私募基金运作即将(jiāng)迎来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投(tóu)资(zī)基金业协(xié)会（下称中基协）就起草的《私募(mù)证券投资(zī)基金运作指引》（下称《运(yùn)作(zuò)指引》）向社(shè)会公(gōng)开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金纳(nà)入统(tǒng)一(yī)规范，中基协实施登记备案以(yǐ)来，我国(guó)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金行(xíng)业发展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中基(jī)协已登记(jì)私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资(zī)基金9.3万(wàn)只，规模5.6万(wàn)亿(yì)元。私募证券(quàn)投(tóu)资基金交易(yì)策略逐步多(duō)元化，交(jiāo)易(yì)活跃，投资资(zī)产覆(fù)盖股票、基(jī)金、债券(quàn)和场内外(wài)衍生品(pǐn)，已经成为资本市(shì)场重(zhòng)要的机构投资者(zhě)之一。中基协结合私募证(zhèng)券投资基金行业实(shí)践，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问题予以规范，完善(shàn)私(sī)募证券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征求意(yì)见的《运(yùn)作指引(yǐn)》共计三十二(èr)条，对私(sī)募证券投资基金募集、投(tóu)资(zī)、运作管理等环节提(tí)出了规范要(yào)求。具(jù)体来(lái)看：

　　募集(jí)要求方(fāng)面，在募集及(jí)存续(xù)门(mén)槛要求上，明确私(sī)募证券投资基(jī)金初(chū)始募集及存(cún)续(xù)规(guī)模(mó)不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金登(dēng)记备案办(bàn)法》（下称《备案办法(fǎ)》）及(jí毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗)配套(tào)指引，进一(yī)步明确了私募登记备案标准，其(qí)中(zhōng)就提出私募证券基金初始实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万元人(rén)民币。此次《运作指引》的相关要(yào)求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议(yì)的(de)是，基(jī)金(jīn)合同中应(yīng)当明确约定，除(chú)市场(chǎng)波动导致净值变化外，连续(xù)60个交易日出现(xiàn)基金(jīn)资产净值低(dī)于1000万元人民(mín)币的，该私募证券(quàn)投资基金进入(rù)清算流(liú)程(chéng)。

　　有行(xíng)业人(rén)士认(rèn)为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办(bàn)法》募集规模的基础上(shàng)，增(zēng)加了(le)存续要求，这可以有效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资金后再赎(shú)回的方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性风险管理(lǐ)，《运作(zuò)指引》要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金开(kāi)放申赎(shú)频率(lǜ)不得高于每月(yuè)一次。为引导投资者理性(xìng)投资、长期投资，《运作指引》明(míng)确基(jī)金合同应当约定投资(zī)者不(bù)少于(yú)6个月的份额锁定期安(ān)排(pái)。

