2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之(zhī)年，作为新能源的重(zhòng)点领域(yù)，光伏设备行业备(bèi)受瞩目。尽管(guǎn)在(zài)政策扶持和行(xíng)业高成长性背景下，上市(shì)企业产量不断(duàn)扩大，营收(shōu)、归母(mǔ)净利润不(bù)断增长(zhǎng)，但(dàn)行业内上中(zhōng)下游板块(kuài)的盈利能力分化严(yán)重，亟待引起注意(yì)。

　　金融(róng)界上市公司研(yán)究院的数据显示，光(guāng)伏设备产业链盈利参差不齐。光伏设备行业主要分为5大板块，分别是上(shàng)游的硅料硅(guī)片生产加(jiā)工(gōng)板块，中下游(yóu)的光伏加工设备、逆变(biàn)器、光伏辅(fǔ)材和光伏(fú)电池组件(jiàn)。利(lì)润结构整体呈现金(jīn)字塔结构，上(shàng)游板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相(xiāng)关(guān)企(qǐ)业净增长的利(lì)润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体利润贡献度小(xiǎo)，且毛利率不足(zú)20％，企业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年(nián)硅料(liào)硅片价格下行预期增加，结合对企业经营(yíng)数据变化的分析，可以看出：光伏设备(bèi)的上游(yóu)将(jiāng)迎来(lái)降价与去(qù)库(kù)存阶段，这(zhè)对于(yú)中下游(yóu)企业来说意味着原材(cái)料成本(běn)得到控制，利于(yú)企业经(jīng)营能力提升(shēng)。

　　归母净利润突破千亿，八成企(qǐ)业(yè)利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作为清洁能(néng)源(yuán)重要方向的光伏(fú)设备，市场(chǎng)加大对上市公司的扶(fú)持力度。金(jīn)融(róng)界(jiè)上(shàng)市公(gōng)司研究(jiū)院统计(jì)发现，行业中48家(jiā)上市公司，有33家(jiā)2022年获(huò)得的政府补助较2021年增(zēng)加；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿(yì)元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背后，与之同步的(de)是上市企业经营规模(mó)不断(duàn)扩大，利润增速可观。产量(liàng)方面来(lái)看，根(gēn)据国家(jiā)能源局数据(jù)，2022年(nián)多晶硅(guī)产(chǎn)量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片(piàn)产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片产(chǎn)量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造端(duān)产量均实现(xiàn)50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业实现归(guī)母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其(qí)中(zhōng)，2022年业绩(jì)增速达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均(jūn)归母净利(lì)润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的企业(yè)，分别为8家(jiā)、12家和(hé)19家(jiā)。仅(jǐn)有福斯特、安彩(cǎi)高科(kē)等9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业(yè)第2。公(gōng)司在去年电(diàn)池(chí)片环(huán)节尤(yóu)其是大尺寸电池处(chù)于供(gōng)不应求(qiú)的状态(tài)，年内累计实(shí)现(xiàn)电池销(xiāo)量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力(lì)持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行(xíng)业归(guī)母净(jìng)利润增速居前的企业

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公司研(yán)究(jiū)院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板(bǎn)块毛利率(lǜ)2年增长20个百分点，3家(jiā)企业净利润贡(gòng)献(xiàn)过半

　　光伏(fú)设备行业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块毛利(lì)率(lǜ)分析发现，上中下游呈(chéng)现的结果(guǒ)参差不齐，上(shàng)游硅料硅(guī)片享(xiǎng)受(shòu)到光(guāng)伏产业的红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与(yǔ)厂商(shāng)较少，企业毛利率较高；而(ér)中下(xià)游多数板块(kuài)毛利率(lǜ)不及(jí)行业平(píng)均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅(guī)料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利(lì)率第2低，仅高(gāo)过光伏电池组件。但2022年(nián)板块毛利(lì)率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏设备(bèi)行业毛(máo)利(lì)率最高(gāo)的板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛利(lì)率较快提升(shēng)，首先(xiān)是源于供不应(yīng)求背(bèi)景(jǐng)下的(de)涨价。作为光伏设备行业(yè)的原材(cái)料方(fāng)，硅料硅片板(bǎn)块可以形容其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价格波(bō)动(dòng)巨大(dà)，但从2020年(nián)以来的数据来看，硅片价格(gé)依然处于(yú)高位。特别(bié)是上半(bàn)年硅(guī)片(piàn)价格(gé)持续高位运行，硅片需求端旺(wàng)盛之下，众多硅(guī)片、电池厂商(shāng)纷纷与硅料企(qǐ)业签(qiān)订巨额订单，提前完成备货(huò)。

