家(jiā)能源局数(shù)据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万(wàn)吨，同比(bǐ)增(zēng)长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光伏(fú)设备行(xíng)业实现归母(mǔ)净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以(yǐ)及100％以(yǐ)内(nèi)的企业，分别(bié)为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安彩高科等(děng)9家企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实现(xiàn)归母净(jìng)利润23.28亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居(jū)行业(yè)第2。公(gōng)司在去年(nián)电池片环节尤(yóu)其是(shì)大(dà)尺寸电池处(chù)于供不(bù)应求(qiú)的(de)状态(tài)，年内累计实现电池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升(shēng)。

　　表格(gé)：2022年光伏(fú)设备(bèi)行业归母(mǔ)净利润增速(sù)居前的企业

　　制图：金(jīn)融界上市公司(sī)研究院；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛利率(lǜ)2年增(zēng)长20个百分点，3家(jiā)企业(yè)净(jìng)利润贡献过(guò)半

　　光伏设(shè)备行业整(zhěng)体毛利率(lǜ)为22.91％。对各(gè)板块毛(máo)利率分析发现，上中下(xià)游(yóu)呈现的结果(guǒ)参差不齐，上游硅料(liào)硅片(piàn)享受到(dào)光伏(fú)产业的红利，行(xíng)业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企业毛利率较(jiào)高；而中(zhōng)下(xià)游多(duō)数板块毛利(lì)率不及(jí)行业(yè)平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的(de)硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板(bǎn)块中毛利率第2低，仅(jǐn)高过光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组(zǔ)件。但2022年(nián)板块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏(fú)设备行业毛利率最高(gāo)的(de)板(bǎn)块(kuài)。

　　硅料硅片(piàn)板(bǎn)块毛利率较快(kuài)提升，首先是(shì)源(yuán)于供不应求(qiú)背景下(xià)的涨价(jià)。作(zuò)为光伏设(shè)备行业的(de)原材料方，硅料(liào)硅(guī)片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然(rán)硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数据(jù)来看，硅片价格(gé)依然处于高(gāo)位。特别是上半年硅片价格持续(xù)高(gāo)位(wèi)运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷(fēn)与硅料企业签(qiān)订巨(jù)额订(dìng)单，提(tí)前完成(chéng)备货(huò)。

　　上游的头部企业代表之一通(tōng)威(wēi)股份，曾在(zài)2022年报中提(tí)及量价双升，指出受益于多(duō)晶硅(guī)产能缺口(kǒu)，相(xiāng)关(guān)产品持续扩产，价格同(tóng)比上涨显著，进而带动毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板(bǎn)块进入壁垒高(gāo)，深耕该领域的企业容易形成规模效应。这一板块仅有3家上市公司，不容易(yì)形成恶性竞争(zhēng)。2022年(nián)，3家企业(yè)业(yè)绩均呈现爆发(fā)式增长，平均归母净(jìng)利润增速为172％，特别(bié)是(shì)大全能(néng)源2022年归母净利润191.21亿元，同(tóng)比(bǐ)增长234.06％，业绩增(zēng)速(sù)领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家(jiā)光伏(fú)设备行业2022年(nián)累计归母(mǔ)净利润增长606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大全(quán)能源(yuán)和TCL中环(huán)3家硅料(liào)硅(guī)片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共(gòng)实现(xiàn)归母净利润516.66亿(yì)元，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅(guī)料(liào)硅(guī)片企业经(jīng)营情况(kuàng)

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　　制(zhì)图：金融界上市公司研究(jiū)院；数(shù)据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的(de)上游，中下游涉及(jí)光伏(fú)电(diàn)池组件、光(guāng)伏辅材等领域参与厂(chǎng)商(shāng)较多，企业间竞(jìng)争(zhēng)激烈。整体而言(yán)，光伏设(shè)备中(zhōng)下游(yóu)板(bǎn)块2022年毛(máo)利率呈(chéng)现下行(xíng)趋势，45家企(qǐ)业平(píng)均毛利(lì)率下滑0.72％，进而影响公司盈利(lì)情况。上游硅(guī)料硅(guī)片爆赚的背(bèi)后(hòu)，是中(zhōng)下游(yóu)45家(jiā)企业2022年归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润累计增长269.25亿(yì)元，净利润增长贡(gòng)献(xiàn)没有(yǒu)过半。

　　从(cóng)2020至(zhì)2022年板块毛利率(lǜ)数据来看，中(zhōng)下游领(lǐng)域的光伏加工设备和(hé)逆(nì)变器毛利(lì)率3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件毛(máo)利率下(xià)滑明显，特别是光伏电池组件成为毛(máo)利率最低(dī)的板块。

　　表格：光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)不同板块的毛利率情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融(róng)界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　具体来看，光伏电(diàn)池组(zǔ)件板块(kuài)11家上市公司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于(yú)沪(hù)深300的头部企业隆基绿能毛利(lì)率仅(jǐn)有15.38％，居板块第(dì)2。航(háng)天机电、协鑫集成和(hé)亿晶(jīng)光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家企业(yè)，企业数(shù)量较多(duō)竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈。这一(yī)板块毛(máo)利率2020年以来(lái)逐年下滑，2022年(nián)平均毛利(lì)率为(wèi)16.85％。其中，由于(yú)原(yuán)材(cái)料涨价等(děng)因(yīn)素影响，福莱特的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变(biàn)器(qì)板块有6家企(qǐ)业，数量相对较(jiào)少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率(lǜ)在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板块的绝对(duì)龙头，阳(yáng)光电(diàn)源2022年毛利(lì)率为(wèi)24.55％，提升2个(gè)百分(fēn)点以上。公(gōng)司(sī)去年逆变(biàn)器全球(qiú)出货量达77GW，逆变设备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅(guī)料(liào)硅片存货周(zhōu)转(zhuǎn)速度放慢(màn)，中下游盈利能力(lì)有望改(gǎi)善

　　光(guāng)伏设备(bèi)行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下(xià)游“内卷(juǎn)”是行(xíng)业写(xiě)照(zhào)，而自2022下半年硅料(liào)硅(guī)片价格自高位走出下行趋势(shì)，行业格局(jú)将发生怎样的(de)改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单(dān)晶硅等硅片的(de)阶段高点，多数硅片(piàn)价格(gé)下跌幅(fú)度超过30％。根据中国有(yǒu)色金属工业协会硅业(yè)分会(huì)公布的(de)最新数据，5月(yuè)11日当周(zhōu)M10单晶硅片(piàn)价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家硅料(liào)硅片企业的经营数据也可看出硅片价格下跌对(duì)上游公(gōng)司盈(yíng)利的(de)影(yǐng)响。今年一季度，大全能源实现归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转率(lǜ)数据发现，无(wú)论(lùn)是环比还(hái)是同比，相(xiāng)较而言(yán)都有(yǒu)明显下行趋势，说(shuō)明当(dāng)前有(yǒu)库存(cún)积压风险。以大全能(néng)源为例，2022年一季度存货(huò)周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅(guī)片企(qǐ)业存货周(zhōu)转率(lǜ)变化趋(qū)势

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业(yè)人(rén)士认(rèn)为(wèi)，上游硅料硅片面临短期供过于(yú)求的局(jú)面，在清理(lǐ)库(kù)存的阶段下，硅片价格(gé)还有进一步下行空间。这对于光伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件、光伏加工设(shè)备(bèi)等(děng)对(duì)中下(xià)游板块，将能较(jiào)好控制原材料成(chéng)本，对(duì)提升毛利率、营收(shōu)率(lǜ)等有一定帮助。

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