金融界5月16日消息 国新(xīn)办今日(rì)上午举行(xíng)4月份国民经济运行(xíng)情况新闻(wén)发布会(huì)。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期(qī)，尤其(qí)是PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请问原因有哪些？国家统计局(jú)如(rú)何看待未来的(de)走势？

　　国家(jiā)统计(jì)局新闻发言人、国民经济综合统计司司(sī)长付凌晖回(huí)应称，当前价格低位(wèi)运(yùn)行主要是阶段性的，当前中国经济不(bù)存在通缩，总的来看，下阶段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随(suí)着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格(gé)有所(suǒ)回(huí)落。同时，生(shēng)猪市(shì)场供应总(zǒng)体是充足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费(fèi)进入淡(dàn)季，猪肉(ròu)价格下行，也带动了食品(pǐn)价格(gé)的回落(luò)。4月(yuè)份，食品价格同(tóng)比(bǐ)上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)回落2个(gè)百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大(dà)。今(jīn)年(nián)以来，受到世界(jiè)经(jīng)济复苏乏力(lì)、全球能源价格总(zǒng)体上趋于回落，对国内居(jū)民消费汽(qì)柴油价格输出型影响显现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降(jiàng)幅(fú)有所扩(kuò)大(dà)。

　　三是国(guó)内部分耐用消费(fèi)品降(jiàng)价促销。今年以来，受(shòu)到汽车优惠补贴政(zhèng)策(cè)去年底到期影(yǐng)响，国六B的(de)排放标准在今(jīn)年(nián)7月份切换，车企降价(jià)促销力度加大，带动(dòng)了价(jià)格(gé)的下(xià)行。我们看到，4月份燃油小汽车价(jià)格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同(tóng)期对(duì)比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格(gé)进入到上涨(zhǎng)周(zhōu)期等因素的影响，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于(yú)国际地缘政治冲突(tū)、全球(qiú)疫情影(yǐng)响，去年(nián)国际油(yóu)价(jià)高(gāo)涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升(shēng)。在这些因素共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中食品(pǐn)和能源由(yóu)于(yú)受(shòu)到短期(qī)因素影(yǐng)响，往往波动会比较大(dà)，看(kàn)价格总体的状况，更(gèng)重要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体(tǐ)保持(chí)基本稳定。从核(hé)心CPI目前的(de)情况来看，目(mù)前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要的原因是服(fú)务需求仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去(qù)相比偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示，随着经(jīng)济(jì)社会恢复常态(tài)化运行，服(fú)务(wù)需求稳(wěn)步(bù)扩(kuò)大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有(yǒu)所扩(kuò)大。4月份，服(fú)务价(jià)格(gé)同比上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月扩大0.2个(gè)百分点(diǎn)，连续两个月(yuè)回升。未(wèi)来随着(zhe)服务消费需求带动增强，价(jià)格回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归(guī)到(dào)合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来(lái)受到国内外(wài)多重因素影响，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月(yuè)份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素(sù)有(yǒu)以下几个：

