2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全(quán)球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构(gòu)代(dài)表接受本报采访解析他们对于(yú)市场动态(tài)的(de)看(kàn)法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务(wù)董事(shì)、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡(hú)一(yī)帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其(qí)它非(fēi)美(měi)货币可能会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机(jī)构(gòu)人(rén)士认为人工智能将(jiāng)为各(gè)个行业带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司可(kě)能获(huò)得较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何看待今年剩(shèng)余时(shí)间全球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门能获得的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人(rén)消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳(wěn)定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面(miàn合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线)内需跟服务业(yè)获诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本(běn)过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济表现不会太差(chà)，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观态(tài)度。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复(fù)苏在(zài)全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美经济的预期(qī)则(zé)有所保留(liú)。我们认为中国仍(réng)在复(fù)苏(sū)的道路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地产方(fāng)面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏(sū)进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济(jì)复(fù)苏的压力主要来(lái)自外需减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没(méi)有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美(měi)经济的预期(qī)。日本(běn)目前处于(yú)一个(gè)极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出(chū)会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压(yā)力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因(yīn)素缓和、以及(jí)周(zhōu)期(qī)性因素作用下(xià)，经济(jì)本身(shēn)就有(yǒu)趋势(shì)性的内生修复动(dòng)力，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一(yī)个中周期修复(fù)趋势的开端(duān)合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著(zhù)回(huí)落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整货币政策区间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美(měi)国(guó)银行业的风波提升了(le)衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现(xiàn)好于(yú)预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问题(tí)比美国(guó)更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再(zài)次加(jiā)息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球(qiú)经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一(yī)次加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)还没(méi)有(yǒu)回到美联(lián)储(chǔ)的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷(lěng)却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是(shì)越(yuè)走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才(cái)会认真的去(qù)考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶回(huí)落(luò)，但是回落的速度(dù)不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)的决(jué)心(xīn)还是非常明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行业(yè)问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加(jiā)息的预期发生了较(jiào)大波(bō)动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月(yuè)份(fèn)的加(jiā)息会(huì)是最后一次，然后在第(dì)四季(jì)度(dù)开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来(lái)说，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为(wèi)高利率环境导致美元(yuán)流(liú)动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全(quán)球(qiú)资本市场上(shàng)反映出(chū)来了(le)。不论(lùn)是美国的银行(xíng)业还是高收(shōu)益债(zhài)券领域，都出现了流(liú)动性(xìng)和短期成本上升带来(lái)的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可(kě)能在(zài)年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是美(měi)联储现在(zài)论调还(hái)是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美(měi)联(lián)储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市(shì)场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地(dì)看问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个(gè)月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之间(jiān)争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事(shì)件，可(kě)能会推(tuī)动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看，美联储可能(néng)在下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随后的(de)宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触(chù)底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股(gǔ)票(piào)不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联(lián)储加(jiā)息接近(jìn)尾声时(shí)通(tōng)常更(gèng)容(róng)易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债(zhài)收益率的高(gāo)位(wèi)几乎(hū)总(zǒng)是在最(zuì)后一次加息前(qián)后出现，然后(hòu)在(zài)接下来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录(lù)得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这(zhè)是比较自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是比较(jiào)高(gāo)的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府(fǔ)积(jī)极的在推动(dòng)数(shù)字化的(de)进程，我们(men)认为中国有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练环(huán)节和推(tuī)理环节(jié)都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成(chéng)的服务器，以及配套的(de)交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年(nián)年底以来(lái)，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一类(lèi)是公(gōng)有云上部(bù)署的大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有(yǒu)云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根(gēn)据部署成(chéng)本来(lái)收(shōu)费；应用场景(jǐng)落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企业(yè)内部管理都有非常(