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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分(fēn)化、与终端(duān)需求相关的服务业(yè)延(yán)续(xù)涨价

　　物价(jià)作为经济(jì)表(biǎo)现的(de)滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济(jì)走势大体(tǐ)类似(shì)，一(yī)般滞(zhì)后(hòu)经济(jì)表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和(hé)外(wài)需拖累部分商品价格回(huí)落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食(shí)品(pǐn)和(hé)非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延(yán)续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早(zǎo)的(de)领域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商品和服务，在价(jià)格上已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来(lái)明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等(děng)或带动内(nèi)生动能逐步(bù)增强，对(duì)价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分(fēn)商品价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平(píng)于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中(zhōng)，食(shí)品环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市(闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局shì)，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活(huó)资料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油(yóu)等上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价格回(huí)落、上游(yóu)原材料链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价(jià)格有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠(kào)近终(zhōng)端制造业价格(gé)有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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