私募基金运(yùn)作(zuò)即将迎来(lái)更全面(miàn)的新一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月28日(rì)，中国证券投(tóu)资(zī)基金业协会(huì)（下称(chēng)中基协）就起草的《私募证(zhèng)券投资基(jī)金运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引(yǐn)》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资(zī)基金法将(jiāng)私募证券投资基金纳入统一(yī)规范，中基协(xié)实施(shī)登(dēng)记(jì)备(bèi)案以(yǐ)来，我国私募证券(quàn)投资基金(jīn)行(xíng)业发(fā)展迅速，规模(mó)不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金管理人9000余家，存续(xù)私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万(wàn)亿元。私募(mù)证券投资基金交易策略逐(zhú)步多(duō)元(yuán)化，交易活跃，投(tóu)资(zī)资(zī)产覆盖股票(piào)、基(jī)金(jīn)、债(zhài)券和场(chǎng)内外衍(yǎn)生品(pǐn)，已经成为资(zī)本市(shì)场重要的机(jī)构投(tóu)资者之一(yī)。中基协结合私募证(zhèng)券投资基金行业实践，坚(jiān)持(chí)规范发展和问(wèn)题导向(xiàng)，起草形成《运作指(zhǐ)引(yǐn)》，明(míng)确底线要求，针对(duì)重点问题予(yǔ)以规范，完善私募(mù)证券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资基金(jīn)募集、投资、运(yùn)作管理(lǐ)等环节提出(chū)了规(guī)范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要(yào)求上，明确私募证券投(tóu)资基金(jīn)初始募集及(jí)存(cún)续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基(jī)协(xié)发布了修订后的《私募(mù)投资基金登记备(bèi)案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一步(bù)明确了私(sī)募登记备案标准，其中就提出私募证券基金(jīn)初始(shǐ)实缴募集资金规模(mó)不低于(yú)1000万(wàn)元人(rén)民币。此(cǐ)次(cì)《运作指引(yǐn)》的相关要(yào)求(qiú)与《备案办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热(rè)议的是，基金合(hé)同中(zhōng)应(yīng)当明确约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基(jī)金资产净值低于1000万(wàn)元(yuán)人民币的，该(gāi)私募证券投资基金进入(rù)清算流程。

　　有行(xíng)业人士认(rèn)为(wèi)，《运作指引》在(zài)衔接《备案办(bàn)法》募集规模的基(jī)础上(shàng)，增(zēng)加(jiā)了存续要求(qiú)，这可以有效(xiào)避(bì)免(miǎn)《备案(àn)办法》出台后，通过募集资金后再(zài)赎回的方式备案的(de)“壳基金”。此外(wài)，这也(yě)体现行业的“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性风险管理，《运作指引》要(yào)求私募(mù)证券投资基金开放申赎(shú)频率不得(dé)高于每月(yuè)一次。为(wèi)引(yǐn)导投资者理性投资、长期投资(zī)，《运(yùn)作(zuò)指引》明(míng)确基金合同应当约定投资者(zhě)不少于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定(dìng)期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导私(sī)募(mù)证券投资基金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求私募证券投资基金采取资产(chǎn)组合的方式进行投资(zī)。单(dān)只私募(mù)证券投资(zī)基金投资于同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过该基金净资产(chǎn)的(de)25％；同一私募基金(jīn)管理人管理(lǐ)的全部私募证券投资(zī)基金投资于同一资产的资金，不(bù)得超过(guò)该资(zī)产的25％。银(yín)行活(huó)期存款、国债、中央银(yín)行票据、政策性金融债、地方政(zhèng)府债券(quàn)、公开募(mù)集(jí)基金(jīn)等中国证监会、协会(huì)c42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金(jīn)架构(gòu)应当清晰、透(tòu)明，不得通(tōng)过设置复(fù)杂架构、多层嵌套(tào)等方式规避监(jiān)管要求。私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)投资(zī)于其他私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金或(huò)者(zhě)金融机构发行的资产管(guǎn)理产品的，应(yīng)当明(míng)确约定(dìng)所(suǒ)投资的(de)私募证券投(tóu)资基金或者资产管理(lǐ)产品(pǐn)不再投资除公开募集基(jī)金(jīn)以外的(de)其他私募证券投(tóu)资基金或者资(zī)产管理产品。