cháng)多可以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花(huā)齐放(fàng)的(de)格局，投(tóu)资(zī)机会(huì)主要来源于(yú)下(xià)游(yóu)潜(qián)在(zài)的目标(biāo)用户群(qún)体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户(hù)的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成立了(le)国家数据局，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技部(bù)，三大运营商都加大了(le)在(zài)数据方面的投入，中国的(de)云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估(gū)值(zhí)处(chù)于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的(de)韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中国(guó)的(de)科技企业在后疫(yì)情时代(dài)，会更关(guān)注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学(xué)习模型）的发展将带来以(yǐ)下(xià)方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理需要大(dà)量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资(zī)源进行(xíng)训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云服(fú)务商(shāng)的发展。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家(jiā)及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术(shù)研发(fā)的知情权(quán)以及行(xíng)业自(zì)律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出(chū)行(xíng)业内(nèi)对(duì)人(rén)工智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的出台(tái)。暂停(tíng)开发更强大(dà)的(de)模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的(de)风险与影响，为下一(yī)代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需(xū)要一定时间(jiān)观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一(yī)方(fāng)面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步(bù)研(yán)究难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构会继续推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展方向(xiàng)出现了(le)偏差，而(ér)更多(duō)是出于对监管缺失(shī)的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会思考在(zài)使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的(de)法律规制(zhì)风险(xiǎn)以(yǐ)及科(kē)技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户(hù)交(jiāo)互过程中的(de)数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密(mì)，因此现在越来越多(duō)的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模(mó)型。另一方(fāng)面，不(bù)法(fǎ)分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进度上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联(lián)网(wǎng)信息办公室正式(shì)发布《生成式(shì)人工智能(néng)服务管理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能(néng)服务提(tí)供者(zhě)应该承担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任(rèn)，做好(hǎo)个(gè)人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在(zài)生(shēng)成式(shì)人工智能(néng)领域的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个(gè)月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别(bié)方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么(me)目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预期是(shì)相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今年经济(jì)开始(shǐ)放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期的(de)美国国债(zhài)，它(tā)的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的(de)政(zhèng)府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投(tóu)资等级(jí)的企业债。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级(jí)比较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌(diē)美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币(bì)都会得(dé)到(dào)支持。商品：对(duì)能(néng)源跟工(gōng)业金属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们(men)认为股票优于(yú)债(zhài)券，优于商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优(yōu)于(yú)欧美股市的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的(de)下跌(diē)调整幅(fú)度(dù)比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为(wèi)美国(guó)的盈(yíng)利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经(jīng)济(jì)出现严重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定优于(yú)股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票(piào)方面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股和(hé)成长股(gǔ)。我们(men)的股(gǔ)票投资策略(lüè)是分(fēn)散配(pèi)置(zhì)。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为今年债(zhài)券的表(biǎo)现(xiàn)会优(yōu)于股票的表现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)和投(tóu)资级(jí)别的债券，能够提供(gōng)不(bù)错的收益率，而且即使在经(jīng)济下(xià)行(xíng)的时候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：我们同时也(yě)看好黄金(jīn)和石油价格(gé)的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)最主要(yào)是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息(xī)，美元的利(lì)差优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们(men)要为美元(yuán)走(zǒu)软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好(hǎo)利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观(guān)环境有(yǒu)利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数(shù)字(zì)中(zhōng)国建设(shè)方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股）对分子(zi)端下行的定价(jià)不足。后续若进入利(lì)率快(kuài)速(sù)改(gǎi)善期(qī)，成长风格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也可(kě)能启动(dòng)趋势(shì)性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一(yī)定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持(chí)经济增长，最近的(de)银行存款准备金率下(xià)调就是(shì)明证(zhèng)。我们对(duì)美元进(jìn)一步走弱的预(yù)期(qī)应该会支(zhī)持(chí)除日本(běn)以外(wài)的亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高(gāo)质(zhì)量政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减少了(le)对(duì)高(gāo)收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不(bù)青睐(lài)高收益债券。这与美国的(de)衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债(zhài)券收益率(lǜ)相(xiāng)对于(yú)美国(guó)政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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