4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及(jí)物流景气(qì)度(dù)环比有所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投(tóu)资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基(jī)数及外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继(jì)续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流(liú)指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物(wù)流指数(shù)较(jiào)3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同期低基数(shù)提(tí)振同比有所上行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数(shù)影(yǐng)响。4月(yuè)居(jū)民(mín)出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较(jiào)3月均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出(chū)台降价政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及(jí)总收(shōu)入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期(qī)消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思(zào)业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来(lái)地(dì)产需(xū)求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面(miàn)积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑钢材成(chéng敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思)交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否(fǒu)再度上行。基(jī)建端(duān)，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年(nián)同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产品批(pī)发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅(fú)上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国小商品(pǐn)总(zǒng)价(jià)格指数较(jiào)3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续(xù)下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外(wài)经济动(dòng)能继续减弱且内(nèi)需(xū)仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口(kǒu)额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预(yù)期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续(xù)保持强势(shì敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思)。信贷推动(dòng)下，社(shè)融(róng)同比增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及(jí)政(zhèng)府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方(fāng)面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基数(shù)下(xià)，财政收入增长有望回升；财(cái)政支出(chū)、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望(wàng)保(bǎo)持(chí)较快增长——预计政策性银(yín)行金融工(gōng)具仍是(shì)近期准财(cái)政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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