　　投资要(yào)求(qiú)方面(miàn)，在(zài)组合(hé)投资要求上，为引(yǐn)导私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金管理人提升(shēng)专业投资能力，组合投资、分散(sàn)风险(xiǎn)，要求私募证券投资基金采取资产组合的方式进行(xíng)投(tóu)资。单只私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银(yín)行活期(qī)存款(kuǎn)、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金融(róng)债、地方政府(fǔ)债券、公(gōng)开募集(jí)基金等中(zhōng)国证监会、协会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还明确禁(jìn)止多(duō)层嵌套，要求私募证券投资基(jī)金架构应当清晰、透明，不得通过设置复(fù)杂(zá)架构、多层嵌(qiàn)套(tào)等(děng)方式规避监管要求。私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金投资于其他私(sī)募证券投资基金或者金融(róng)机构发行的资产管(guǎn)理产品的，应当明确约(yuē)定所投资的私(sī)募证券投资基(jī)金或者资产管(guǎn)理产(chǎn)品不再(zài)投资除公(gōng)开募集基(jī)金(jīn)以外的其他(tā)私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者资产(chǎn)管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资(zī)要求上，明确私募(mù)基金(jīn)应当以风险(xiǎn)管理、资产配(pèi)置(zhì)为(wèi)目标开展衍生品交易，不得将衍生(shēng)品交(jiāo)易异化为股票、债券等(děng)场内标的的杠杆融资(zī)工具，不得(dé)为不适格投资者提供通(tōng)道服务(wù)，提出集中度(dù)、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求(qiú)方面(miàn)，要求私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金管理人(rén)建立健全(quán)内(nèi)部制度，遵循投资者(zhě)利益优(yōu)先(xiān)与(yǔ)公平(píng)交(jiāo)易原则(zé)，防(fáng)范利(lì)益输(shū)送。对量化私募证券投资(zī)基金在交(jiāo)易(yì)系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名(míng)等(děng)方(fāng)面提(tí)出(chū)规(guī)范要求。进一(yī)步细化对(duì)私募证券投资基金投资(zī)运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特(tè)殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规模(mó)私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理(lǐ)人和私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金信息报送(sòng)工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还(hái)要(yào)求规(guī)模以上(shàng)私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人定期开展压(yā)力测试、建(jiàn)立风(fēng)险准备金制度等(děng)。具体来看，同(tóng)一实际(jì)控制人控制的私募基(jī)金管理人在最(zuì)近一年度(dù)末合计基金管(guǎn)理规(guī)模在20亿元以上的，应当持续建立(lì)健(jiàn)全(quán)流动(dòng)性风险监测(cè)、预警与应急处置、关于预警线(xiàn)与止损线的风险管理制(zhì)度，每季度(dù)至少进(jìn)行一次(cì)压(yā)力测试。私募基金(jīn)管(guǎn)理人应当(dāng)结合(hé)市场状况和自身管(guǎn)理能力制(zhì)定并持(chí)续更新流(liú)动性风险应急(jí)预案，明确预案(àn)触发情(qíng)景、应急(jí)程序与措施等(děng)。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁(jìn)止通道业务，私募基金管理人应当(dāng)对投资(zī)者资金(jīn)来源(yuán)的合(hé)规性进行审查(chá)，不(bù)得由投(tó毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗u)资(zī)者或其指定第三方下达(dá)投(tóu)资指令或者自行负责(zé)投资运作，不得(dé)为金(jīn)融机构(gòu)、其他私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人，金融机(jī)构(gòu)资产管理产品以(yǐ)及(jí)其(qí)他私募基(jī)金提供规避(bì)投资范(fàn)围、杠(gāng)杆约束、投资者门(mén)槛等监管要求的(de)通道服务。

　　一位私募人(rén)士向期(qī)货日报记者表(biǎo)示，综合来看(kàn)，私募监管的实际标(biāo)准在向金融(róng)机(jī)构管(guǎn)理标准看齐，《运(yùn)作指引(yǐn)》如果按(àn)目前征求意见稿的水平落实(shí)，执行后会快速(sù)抹(mǒ)平私募(mù)基金(jīn)相(xiāng)对其他资管(guǎn)产品的灵活度(dù)，让(ràng)资金方的投放偏好(hǎo)回(huí)到(dào)策略表现及(jí)管(guǎn)理人的整体运营和服务水平(píng)上，而(ér)非(fēi)政策监(jiān)管红利。这将更有利于行(xíng)业的健康(kāng)发展(zhǎn)，回归管(guǎn)理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī)行后，新备案(àn)的(de)私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新(xīn)老基(jī)金的套利空间，对存量(liàng)基金针对不同情况(kuàng)提出差异化整(zhěng)改要(yào)求，并对重点条款的整改给予充分过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不符合最低存(cún)续(xù)规(guī)模等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后(hòu)不得(dé)新增募集(jí)规(guī)模及投(tó毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗u)资者，不得展(zhǎn)期，新增(zēng)投资活动获得须符合(hé)《运作(zuò)指引》要(yào)求，合同到(dào)期(qī)后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合(hé)《运作(zuò)指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及(jí)衍生品(pǐn)交(jiāo)易等投资(zī)要求的，给予12个(gè)月(yuè)整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后(hòu)存量基金新募(mù)集的投资(zī)者要求设置不少于6个月的(de)份(fèn)额锁定期；

　　对(duì)于存量基(jī)金发生基金合同(tóng)变更的，变更(gèng)后内容(róng)应当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对(duì)于(yú)存量基(jī)金(jīn)中无(wú)固定(dìng)存(cún)续期限的(de)私(sī)募证券投资基金(jīn)，要(yào)求在《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修改基金合同(tóng)，约(yuē)定(dìng)明确的基金存续期，以促进(jìn)目前(qián)存量永续基金限期整改。

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