公募(mù)基金交易结算模式再(zài)现(xiàn)创新突破！

　　继过往较(jiào)为常(cháng)见的托管人结算模(mó)式和券商结算模式(shì)之(zhī)后，一(yī)种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的(de)基金(jīn)，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合作(zuò)推出。目前正(zhèng)在发行的易(yì)方达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推(tuī)出也吸引了(le)行业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除(chú)了广发证券有落(luò)地的基金产(chǎn)品之外，其他(tā)券商、基金公司也在(zài)关注研究这(zhè)一新的模(mó)式，也在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目(mù)前基金结算(suàn)模式迎来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的(de)调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐落地(dì)

　　在公募(mù)基金25年(nián)的历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托(tuō)管人结(jié)算模式是(shì)最早出(chū)现也是最为(wèi)成熟(shú)的基(jī)金结算(suàn)模(mó)式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券(quàn)商资源的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年(nián)持有期(qī)混(hùn)合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金。而目前正在发行的易方达中乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由博(bó)道、易方达两(liǎng)家基(jī)金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落(luò)地基金产品的券商，据(jù)了解，其(qí)他(tā)券(quàn)商也在积(jī)极研究这(zhè)一新的业务(wù)。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博(bó)道基(jī)金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券公司(sī)进行交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这(zhè)种模(mó)式下，资金存放(fàng)在(zài)托(tuō)管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公(gōng)司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模式的(de)与一般券结模式(shì)的(de)最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集(jí)中存(cún)放(fàng)在托管银(yín)行(xíng)，在券(quàn)商开立的资金账户(hù)无需实际上(shàng)的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资(zī)金，每个交易日基金公司(sī)采用申报(bào)交易额(é)度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行(xíng)场内(nèi)交易，券(quàn)商根(gēn)据已申报的交易(yì)额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品(pǐn)场内交易额度的(de)前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交(jiāo)易通(tōng)过经纪(jì)券商完成，仍然保留(liú)了原先(xiān)券商(shāng)交易结算模式的交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时资金(jīn)结算由托管行完成，解决了部分托管行(xíng)比较关注(zhù)的托管资金归属保(bǎo)管问题，一(yī)定(dìng)程度上调动了(le)托管行的积极(jí)性。