　　一是国际(jì)输入性因素影响。我国(guó)部(bù)分大宗商品价格(gé)与国(guó)际市场联系比较(jiào)紧密，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来(lái)受到(dào)世界(jiè)经济(jì)恢复乏(fá)力影响(xiǎng)，国际大宗商品价格走低、国(guó)内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月份(fèn)石油(yóu)和(hé)天然气开采业价(jià)格下降16.3％，化学原料和(hé)化(huà)学制品业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和(hé)压(yā)延(yán)加工(gōng)业价格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不足。经(jīng)济恢复常态化运行以后(hòu)，部分行业产能供给充裕(yù)，但(dàn)市场需求相对不足，价格(gé)有所下降。比如煤炭产能继续释(shì)放，进口持续增加，而电(diàn)煤需求季节(jié)性减少，市场进入淡季，价(jià)格降幅有所扩(kuò)大，4月份(fèn)煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市(shì)场(chǎng)需求还在(zài)恢复中(zhōng)，价(jià)格出现下降，4月份(fèn)黑色金属冶(yě)炼(liàn)和(hé)压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年价格变(biàn)动翘(qiào)尾(wěi)下拉影响加大。4月份上(shàng)年价格(gé)翘(qiào)尾影响(xiǎng)是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉(lā)影(yǐng)响扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国(guó)际输入性影响还会持续，国内市(shì)场需(xū)求仍在恢(huī)复中，部分工业(yè)品价(jià)格短期下行情况还会延(yán)续。但是(shì)随着国内(nèi)经济恢复(fù)，市场需求回(huí)暖，总(zǒng)的(de)判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回(huí)升(shēng)。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天(tiān)央行发布的一季度(dù)货(huò)币政策报告也提及通缩。报(bào)告提到，我国通胀(zhàng)水平(píng)处于温(wēn)和区(qū)间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今(jīn)年(nián)以来物价(jià)涨幅阶段性回落，主要与供需恢复(fù)时间差和基数效应有关。我国(guó)经济运行开(kāi)局良好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济(jì)保持正常(cháng)增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国(guó)内生(shēng)产(chǎn)持续(xù)加(jiā)快(kuài)恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气区间；农副(fù)产(chǎn)品生产(chǎn)稳定、物(wù)流(liú)渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费(fèi)等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居(jū)民(mín)超额(é)储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预期不稳(wěn)等制(zhì)约，特别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费需求偏(piān)弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度(dù)影响当期消费。

　　三是基(jī)数(shù)效(xiào)应明显。去年国际油价(jià)一(yī)度逼近140美元(yuán)大(dà)关，今年以来已回落(luò)至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具燃料和居(jū)住水电燃(rán)料的同(tóng)比(bǐ)增速(sù)走低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，对今年也存(cún)在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明显基数效应(yīng)，去年(nián)二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至(zhì)0.4％，低基数(shù)作用下今年二(èr)季(jì)度GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来几(jǐ)个月受(shòu)高基数等影响，CPI将(jiāng)低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主要受去(qù)年同期(qī)CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要(yào)看到，随着(zhe)基(jī)数降低，特别是政策(cè)效应(yīng)将对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人进(jìn)一(yī)步显(xiǎn)现，市(shì)场机制发挥(huī)充分作(zuò)用，经济内生动力(lì)也在增强，供需缺口(kǒu)有望(wàng)趋于弥(mí)合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和(hé)抬升(shēng)，年末可(kě)能回升至近年均值水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报告表示，当(dāng)前我国经济没有出现通缩。通缩主要(yào)指价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋(qū)势，且通常伴随经济衰退。我国物(wù)价仍在(zài)温和(hé)上涨，特别是核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比稳定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济运行(xíng)持续(xù)好转，不符(fú)合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经(jīng)济(jì)总供求基本平衡，货(huò)币(bì)条件合理(lǐ)适(shì)度，居民预期稳定，不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩(suō)讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担(dān)忧大(dà)可(kě)不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波(bō)动的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，不能仅以物价(jià)回落来(lái)评判经(jīng)济(jì)进入“通(tōng)缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的周期性波动主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟随需(xū)求(qiú)变化而变化，使(shǐ)得(dé)物价变化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期，需(xū)求才刚(gāng)刚开(kāi)始修复，对价格的提振尚不明显，使得物(wù)价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于(yú)复苏(sū)初期。以(yǐ)企业中长(zhǎng)期(qī)资金(jīn)来源刻画(huà)的有效社融增速，去年9月(yuè)以来持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至(zhì)今年4月的11.5％；按(àn)照有(yǒu)效社融变(biàn)化领先(xiān)经济(jì)2个(gè)季度(dù)左右的经验(yàn)规律(lǜ)，本轮信用扩张会(huì)带动经济在2023年初见底(dǐ)回(huí)升，1季度经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年(nián)初(chū)以来物价的回落，受基数、供给和(hé)外需等影响较大(dà)；伴随拖(tuō)累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬(tái)升。除去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价(jià)格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相关(guān)服务、衣着等(děng)价格(gé)逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升(shēng)、对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人PPI在(zài)年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧(jù)，政(zhèng)策托底无用(yòng)？周期(qī)启动，渐入(rù)佳(jiā)境

