2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是(shì)美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来(lái)自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地(dì)区(qū)（不含(hán)英国）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于(yú)市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者(zhě)把脉今(jīn)年剩余(yú)时间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市(shì)场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管(guǎn)理亚(yà)太(tài)区(qū)投资总监及(jí)宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等(děng)持续发力(lì)，中国经济(jì)持续快(kuài)速复苏可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续(xù)人民(mín)币(bì)等其(qí)它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能(néng)获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了(le)下(xià)半(bàn)年(nián)美国(guó)经济(jì)衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表(biǎo)现不会太(tài)差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国(guó)经济复(fù)苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中国经济在(zài)2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的(de)压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环(huán)境对经济的(de)压制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美(měi)经济(jì)的预期。日本(běn)目前处于一个极端宽(kuān)松货币(bì)政策(cè)拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日本(běn)央(yāng)行行长表现出会维持货(huò)币政(zhèng)策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓(huǎn)和(hé)、以及(jí)周期(qī)性(xìng)因素作用(yòng)下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势(shì)性的(de)内(nèi)生(shēng)修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济增长还(hái)是(shì)企业盈利的修复，目前(qián)都处在一(yī)个中(zhōng)周期修复(fù)趋势(shì)的开(kāi)端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修复是否(fǒu)结(jié)束、以及(jí)修复力度最大的(de)阶段已经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受(shòu)益于(yú)能(néng)源(yuán)价格显著回落(luò)及冬季天气较预(yù)期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日(rì)本(běn)：政策(cè)方面(miàn)，初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间日银新总(zǒng)裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整货币政策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的(de)提(tí)高，以及新增就业(yè)的下降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经济名(míng)义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的(de)经(jīng)济(jì)表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加息50个(gè)基点，将存(cún)款利(lì)率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球(qiú)经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一(yī)步(bù)好(hǎo)转，增强了投资者(zhě)对于国(guó)内经(jīng)济增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联(lián)储加(jiā)息节(jié)奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的政(zhèng)策(cè)目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是(shì)高利率环境(jìng)带来冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下(xià)，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明(míng)年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速(sù)度不够快，而(ér)且(qiě)美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出现一个(gè)温和的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的(de)决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题(tí)，市(shì)场对美联储加(jiā)息(xī)的(de)预期发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致美元流(liú)动(dòng)性(xìng)下降和(hé)投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国(guó)的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和(hé)短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息(xī)后，进入观(guān)望(wàng)态势(shì)。现在(zài)市(shì)场普遍预期从今(jīn)年三季度(dù)开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一(yī)个(gè)技术性衰退，可(kě)能在(zài)年底会有一(yī)次减息。但(dàn)是美联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员(yuán)的(de)点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年前(qián)不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预(yù)期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应(yīng)根(gēn)据未来几个(gè)月美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息(xī)后(hòu)进入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡(héng)。后续(xù)如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评(píng)级(jí)信用债会(huì)在大(dà)类资产中取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可能(néng)在下(xià)半年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结束(shù)加息(xī)周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没(méi)有(yǒu)衰退接(jiē)踵而(ér)至时成(chéng)立。多(duō)数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的(de)充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储加息接近(jìn)尾(wěi)声时(shí)通常更容易预测。一直以来(lái)，10年(nián)期政府债(zhài)收益(yì)率的高位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获(huò)得利好，这是(shì)比较自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的(de)市(shì)场，政府积极的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服务(wù)器，以及(jí)配(pèi)套(tào)的交换机、光模块；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经陆续收到了(le)上述硬件产品环(huán)节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大(dà)模型(xíng)，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部(bù)署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部(bù)署成本来收(shōu)费；应用场景落(luò)地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融(róng)、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以探(tàn)索落地的(de)案(àn)例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的(de)目标(biāo)用户群体(tǐ)规模较(jiào)大(dà)、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运营商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的(de)发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情(qíng)时(shí)代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的发(fā)展将带来以下(xià)方(fāng)面的(de)投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动(dòng)公(gōng)共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机(jī)器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公(gōng)众对(duì)AI技术研(yán)发的知情权(quán)以及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁(xū)显示出行业(yè)内对人工智能安全与可控性的(de)高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模(mó)型(xíng)有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模(mó)型的(de)管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需要(yào)一定时间观(guān)察(chá)其对(duì)社(shè)会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公(gōng)众(zhòng)人士发(fā)起的自律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效执行(xíng)。人(rén)工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步(bù)研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会继续推进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思(sī)考在使用过(guò)程中(zhōng)产生(shēng)的法(fǎ)律规(guī)制风险以及(jí)科(kē)技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模(mó)型部署在(zài)公有云(yún)上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的企(qǐ)业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大(dà)模型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息(xī)办公室正(zhèng)式发(fā)布(bù)《生成式人工智能服务(wù)管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提(tí)供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人(rén)保护、内容(róng)安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域的监(jiān)管会(huì)日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益或者债券为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经济进入(rù)下(xià)半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国(guó)股票的(de)估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股(gǔ)票(piào)的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目前是(shì)偏向中国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资(zī)等级的企业(yè)债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能(néng)源跟工业金属持相对中性(xìng)态(tài)度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现(xiàn)在时间节点看，大类资(zī)产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债券，优于商(shāng)品。年末有降息(xī)预期(qī)的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带来的(de)下(xià)跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美国的盈(yíng)利增(zēng)长及(jí)通(tōng)胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出(chū)现严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我(wǒ)们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中国(guó)。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券(quàn)和投资级别(bié)的(de)债券(quàn)，能(néng)够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时(shí)也看好黄金和(hé)石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前(qián)会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息(xī)，美元的利差优(yōu)势(shì)收窄(zhǎi)初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间，因(yīn)此我们要为(wèi)美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和(hé)黄金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性(xìng)行(xíng)情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利(lì)好利(lì)率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能(néng)有阶段性行情；价(jià)值股分子(zi)端(duān)承压，整体回(huí)落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于(yú)权益(yì)市场，风(fēng)格上建议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业(yè)机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股息的(de)优质央国企；契合数(shù)字中(zhōng)国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价不足(zú)。后续(xù)若进入利率快(kuài)速改善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心(xīn)可能从(cóng)衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)采(cǎi)取(qǔ)防(fáng)御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市(shì)场股票估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支持经(jīng)济增长，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备金率下调就是(shì)明证(zhèng)。我们(men)对美元进(jìn)一步走弱的(de)预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质(zhì)量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了(le)对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美(měi)国，政府债券(quàn)通常受(shòu)益于(yú)债券收益(yì)率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对增(zēng)长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的(de)定价），而公司债(zhài)券收益率相对于(yú)美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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