金融界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月份物(wù)价数据后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了(le)充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需(xū)求(qiú)端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价(jià)相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺激(jī)，带来(lái)高(gāo)通(tōng)胀后(hòu)果不得不进行(xíng)加息，而(ér)矫枉过正的加(jiā)息过(guò)程又带来银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足的(de)政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低(dī)可以(yǐ)看得更乐(lè)观一些(xiē)，不必(bì)担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率(lǜ)先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务业(yè)率(lǜ)先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫(yì)情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造(zào)了100万个(gè)岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相(xiāng)对低(dī)迷是有原因的，跟感受到(dào)的(de)服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底(dǐ)的(de)坑(kēng)，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数据(jù)有关情况新闻发布(bù)会(huì)。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不(bù)存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待，通缩一(yī)般(bān)具(jù)有物(wù)价(jià)水平持续负增长、货(huò)币供应量持续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物(wù)价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续(xù)好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价(jià)回落是因为经(jīng)济基本面和(hé)高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一(yī)方(fāng)面，供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退，消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)尤(yóu)其(qí)是大宗消费(fèi)需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国(guó)际(jì)油(yóu)价暴涨和国内鲜菜(cài)价格(gé)反季节上(shàng)涨，也带来高基(jī)数扰动社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面(dòng)。货币(bì)信贷(dài)较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳(wěn)增长力度持(chí)续加大，供给端见(jiàn)效较(jiào)快。但实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于(yú)经济数(shù)据，实际上反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖(huī)就近期市场热(rè)议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩(suō)进行了回(huí)应。他表(biǎo)示(shì)，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏(piān)紧(jǐn)，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影(yǐng)响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持(chí)低位(wèi)，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐(zhú)步消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立(lì)吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观(guān)点并(bìng)不成立，预(yù)计下半年基数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不(bù)可贸易(yì)品的(de)通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修(xiū)复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实(shí)则反映(yìng)疫(yì)后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观(guān)提到，当前的(de)物(wù)价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策(cè)对企业家信(xìn)心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居(jū)民(mín)风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融(róng)等(děng)指标反映经济(jì)恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈现出服务业好于(yú)工业、内(nèi)需(xū)恢(huī)复好于外(wài)需的(de)特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称(chēng)，在货(huò)币增(zēng)长大幅度超过经(jīng)济(jì)增长的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题。货币(bì)走高(gāo)，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消费(fèi)需(xū)求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币(bì)扩(kuò)张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大需求(qiú)不仅于事无补(bǔ)，反而(ér)推(tuī)高不良债务，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认(rèn)为(wèi)，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本(běn)质是(shì)货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是(shì)居民与企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色(sè)变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因。经(jīng)济(jì)预期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期(qī)波动率再次抬升(shēng)，国军宏观(guān)认为会持续至5月(yuè)之(zhī)后(hòu)，当宏(hóng)观预(yù)期波(bō)动(dòng)率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复(fù)苏环(huán)境延续，长端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环(huán)境下景气(qì)行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多(duō)与(yǔ)有效需(xū)求不足相(xiāng)关，在(zà社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面i)传统(tǒng)周期行业(yè)景气(qì)低迷(mí)的(de)环境下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成长行业优势(shì)凸显。

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