　　经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，资金(jīn)存在(zài)一(yī)定空(kōng)转较(jiào)为常(cháng)见。经验显示(shì)，资金(jīn)空转多发生在经济(jì)回(huí)落、货(huò)币明显宽(kuān)松阶段，部分资金滞(zhì)留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年(nián)底以来也有类(lèi)似特征；有所不(bù)同(tóng)的是，当前资金多滞(zhì)留(liú)在(zài)银(yín)行体系(xì)、而不是非银金(jīn)融机构，与居民理财回表、购房(fáng)偏弱带来的居民与(yǔ)企(qǐ)业之间信用派(pài)生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信用派生驱动和(hé)表(biǎo)征(zhēng)不同过往，企业(yè)有(yǒu)效(xiào)信(xìn)用(yòng)派生自去(qù)年9月以来持续改善(shàn)，而房地产相关融资拖累(lèi)总体信用派生。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房地产驱动(dòng)为(wèi)主，使得居民(mín)贷款增(zēng)长明显快于企(qǐ)业；相(xiāng)较(jiào)之下，本(běn)轮(lún)信(xìn)用修复主要靠企(qǐ)业融(róng)资扩张(zhāng)，有效社融从去(qù)年9月(yuè)开始持续(xù)回升，而居民信贷一(yī)度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带(dài)来(lái)的(de)经(jīng)济(jì)效应不同过往(wǎng)，有效(xiào)信用派(pài)生对企业(yè)行为(wèi)的(de)支持已开始显现。去年3季度以(yǐ)来，资(zī)金(jīn)加(jiā)速(sù)流向制造业(yè)，而房地产相关融(róng)资显著(zhù)弱于(yú)以往，使得制造业投资表现显著强于房地(dì)产；伴(bàn)随融资的持续(xù)改善，企业资本开(kāi)支在(zài)1季度(dù)有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和(hé)经济增长(zhǎng)的弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被(bèi)过度(dù)渲染

　　高(gāo)频指标报复性反弹后走弱，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在(zài)，使得(dé)大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策(cè)调整，放大了“春节效应(yīng)”带来的(de)经济(jì)波动，部(bù)分高频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端(duān)的活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏(piān)生产端略(lüè)晚(wǎn)一点，导致宏观(guān)数据屡超预期的同时(shí)，市场信心反其道(dào)而行之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开始，消费动能或被(bèi)低(dī)估，前(qián)半(bàn)程(chéng)靠居(jū)民(mín)出行和企业(yè)消费，后半程靠居民消(xiāo)费能力(lì)的恢复。出(chū)行意愿的持续改善、企业经营活动正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复(fù)带(dài)来的消费修复(fù)持(chí)续性和弹性(xìng)不(bù)宜低估(gū)；批(pī)发(fā)零售、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳(wěn)增长相(xiāng)关行业(yè)招工需求在逐(zhú)步修复，有助于推动收(shōu)入与消费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也在累积。地产大周(zhōu)期向下已是(shì)共识(shí)，地产链(liàn)条修复会弱于传(chuán)统周期(qī)；但小周(zhōu)期(qī)超调后的(de)修复出现一(yī)些“积极”信号。1）高能级城市地产供给(gěi)增多、质量改善，利于需求(qiú)释放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部地(dì)区(qū)棚改加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地(dì)区(qū)收(shōu)入修复等，有利于稳定低能(néng)级城市需求。

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