近日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子公司兴福电子(zi)公布(bù)科创(chuàng)板(bǎn)IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子(zi)级磷酸产品(pǐn)是半导(dǎo)体加工过程(chéng)中(zhōng)的关(guān)键(jiàn)材料，公司客(kè)户包括(kuò)长(zhǎng)江存(cún)储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得大基(jī)金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福(fú)电子第二大(dà)客户竟然是可(kě)口可乐，这也无(wú)意(yì)间透露了(le)一个(gè)冷知识(shí)——可口(kǒu)可乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸(suān)，原(yuán)来不只是常规的(de)食品级磷酸，还用(yòng)到了更高纯(chún)度(dù)的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股(gǔ)股东还与(yǔ)第二大股东有可复活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿电子化学品业务(wù)，公(gōng)司产品包括(kuò)磷酸、硫(liú)酸等。公(gōng)司磷(lín)酸产品(pǐn)按照纯度等级分为(wèi)电子级(jí)磷(lín)酸、食品级磷酸(suān)，电(diàn)子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分(fēn)别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子在生产电(diàn)子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级(jí)硫酸等(děng)产(c200mm是多少米，2000mm是多少米hǎn)品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营业(yè)务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福(fú)电子2022年(nián)第(dì)二大客(kè)户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容(róng)为磷酸产(chǎn)品。这个销售金(jīn)额比兴福电(diàn)子当年食品(pǐn)级磷酸的(de)主营业务收入多(duō)出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福(fú)电(diàn)子电子(zi)级(jí)磷(lín)酸产品除(chú)销售给(gěi)集成电(diàn)路行业、显示面板行业客(kè)户外，还销售给可口可乐公司(sī)、化(huà)工品贸易商等其他(tā)行业客户(hù)。由于(yú)可口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于(yú)一(yī)般的(de)食品级磷酸，公司销售给可(kě)口可乐公司的(de)磷酸产(chǎn)品(pǐn)等级实际为符合食品(pǐn)级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业(yè)收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利(lì)润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过(guò)前(qián)期会计差(chà)错更正及追溯调整，比如兴(xīng)福(fú)电子原报表2020年(nián)净利(lì)润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元(yuán)，变(biàn)动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子(zi)2022年非经常性(xìng)损益(yì)为4528.14万元。某会计师(shī)事务(wù)所合(hé)伙(huǒ)人(rén)对(duì)记者表示，非经常性损益是指公司(sī)发生的与经营业务无直接关(guān)系(xì)，或(huò)是虽与经(jīng)营业务相(xiāng)关，但由于(yú)其性质、金额或发生频(pín)率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非(fēi)经常(cháng)性(xìng)损益后，兴福(fú)电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第(dì)三个(gè)点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业(yè)绩增长与主营(yíng)业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已经超过申报稿列(liè)举的同(tóng)行业(yè)可比公司平(píng)均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现众多(duō)集(jí)成电路客户的(de)产品(pǐn)认(rèn)证及(jí)批量(liàng)供货，毛利率水平较高的集成(chéng)电路用(yòng)湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品销售(shòu)收入占比持续提升，且公(gōng)司根(gēn)据部分产(chǎn)品原(yuán)材(cái)料价(jià)格上涨情况(kuàng)适时调(diào)高了产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利(lì)率(lǜ)维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在(zài)此情况(kuàng)下(xià)，兴福电子未来(lái)毛利(lì)率还(hái)有多少上升空间？如果(guǒ)不靠(kào)涨价，兴福(fú)电子(zi)未(wèi)来(lái)是否还能持(chí)续提(tí)高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为上(shàng)市公司兴发(fā)集团，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接(jiē)控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东为国家(jiā)集(jí)成(chéng)电(diàn)路(lù)基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的(de)是，兴福电子间(jiān)接控股股东宜昌兴发与国(guó)家集成电路基金二期(qī)之间存在(zài)对(duì)赌协议(yì)。虽然随着(zhe)兴福电(diàn)子(zi)IPO，相关协议已(yǐ)经终止(zhǐ)，但回(huí)购权和随(suí)售权存在可以“复活”的条件，且其中一(yī)条(tiáo)比较少见，即“兴福电子正式(shì)申报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个月(yuè)内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑(huò)，合(hé)格(gé)IPO是(shì)指(zhǐ)通(tōng)过(guò)上市(shì)委审议，还是指拿到证监会(huì)批文(wén)？

