公募基金交易结算模式再现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算模式和券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合(hé)作(zuò)推出(chū)。目前(qián)正在发(fā)行的易(yì)方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的(de)推出也(yě)吸引了行业各(gè)方(fāng)目(mù)光，据业内人(rén)士透露，除了广发证券(quàn)有落地的(de)基金产品之外，其他券商、基(jī)金公(gōng)司也在关(guān)注研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前(qián)基金结算模式(shì)迎(yíng)来(lái)新时代。券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持(chí)有人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年(nián)的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式(shì)是最早出(chū)现也是最(zuì)为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算(suàn)模(mó)式启动试点，成为基(jī)金公(gōng)司撬动券(quàn)商资源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之后由试点(diǎn)转常规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国(guó)基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前(qián)正在发行的(de)易方达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述两(liǎng)只基金分别由博(bó)道、易(yì)方达两家基金公(gōng)司与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券(quàn)是率先有落地(dì)基金产品(pǐn)的(de)券商，据了(le)解，其他券商也在积极研究这一新的业(yè)务。”一位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公(gōng)司(sī)进行交易申报，由(yóu)托管银行进行结(jié)算(suàn)，在这种模式下，资金存放(fàng)在托(tuō)管银行的托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银证(zhèng)转账到证(zhèng)券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与(yǔ)一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在(zài)托管银行，在券商开立(lì)的资(zī)金账(zhàng)户(hù)无(wú)需(xū)实际上的银证转账(zhàng)存入(rù)资金，每个交易(yì)日基(jī)金公司采用(yòng)申(shēn)报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券商根据(jù)已申(shēn)报的交易(yì)额度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对产品(pǐn)场内交易额度的前端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模(mó)式(shì)下基金场(chǎng)内交易通(tōng)过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算(suàn)模式的交易前端(duān)控制、验资(zī)验券的优点，同(tóng)时(shí)资金结(jié)算由托管行完(wán)成，解决了(le)部分托管行比(bǐ)较关注的托管资(zī)金归(guī)属保管问题，一定程度上调动了(le)托管行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公募基(jī)金与证券公司(sī)结算模式的选择(zé)，更好地满足各(gè)方差(chà)异化的(de)需求，也印证了券商财富(fù)管理转型已经(jīng)进入(rù)更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算模式备(bèi)选可以(yǐ)有助于(yú)降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公募基金(jīn)、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式(shì)可以保证较好运(yùn)营效率带来的(de)优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐(jiàn)形成，该模式(shì)将进一步促进，金融机构(gòu)为广大投资人提供(gōng)更多的(de)交易工具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)突破(pò)了现行客(kè)户交易结算资金的(de)三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三方存管；二是(shì)交易交收分(fēn)离：证券公司对(duì)产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端(duān)验资(zī)验券；三是日终资金对(duì)账：实现证券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的(de)商业模式(shì)创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结(jié)算模式，公募基金(jīn)采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)有哪些(xiē)优劣势？也是投资者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指出，从销售端(duān)上(shàng)看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都(dōu)通过券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通(tōng)过(guò)券商完成，可以全方姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司(sī)对(duì)产品场内(nèi)交易进行前端验资验(yàn)券(quàn)，可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理(lǐ)人而言，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式(shì)，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能(néng)，优(yōu)化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠道商业模式的(de)创新，类似与券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了(le)商业利益(yì)，有利于(yú)券商代(dài)买(mǎi)市占(zhàn)率的提升。博时(shí)基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一是(shì)，无(wú)需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内(nèi)外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提(tí)升；二(èr)是，简化了开(kāi)户环节，免去(qù)了三方(fāng)存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人士认为，对于(yú)基金管理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可(kě)以兼顾资金(jīn)使用效率(lǜ)与风(fēng)险控制两方面的需求，相？过(guò)往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)无需(xū)银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升，同时也(yě)简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了(le)三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下(xià)加(jiā)强了(le)交易前端验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要(yào)优势(shì)归(guī)结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是(shì)集(jí)中(zhōng)于(yú)原来的证券(quàn)公司(sī)资金账户，仍然存放在(zài)托(tuō)管行账户，实现的方式是需要(yào)将(jiāng)托管行和(hé)券(quàn)商打通。