来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召(zhào)开会议，分析研(yán)究当前经济形势和经济工作。今(jīn)年以来(lái)，经(jīng)济增长好于(yú)预期(qī)。不过(guò)当(dāng)前经(jīng)济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足(zú)。所(suǒ)以，稳(wěn)增长(zhǎng)基调延续，短(duǎn)期政(zhèng)策不太可能转(zhuǎn)向(xiàng)收紧，但(dàn)是面对高质量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需求(qiú)主要依(yī)靠(kào)自发修(xiū)复(fù)消费，主动稳定投资。此外，产(chǎn)业政策方(fāng)面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点任务。整(zhěng)体看，二(èr)季度经济(jì)修复速度(dù)或将放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今(jīn)年的成绩，即“经(jīng)济增(zēng)长好于(yú)预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现(xiàn)回升向(xiàng)好态势”。从一(yī)季度公布的数据看，确实好于去年四季度时的预期。但随后会议也提到“经济运行好转主要(yào)是恢复(fù)性的，内生(shēng)动力(lì)还不强，需求仍然不(bù)足”。这也(yě)使(shǐ)得(dé)经(jīng)济转型升级面(miàn)临新的阻力，推(tuī)动高质(zhì)量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们(men)的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年四季度有(yǒu)明(míng)显改善，但距离疫(yì)情之前(qián)2019年(nián)的(de)6％附近的增速，还有较大(dà)的(de)差(chà)距。所以，经济仍需政(zhèng)策呵(hē)护。尤其是一季度(dù)降准后(hòu)，就(jiù)业压力(lì)仍然存在(zài)，我们(men)认为(wèi)政策短期(qī)不会转向收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当前经(jīng)济持(chí)续(xù)回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求，会(huì)议(yì)强调(diào)经济要实现“质的有(yǒu)效提升”和(hé)“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和去年经济工作会议(yì)精神一(yī)致。这也意味(wèi)着稳增(zēng)长不会通(tōng)过强刺(cì)激的方式(shì)，而(ér)是统筹推动“经济运行(xíng)持(chí)续好转”、“内(nèi)生动力持续增强(qiáng)”、“社会预(yù)期(qī)持续改善(shàn)”、“风险隐(yǐn)患(huàn)持续化解(jiě)”。

　　对于稳(wěn)增长的方式(shì)，会(huì)议(yì)要求“把发挥政策效力和激发(fā)经营主(zhǔ)体活力(lì)结合起来”。我(wǒ)们的理解(jiě)是，下(xià)一(yī)阶段更(gèng)多(duō)通过激发(fā)市场(chǎng)化的力量去推动(dòng)经济(jì)修复，通(tōng)过改革(gé)开放(fàng)的方式(shì)激发(fā)高质量的增长。所以会(huì)议指(zhǐ)出，要坚持“两个(gè)毫不动摇(yáo)”，破除影响各类所有(yǒu)制企业公平竞争(zhēng)、共同发展的法律(lǜ)法规障碍和(hé)隐(yǐn)性(xìng)壁(bì)垒。各类(lèi)企(qǐ)业都要(yào)依(yī)法(fǎ)合规经营。要下决心从(cóng)根本上解决(jué)企业账款拖(tuō)欠问(wèn)题。总体(tǐ)而言，政策刺激空(kōng)间有限，主要还是以提(tí)振信心和(hé)预期、激发活力为(wèi)主(zhǔ)要手段，让经济(jì)自发的(de)内生(shēng)修(xiū)复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消(xiāo)费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积(jī)极的(de)财政政策要(yào)“加力提效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准有力”，延续(xù)了去年12月会(huì)议的表述。对于(yú)政(zhèng)策(cè)的要求，本次会议强调(diào)“形成(chéng)扩(kuò)大需求的合力”，而去年12月会议(yì)的相关表述是“加强各类政策(cè)协(xié)调(diào)配(pèi)合”，这说(shuō)明(míng)扩大(dà)需求是未来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自(zì)发修复消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡居民收入，改(gǎi)善消费环境(jìng)，促进文化旅游(yóu)等服务消费”。提高消费，主要(yào)还是靠居民劳动收入的自然修(xiū)复。另一(yī)方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是基建投资，是政府主(zhǔ)动(dòng)稳(wěn)增(zēng)长的重点(diǎn)。会议提到(dào)，在超大特(tè)大(dà)城(chéng)市积极(jí)稳步推(tuī)进城中(zhōng)村(cūn)改造和“平急(jí)两用”公共基(jī)础设施(shī)建设(shè)。

　　此 外(wài)， 会议强调，要(yào)把吸(xī)引外商投资放(fàng)在(zài)更加重要(yào)的位置，稳(wěn)住(zhù)外贸外资基(jī)本盘。要支持有条(tiáo)件(jiàn)的自贸(mào)试验区和(hé)自由贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改革(gé)开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会(huì)议强调，加快建设现(xiàn)代化产(chǎn)业体系要以(yǐ)“实体(tǐ)经(jīng)济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里(lǐ)的实体经济并不(bù)是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相对应(yīng)的(de)。

　　会议明确“要夯实(shí)科技(jì)自立自(zì)强根基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大(dà)新能(néng)源汽车(chē)发展优势，加快(kuài)推(tuī)进充电桩、储能等设施建设和配套电(diàn)网改造”。会(huì)议指出“要重视(shì)通用人工智能发展，营造创新生态(tài)”，也提到了(le)“重视防范风(fēng)险”。我(wǒ)们认为，人工智能发展到一定程度，监(jiān)管措施也必然会跟上。此(cǐ)外，在互联网(wǎng)领域，要推动平台企业规范(fàn)健康(kāng)发展(zhǎn)，鼓励头部平(píng)台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风(fēng)险也(yě)是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹(chóu)做(zuò)好中小银行、保险和(hé)信托机构改革化险工作(zuò)”；再次强调(diào)房(fáng)住不炒，“做好保交(jiāo)楼(lóu)、保(bǎo)民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地(dì)方政府债务管(guǎn)理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地(dì)产产业(yè)链、中小金融(róng)机构的风险出清，仍是大势所趋(qū)，地方(fāng)债务的风险也需要化(huà)解。所以今年(nián)和去年最大的不同是疫情影响减弱，其他方(fāng)面的(de)经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复速度或(huò)将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制。

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