　　如(rú)果(guǒ)是(shì)指通过上市委(wěi)审议，虽然申(shēn)报(bào)IPO后的18个(gè)月(yuè)内没有上会结果的企业(yè)比较少(shǎo)，但不是没(méi)有例(lì)外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏(lán)目显(xiǎn)示，处于(yú)正(zhèng)常待审(shěn)核(hé)阶(jiē)段的(de)合合(hé)信息(xī)和(hé)先正达，受(shòu)理日(rì)期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文(wén)，也有企业超(chāo)过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示(shì)，20家提交注(zhù)册的企业中(zhōng)有2家(jiā)受理日期(qī)已经过(guò)去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月(yuè)后，彼(bǐ)时兴(xīng)福电子处于(yú)正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据(jù)来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟(nǐ)募资(zī)15亿(yì)元，发行不超过1亿(yì)股(gǔ)，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到(dào)的(de)目标估值为(wèi)54亿元。值得一提的是(shì)，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公司的(de)投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作(zuò)用后，15家战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第一(yī)季度(dù)业绩如何？

　　兴福(fú)电子(zi)重大经常性关联采购主要系(xì)向关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫等原材(cái)料(liào)、电(diàn)力等能源(yuán)以及建(jiàn)筑(zhù)工程服(fú)务。2020年至2022年(nián)，兴(xīng)福电子的(de)重(zhòng)大(dà)经常性关联采购金额（不含建(jiàn)筑工程(chéng)服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发(fā)的(de)下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴(xīng)福电子(zi)部分主要原材(cái)料的(de)关联采购占比较(jiào)高。比(bǐ)如，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联采购金(jīn)额占同(tóng)类产品采购总额的(de)比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93200mm是多少米，2000mm是多少米％；报告期内(nèi)液体三氧(yǎng)化硫关联(lián)采购金额占同类产品采(cǎi)购(gòu)总额(é)的(de)比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报稿显示，在主营(yíng)业务方面(miàn)，兴(xīng)福电子是(shì)控股股东(dōng)兴发集团合并报(bào)表范围内唯一(yī)从事湿(shī)电子化学品(pǐn)相(xiāng)关业务的(de)主体，与兴发集团及其控制的(de)其他公司(sī)主营(yíng)业务及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福(fú)电子(zi)没有在申(shēn)报(bào)稿中对(duì)2023年第一季(jì)度业绩进(jìn)行预测，但(dàn)兴发(fā)集团2023年第一季度的(de)业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团(tuán)2023年(nián)第一季度营业收入(rù)为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表(biǎo)示，归母净利润较上(shàng)年同期大幅降低，主要是(shì)受(shòu)市场供需变化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格(gé)持续下跌，在今年一季(jì)度(dù)跌(diē)幅扩大(dà)，至一季度(dù)末，草(cǎo)甘(gān)膦(lìn)价格(gé)已跌至行业成本线附(fù)近(jìn)，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本(běn)线。在价格下跌(diē)过程中，公(gōng)司上述(shù)产(chǎn)品产销量(liàng)同比(bǐ)均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告(gào)中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电子化学品、特种化学品、食(shí)品添加剂(jì)等成长性产(chǎn)品市场需求总体良好，盈利(lì)能力(lì)保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则(zé)公告显示，湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)2023年第一季度平均售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度统计口径不太(tài)一样，销量数据不太好找(zhǎo)，所以不(bù)太好具体判断(duàn)湿电子化学(xué)品相关收入的变化(huà)。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第(dì)一(200mm是多少米，2000mm是多少米yī)季度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理(lǐ)执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元(yuán)。原(yuán)因是兴福(fú)电子无证建设房屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米(mǐ)，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以监管警(jǐng)示的(de)决定，原因是赵(zhào)勇交易兴(xīng)发集(jí)团可转债构成短线(xiàn)交易。

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