2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续(xù)加息(xī)，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基(jī)金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于(yú)中国(guó)香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机构代表(biǎo)接受本报(bào)采访解析他们(men)对(duì)于(yú)市场动态(tài)的看(kàn)法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务(wù)董事(shì)、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及(jí)宏观经济(jì)主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产(chǎn)等(děng)持续(xù)发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货(huò)币可能(néng)会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人士认为人工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可(kě)能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存(cún)款(kuǎn)外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半(bàn)年美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服(fú)务业获(huò)诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度(dù)。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏(sū)在全(quán)球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对(duì)中国经济(jì)在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其是(shì)在第一(yī)季(jì)度超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的(de)预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎(hū)是美国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新(xīn)任日本央(yāng)行行长(zhǎng)表(biǎo)现出(chū)会维(wéi)持(chí)货币(bì)政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的(de)预期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的(de)内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处在一个(gè)中周(zhōu)期修(xiū)复(fù)趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回(huí)落及冬季(jì)天(tiān)气(qì)较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币(bì)政策区间可能(néng)性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进(jìn)行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为(wèi)未来一年(nián)美(měi)国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退(tuì)。美国银(yín)行业(yè)的风波(bō)提升了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜(qián)在降(jiàng)温(wēn)的可(kě)能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的(de)可(kě)能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的(de)通胀问(wèn)题(tí)比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持(chí)这一(yī)水(shuǐ)平(píng)。中国经(jīng)济的强势复苏(sū)，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星(xīng)”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了(le)投(tóu)资者对于国内经济增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最(zuì)后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现问题(tí)，这(zhè)都是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境带来冷(lěng)却(què)经济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下走的环境(jìng)之下(xià)，企(qǐ)业信(xìn)心(xīn)也(yě)开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联(lián)储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年(nián)上半年才(cái)会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落(luò)的(de)速度不够快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍威尔在过(guò)去的(de)半年(nián)12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通(tōng)胀的(de)决心还是非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市(shì)场对(duì)美联储(chǔ)加息的(de)预期发生了(le)较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后(hòu)一(yī)次(cì)，然后在第四季度开始逐步调(diào)整(zhěng)利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是(shì)个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧(jù)上升，这(zhè)已经(jīng)在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银行业(yè)还是高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流动性和(hé)短期成本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍(biàn)预期从今年(nián)三(sān)季度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是美联(lián)储现在论调还(hái)是比较的(de)鹰(yīng)派，至少从(cóng)美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然(rán)，我们(men)要动态地看问题，应根据未来几个月(yuè)美(měi)国经(jīng)济的实际情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联储加(jiā)息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融(róng)体系风险(xiǎn)继续累积(jī)并形成(chéng)进一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定(dìng)性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会(huì)在(zài)大(dà)类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下(xià)半(bàn)年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束(shù)加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触(chù)底才(cái)会构(gòu)成股市反弹的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在(zài)美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一(yī)直(zhí)以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎(hū)总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后(hòu)在(zài)接下来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录得一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是(shì)我们(men)需要(yào)思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升(shēng)它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确(què)定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数字(zì)化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述硬件产品(pǐn)环(huán)节的(de)订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一(yī)类是(shì)公有云(yún)上(shàng)部(bù)署的(de)大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型的分布式(shì)计算部(bù)署、数据(jù)库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生(shēng)成的字(zì)段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地(dì)较(jiào)为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资(zī)机(jī)会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户(hù)群(qún)体规(guī)模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务(wù)院重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加大了在数据方面(miàn)的(de)投(tóu)入，中国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前(qián)估值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今(jīn)后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器学(xué)习与深度学习模型）的发(fā)展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的(de)训练(liàn)与推理需(xū)要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资(zī)源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如(rú)机器(qì)视觉、自然(rán)语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以满足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在(zài)一定(dìng)程(chéng)度(dù)上增加(jiā)公众对AI技(jì)术研发(fā)的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度(dù)重视，这有助于提高(gāo)公众对此的(de)认识，同(tóng)时(shí)促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行(xíng)业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模(mó)型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需要一定时(shí)间观察(chá)其对社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士(shì)发起的自律性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难以形成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展方向(xiàng)出(chū)现了偏(piān)差，而(ér)更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社(shè)会(huì)思考在使(shǐ)用过程中产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用(yòng)户交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现(xiàn)在越来(lái)越多(duō)的企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私(sī)有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办公室正式(shì)发布《生成式(shì)人工智能服务(wù)管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智能服务提(tí)供者应该(gāi)承担信息安(ān)全主体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息(xī)保护(hù)、未成年(nián)人保护、内(nèi)容(róng)安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域(yù)的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年(nián)，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前(qián)美国股(gǔ)票(piào)的估(gū)值相对于(yú)企业盈利的(de)预(yù)期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美(měi)国国债，它(tā)的(de)利率还是(shì)要往下走，利率(lǜ)往下(xià)走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意义上(shàng)的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资(zī)产管理比较青睐(lài)欧美(měi)的(de)政府债券(quàn)，再(zài)加上一些投(tóu)资等(děng)级的企业债。不看好高(gāo)收(shōu)益债的原因在于(yú)：当经济表现越来越(yuè)差的时候(hòu)，一些信贷评(píng)级比较低的(de)企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价(jià)格(gé)承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性(xìng)态(tài)度，商品中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对(duì)配(pèi)置上，我们认为股票优于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股票(piào)估值(zhí)压力(lì)会(huì)减小。商品受(shòu)全球总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反(fǎn)转(zhuǎn)的(de)机(jī)会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的(de)表(biǎo)现(xiàn)，之后(hòu)可(kě)能(néng)会(huì)出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估(gū)值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句(jù)话说(shuō)，目前的(de)港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和去年(nián)一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策(cè)略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们(men)的(de)股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体而言，我们(men)认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特(tè)别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下行的(de)时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄金(jīn)和石油价(jià)格(gé)的(de)上涨。看(kàn)好黄金最主要是(shì)因为避险情绪(xù)的(de)上升。我(wǒ)们预(yù)测到(dào)2023年(nián)底，黄(huáng)金价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油(yóu)价(jià)会(huì)进(jìn)一(yī)步上行(xíng)，主要是由(yóu)于供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略(lüè)：由于(yú)美联储停(tíng)止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来(lái)的分母端制约改善(shàn)，利好利率债(zhài)及高评级(jí)债券、黄(huáng)金等(děng)资产类别(bié)成长(zhǎng)股受分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于(yú)较低位置，宏观环(huán)境有利于(yú)权益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中国(guó)建设(shè)方向，受(shòu)益于复(fù)苏的互(hù)联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币(bì)汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时(shí)点可(kě)能仍强(qiáng)于(yú)一(yī)篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国(guó)和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会支(zhī)持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发达市(shì)场(chǎng)投资(zī)级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在(zài)美(měi)国，政府债券通常受益(yì)于债券(quàn)收益率的(de)下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷(dài)质量恶化(huà)的预期而扩大。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