　　在博时(shí)基金券商业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金(jīn)与(yǔ)证券公司结算模式的选择，更好地满足各(gè)方差异化(huà)的需求，也(yě)印证了(le)券商财富管理转型已经进入(rù)更加(jiā)成熟(shú)和高速发(fā)展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助(zhù)于降(jiàng)低运(yùn)营风险 、提升效率，促进(jìn)公(gōng)募基金、券商(shāng)渠(qú)道、基金投资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来的优(yōu)质交易体验(yàn)的同时(shí)，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基金公(gōng)司的(de)商业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾(gù)业(yè)务，产品工具(jù)化(huà)配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐形成，该模(mó)式将进一步(bù)促进，金(jīn)融(róng)机构为广大(dà)投(tóu)资(zī)人提供更多的交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他(tā)进(jìn)一步分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突破了现行(xíng)客户交易结算资金的三(sān)方存管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金(jīn)总结(jié)为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资(zī)金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交易(yì)进行前(qián)端(duān)验资验券(quàn)；三是(shì)日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生(shēng)。相比过往(wǎng)的(de)结算模式(shì)，公募基金(jīn)采用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)有哪些优(yōu)劣势？也是投(tóu)资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上(shàng)看，ETF的(de)募集和日常申购赎回(huí)都(dōu)通过(guò)券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务(wù)也是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券，可(kě)有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统托管银(yín)行(xíng)结算模(mó)式，有两方面好处(chù)：一是，加强了(le)交(jiāo)易前(qián)端验资(zī)验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的创新，类似与券商结算模(mó)式，捆(kǔn)绑了(le)商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率(lǜ)的提升。博(bó)时(shí)基(jī)金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了(le)自(zì)己的(de)看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分析(xī)称(chēng)，“相(xiāng)较券(quàn)商结算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，无需银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有(yǒu)基金人士认为(wèi)，对(duì)于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与(yǔ)风险控制两方面(miàn)的(de)需求，相？过(guò)往的结算模(mó)式体现出了？定优势(shì)。相比券商结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式(shì)下(xià)无(wú)需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内(nèi)外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了(le)三(sān)？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式(shì)下(xià)加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化(huà)交易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人主要优势归(guī)结为(wèi)以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式(shì)下，产品(pǐn)资(zī)金不是集中于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍然(rán)存放在托管(guǎn)行账户，实(shí)现的方式是需要将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了(le)普通(tōng)券结模式下(xià)资(zī)金分散(sàn)管理，资金划拨时(shí)间受银证转账(zhàng)时间范围限制的痛(tòng)点。日常(cháng)投资(zī)运作过(guò)程，减(jiǎn)少银(yín)证转账资金划(huà)拨工作，例如，定期(qī)费用(yòng)支付(fù)、新股新(xīn)债缴款与(yǔ)银行(xíng)间账户之间划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商结算(suàn)模式，一定量减少了(le)证(zhèng)券(quàn)资金账户开户与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于明确各方(fāng)职(zhí)责所在，以及(jí)完善业务(wù)风险管理。通过交(jiāo)易(yì)交(jiāo)收(shōu)分离，证券公司(sī)前端验资验券可(kě)有效防控异(yì)常交易和超买风险，托管人(rén)负(fù)责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券(quàn)公司与托管人(rén)系统对接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几(jǐ)点不足(zú)之处：一方面(miàn)，类(lèi)似托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式，该模式与托管人(rén)结算模式一致，对(duì)投(tóu)资(zī)组合而(ér)言需按月(yuè)计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证(zhèng)机(jī)制；另一方面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商三方(fāng)需每日确(què)立(lì)场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资(zī)组合交易特征，将增加日常(cháng)投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金(jīn)、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金(jīn)公司对类QFII结(jié)算模式的关注(zhù)度较高(gāo)，也(yě)在筹备或启动相应(yīng)的合作(zuò)。不过，参(cān)与这类业(yè)务还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)等问题，初(chū)期或更多(duō)是(shì)头部(bù)基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司内(nèi)部对这一业(yè)务(wù)进行(xíng)了探(tàn)讨，业务操作上(shàng)的障碍(ài)并(bìng)不大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定吸引力(lì)，相比较托管行结算模式和券商结算模式(shì)，这一模式可(kě)以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚(gāng)起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模(mó)式特点鲜(xiān)明。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决，成为(wèi)主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相关金融机(jī)构对该模式会保(bǎo)持高度(dù)关注，会(huì)成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基金(jīn)相关人士(shì)更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行业发展趋(qū)势(shì)。对管理人而(ér)言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管人结算模式均(jūn)有比(bǐ)较优势；对托管(guǎn)人而(ér)言，产品资金(jīn)全额留存(cún)在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对(duì)证券公司提高服务机(jī)构客户的能力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是(shì)托(tuō)管行和(hé)券商(shāng)。博道基金就表示，对基(jī)金公司来说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用券(quàn)商结(jié)算模式下的场内交易前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)相关流(liú)程和业务系统(tǒng)，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改(gǎi)动。但(dàn)券商(shāng)和(hé)托管行的系统改动较(jiào)大，如(rú)在系统直连、账(zhàng)户(hù)管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的(de)模式(shì)来看，主(zhǔ)要是(shì)广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而记者(zhě)从(cóng)业(yè)内了解到，也(yě)有一些银行、券商对此(cǐ)也(yě)抱有积(jī)极(jí)态度(dù)，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模(mó)式发(fā)生了重要变化(huà)，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞生起，采取的就是银行托管人结算模(mó)式，到目前已(yǐ)25年了，仍然(rán)是目前公(gōng)募基金(jīn)结算的主流模(mó)式。这一模(mó)式是，基金管理人(rén)租用(yòng)券(quàn)商的(de)交易席位直连报(bào)盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算(suàn)参与人与中国(guó)结(jié)算进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年(nián)启动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年(nián)初由(yóu)试点(diǎn)转常规，至今已(yǐ)历时(shí)5年(nián)有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管理(lǐ)业(yè)务(wù)高速(sù)发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共有(yǒu)144只新成立基金(jīn)采(cǎi)用(yòng)了券结模式(shì)。根(gēn)据(jù)中(zhōng)金公司统(tǒng)计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结(jié)算模式，基金结算模(mó)式也正(zhèng)式(shì)进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结(jié)模(mó)式的持续(xù)推行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发(fā)展空间(jiān)。”上(shàng)述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结(jié)算模式在中小基(jī)金(jīn)公司(sī)中更加(jiā)普遍。中小基金(jīn)相(xiāng)对(duì)来(lái)说获(huò)得银行渠道的(de)营销(xiāo)支(zhī)持难度较大(dà)，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推动券商和基金公司的合作关系，有助(zhù)于中小基金(jīn)新(xīn)产品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券(quàn)结模式保有量会更稳定一(yī)些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也(yě)有(yǒu)一些大公司陆续开始试(shì)水，以后会(huì)是一个趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量(liàng)”时(shí)代：发展的边际制(zhì)约因(yīn)素(sù)，也(yě)从(cóng)“投(tóu)入成(chéng)本(běn)较大、技(jì)术(shù)系统乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人探索(suǒ)较(jiào)困难”转变(biàn)为“产品策(cè)略(lüè)与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适(shì)度、销(xiāo)售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪伴的契合(hé)度(dù)”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式(shì)下，竞争格局会(huì)发生(shēng)分化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公司会(huì)受益于这一(yī)发展变(biàn)化。

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