　　在(zàc42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式i)场外衍生品(pǐn)投资要求上，明确私募基(jī)金(jīn)应(yīng)当以风险管(guǎn)理、资产配(pèi)置为目标开展衍生品交(jiāo)易，不得将衍生品交易异化为股票、债(zhài)券等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适(shì)格投资者提供通道服务，提出集(jí)中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要求(qiú)方面(miàn)，要(yào)求私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人建立(lì)健(jiàn)全内部(bù)制度(dù)，遵循投资者利益优先(xiān)与公平c42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式交易原则，防范(fàn)利(lì)益输(shū)送。对量化私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)在交易系统安全(quán)、异常交(jiāo)易(yì)监(jiān)控、内部管理(lǐ)、资料保存、产(chǎn)品命名等方面提出规范要(yào)求。进一步细(xì)化对私募证券投资基金(jīn)投资运作（如衍生品、境(jìng)外资产等特殊交易）的(de)信息(xī)披露要(yào)求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确(què)不同规模私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人(rén)和私募证券(quàn)投资基金信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)要(yào)求规模以上私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)定(dìng)期开展压力(lì)测试、建立风险准备(bèi)金制(zhì)度等。具体来看(kàn)，同一实际控制人控制的(de)私(sī)募基金管理人(rén)在最近(jìn)一年度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动(dòng)性风险监测、预(yù)警与应(yīng)急处置、关(guān)于(yú)预警线与止损线的(de)风险管(guǎn)理制度，每季度(dù)至少(shǎo)进行一次压力测试。私募基金管理人应当结合(hé)市(shì)场状况和自身管理能力制定并持续更新流动性风险应(yīng)急预案，明(míng)确预(yù)案触发情景(jǐng)、应急程序(xù)与(yǔ)措施等。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确禁止通道业务(wù)，私(sī)募基金管理(lǐ)人应当对(duì)投资者资金来源的合规性进行审(shěn)查(chá)，不得(dé)由投资者或其(qí)指(zhǐ)定第(dì)三方下(xià)达投资指令或者自行负责投资运作，不得为金融机构(gòu)、其(qí)他私募(mù)基金管理人，金融机构资产管理产品以及其他私募基(jī)金提供(gōng)规避投(tóu)资范围(wéi)、杠杆约(yuē)束(shù)、投资者门槛等监管要求(qiú)的通道服务(wù)。

　　一位私募人士(shì)向期货日报记者表(biǎo)示(shì)，综合来看，私募监管的实际标准在向金融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征求意(yì)见稿的(de)水平落实，执(zhí)行后会快速抹平私募基金相对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让资金(jīn)方(fāng)的(de)投(tóu)放偏好回(huí)到策略表现(xiàn)及管理人(rén)的整体运营(yíng)和服务水平(píng)上，而非政策监管红利。这(zhè)将更有利于行业的健康发展，回归(guī)管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予(yǔ)了过渡(dù)期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的(de)私(sī)募证券投资基金按照《运(yùn)作指引》要(yào)求执行。同时为(wèi)减少新(xīn)老基(jī)金的套利空间，对存量基金针对不同(tóng)情(qíng)况提(tí)出差异(yì)化整改(gǎi)要求，并对重点条款的(de)整改给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反投(tóu)资范围(wéi)要求(qiú)、开展通道(dào)业务、不(bù)符合最低存续规模等触及底线(xiàn)要求(qiú)的存量(liàng)基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集规(guī)模及投资者(zhě)，不得展(zhǎn)期，新增(zēng)投(tóu)资(zī)活(huó)动获得(dé)须符合《运作指引》要求，合(hé)同到期(qī)后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作(zuò)指引》中关于投资(zī)集中度、嵌套(tào)层(céng)数、杠杆(gān)比例(lì)、债券及衍生品交易等投资(zī)要求的，给(gěi)予12个月(yuè)整改过渡期，不强(qiáng)制要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》实施后存量基金新(xīn)募集的投资者要求设置(zhì)不少(shǎo)于6个月的(de)份额锁定(dìng)期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合(hé)同变更的，变更后(hòu)内容(róng)应当符合《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当按(àn)照《运作(zuò)指引(yǐn)》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固定存续期限的(de)私募证券投资基(jī)金，要求在(zài)《运作指引》施行后12个月内，修改基金(jīn)合同(tóng)，约定明(míng)确的基金(jīn)存续期，以促(cù)进目前存量永续(xù)基金限期整改。

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