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和(hé)券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资金(jīn)分散管理，资金划拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少(shǎo)银(yín)证转(zhuǎn)账资金划(huà)拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新(xīn)债缴款与银行(xíng)间账户(hù)之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，一定(dìng)量减少(shǎo)了证券资金账户开(kāi)户与银证关(guān)联(lián)挂(guà)钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方(fāng)职(zhí)责所在，以(yǐ)及完善业务风险管理(lǐ)。通过交(jiāo)易交(jiāo)收分离，证券(quàn)公司前端验资验券(quàn)可有效防控异(yì)常交易(yì)和超买风险，托管人负责交收；日终资金对(duì)账实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可(kě)防范(fàn)资金结(jié)算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足之处(chù)：一方(fāng)面，类似托(tuō)管人结算模式，该(gāi)模(mó)式与托管(guǎn)人结算模式(shì)一致，对投资组合而(ér)言需按月计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备付(fù)金与保证机(jī)制；另一方(fāng)面，虚头寸(cùn)机制下(xià)，管理人、托(tuō)管人与(yǔ)券商三方需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投(tóu)资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日(rì)常投(tóu)资运营管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引头(tóu)部基金(jīn)公司跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业(yè)内观(guān)察看，不(bù)少基金(jīn)公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备(bèi)或(huò)启(qǐ)动姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些相应的(de)合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更(gèng)多是头部基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也在公司(sī)内(nèi)部对这一(yī)业务进行了探讨，业(yè)务操作上的(de)障碍并不(bù)大。”一家基金(jīn)公司人(rén)士表示，这类业务具(jù)备(bèi)一(yī)定吸(xī)引力，相比(bǐ)较托管行结算模式(shì)和券商(shāng)结算模(mó)式，这一模式可以同时(shí)激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度(dù)，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于(yú)发展初期(qī)，该模式(shì)特(tè)点鲜明(míng)。但是，对(duì)于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预(yù)计(jì)相(xiāng)关金融机构(gòu)对该模(mó)式会(huì)保持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)较传统券(quàn)结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证(zhèng)券(quàn)公司提(tí)高(gāo)服务机构客户(hù)的能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系(xì)统(tǒng)改造，尤其是托管行和(hé)券商(shāng)。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司来(lái)说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式(shì)下的场内交易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券相关流程和业务系统(tǒng)，个(gè)别如清算模块涉及一些小改动。但券商和(hé)托管行的系统改动(dòng)较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环(huán)节需要进(jìn)行升级(jí)改造(zào)。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模式来(lái)看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公司(sī)三方参(cān)与。而记者从业内了解到，也(yě)有一(yī)些银行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿(yuàn)意布(bù)局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模式(shì)发(fā)生了重要(yào)变化，从单一(yī)模式走向(xiàng)券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞生起，采取的就是银行托管人结算(suàn)模式，到(dào)目前已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目(mù)前公募(mù)基金结(jié)算的主流模(mó)式。这一模式是，基(jī)金管理人租用券商的交(jiāo)易席(xí)位(wèi)直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结(jié)算(suàn)进行资金和证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时(shí)5年有余(yú)。随着运作机制(zhì)渐稳、结(jié)算效率改善及券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元，占据(jù)全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式(shì)，基(jī)金结算模式也正(zhèng)式进(jìn)入(rù)了(le)新时(shí)代。

　　博道基(jī)金(jīn)相关人士就表示(shì)，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结(jié)算(suàn)模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度(dù)的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式的持(chí)续(xù)推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随(suí)着权益(yì)市场行情修复及(jí)券商财富管理业务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内(nèi)的指数(shù)型基金(jīn)等产(chǎn)品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不(bù)少人士(shì)也看好券(quàn)结模式(shì)的发(fā)展。据一(yī)位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结(jié)算模式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基(jī)金相(xiāng)对来说获(huò)得银行渠道的营(yíng)销支(zhī)持难度较大，券结(jié)模式能有(yǒu)效(xiào)推动券商(shāng)和基金(jīn)公司的合作关(guān)系，有助于中小基(jī)金(jīn)新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会(huì)更(gèng)稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是(shì)小公司为主，现在也有一些大公司(sī)陆续(xù)开始试水，以后会是(shì)一个趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时(shí)代：发展(zhǎn)的边际(jì)制约因素，也从(cóng)“投入成(chéng)本(běn)较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品(pǐn)策(cè)略与(yǔ)市场环境及需求(qiú)的(de)匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的(de)舒(shū)适度(dù)、销(xiāo)售(shòu)服务(wù)与渠道陪(péi)伴的(de)契合度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模(mó)式下，竞(jìng)争格局会(huì)发生分化，回(huí)归“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的基(jī)金(jīn)公(gōng)司和证(zhèng)券公司会受益于这一发展变化。

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