　　上游的头部企(qǐ)业代(dài)表之一通威股份(fèn)，曾在2022年报中(zhōng)提复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思及量(liàng)价双升(shēng)，指(zhǐ)出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持(chí)续(xù)扩产，价(jià)格同比(bǐ)上涨显著，进(jìn)而带动毛利率(lǜ)提(tí)升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块进入壁垒(lěi)高，深耕该(gāi)领(lǐng)域的企业容易形成规模(mó)效(xiào)应。这一板块仅有3家上(shàng)市公司，不(bù)容易形成(chéng)恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现(xiàn)爆发式(shì)增长，平均(jūn)归母净利润增速为172％，特别(bié)是大(dà)全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注意的(de)是，48家(jiā)光伏设备(bèi)行业2022年(nián)累计归(guī)母净利(lì)润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业归母净(jìng)利润就增长(zhǎng)了337.05亿元(yuán)，占比(bǐ)为55.59％。而(ér)这3家企(qǐ)业(yè)2022年总共(gòng)实现(xiàn)归母净利(lì)润516.66亿元(yuán)，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中(zhōng)游两大板(bǎn)块(kuài)平(píng)均毛利率不(bù)超17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下游涉及(jí)光伏电池组(zǔ)件、光伏辅材等领域参与厂(chǎng)商(shāng)较多，企业间竞(jìng)争激(jī)烈。整体而言，光伏(fú)设备中下(xià)游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利率(lǜ)下(xià)滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利情况。上游硅料硅(guī)片爆赚的背后，是中下(xià)游45家(jiā)企业2022年归(guī)母净利润累(lèi)计增长269.25亿元，净利润增长贡献(xiàn)没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思板块毛利率数据来看(kàn)，中下游领域(yù)的光伏加工设(shè)备和(hé)逆变器毛(máo)利率3年(nián)来(lái)基(jī)本持平，而光伏辅材和(hé)光伏(fú)电池组件毛利(lì)率下滑(huá)明(míng)显，特别是光伏电池组件成(chéng)为毛利(lì)率最低(dī)的板块。

　　表格：光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)不同板(bǎn)块的毛利(lì)率(lǜ)情(qíng)况

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来(lái)源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏电池组件板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪(hù)深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖(gài)18家企业，企业数量较多竞(jìng)争激烈(liè)。这一板块(kuài)毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨价(jià)等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下(xià)降12.39个百分点，影响整体(tǐ)毛利(lì)率。

　　相比而言，逆变器板(bǎn)块有(yǒu)6家企业，数量相(xiāng)对较少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的绝对龙头，阳光(guāng)电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升(shēng)2个百(bǎi)分点以上。公(gōng)司去(qù)年逆变(biàn)器全球出(chū)货(huò)量达(dá)77GW，逆变(biàn)设备全球累计装机(jī)量已(yǐ)突破(pò)340GW，逆(nì)变器在全(quán)球主(zhǔ)流市场占(zhàn)有率第(dì)一。

　　硅料硅片存货(huò)周(zhōu)转速度(dù)放慢，中下游盈(yíng)利能力(lì)有望改善

　　光伏设(shè)备行(xíng)业上(shàng)游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下(xià)半年硅(guī)料(liào)硅片价格自高位走出(chū)下行趋势，行业(yè)格局将发生(shēng)怎样的(de)改变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅等(děng)硅片的阶段(duàn)高点，多数硅片(piàn)价(jià)格(gé)下跌(diē)幅度(dù)超过30％。根据中国有色金属工业协(xié)会硅业分会公(gōng)布的最(zuì)新数据，5月11日当周M10单晶硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价(jià)格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企(qǐ)业(yè)的(de)经(jīng)营数据也可看出硅片价格下跌(diē)对上游公司盈利的(de)影响。今年一季(jì)度，大全能源实(shí)现(xiàn)归母净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期(qī)增(zēng)长动能放(fàng)缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年一(yī)季度(dù)存(cún)货周(zhōu)转率(lǜ)数据发现(xiàn)，无论是环比还(hái)是(shì)同(tóng)比(bǐ)，相较而言都有明显下行趋势，说(shuō)明(míng)当前(qián)有库存积压风险。以(yǐ)大全能(néng)源为(wèi)例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年(nián)同期(qī)为1.04。

　　图片(piàn)：硅料(liào)硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　专业人士(shì)认(rèn)为，上游(yóu)硅(guī)料硅片面临(lín)短期供过于求的局(jú)面，在清理(lǐ)库存的(de)阶段(duàn)下，硅片价格还有进一步下行空间(jiān)。这(zhè)对于光(guāng)伏电(diàn)池组(zǔ)件、光伏加工设(shè)备等对中下游板块，将能较好控(kòng)制原材料成本，对提升(shēng)毛利率、营收(shōu)率等有一定帮(bāng)助。

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