一、“中(zhōng)特估”投(tóu)资范式之(zhī)一：低估(gū)值、高(gāo)分(fēn)红(hóng)

　　低估值、高分红，是包括能(néng)源链、“一带一(yī)路”和运营商(shāng)在内的“中(zhōng)特估”方(fāng)向(xiàng)最鲜(xiān)明的共同特征(zhēng)：1）截至2022年底，能(néng)源链、“一带一路”和运营商PB估值(zhí)分别处于(yú)2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经(jīng)历(lì)年初以来的(de)大幅上涨(zhǎng)后，当前这些板块估值仍处于历史平均水平附近。2）与(yǔ)此同时，能源链、“一带一路”和运(yùn)营商股息率显著高于市场整体，较高的分红也成为其进(jìn)可攻、退(tuì)可守的重要支撑。

　　二、“中特估”投资(zī)范式之二：政策的持续支撑(chēng)和(hé)催化

　　政策持(chí)续支撑(chēng)和催化，成为(wèi)“中特估”中“一带一(yī)路(lù)”和运营商板(bǎn)块修复的重要驱动。

　　1）“一带一路”：在“一带一路”十周年之(zhī)际，从沙伊和(hé)解(jiě)、中俄深(shēn)化合作联合声明、中巴联合声(shēng)明等，以及后续5月召开在即(jí)的第三届“一带一路”国(guó)际合(hé)作高(gāo)峰(fēng)论坛，“一带一(yī)路”相关利好(hǎo)不断，板块(kuài)行(xíng)情得(dé)到催化。

　　2）运营商：去(qù)年10月以来，数字(zì)经济上升为国家战略，相关政策(cè)密集出台(tái)。今年国(guó)务(wù)院改组又新设国家数据局。运营商(shāng)作(zuò)为(wèi)“数字经济”的基础设(shè)施，持(chí)续得到催化。

　　三、“中特估(gū)”投(tóu)资范式之三：景气修复预期

　　2023年中国复苏+人民币升值(zhí)的全年宏观主线驱动盈利能力修(xiū)复，带动能源(yuán)链(liàn)整体性上涨(zhǎng)。1）能源产业链作为(wèi)原材料(liào)高(gāo)度依赖(lài)海外供应(yīng)、同时下游需求(qiú)基(jī)本集中在(zài)国内(nèi)市(shì)场的(de)方向(xiàng)之(zhī)一，将(jiāng)充(chōng)分受益(yì)于人民币(bì)升值(zhí)的宏观趋势。2）中国经济复苏，下游领域需求预期回(huí)暖，能源产(chǎn)业链(liàn)尤其是行业龙头盈利已在修复。

　　四、沿着三条投(tóu)资范式，“中特(tè)估”重(zhòng)点关注哪些方向？

　　除了能(néng)源链(liàn)、“一带一路”和运营商等之(zhī)外，当前我们建议关注机械（造船(chuán)）、交运（公路、铁路、港(gǎng)口(kǒu)）、大型银行(xíng)等细分方(fāng)向。

　　1）机(jī)械（造船）：船舶(bó)制造业作为国家重点支持的(de)战略性(xìng)产业之一，近(jìn)年来(lái)经历了行(xíng)业调(diào)整和产能过(guò)剩的困境，但近期板(bǎn)块(kuài)景(jǐng)气(qì)已(yǐ)在改善：一(yī)方面(miàn)，随着全球航运(yùn)市场需(xū)求正在增长，带来(lái)包括化(huà)学品(pǐn)船与成品(pǐn)油(yóu)轮船的订单(dān)大幅提升。另一方(fāng)面，国企改革推(tuī)动造船企(qǐ)业(yè)重组(zǔ)整合和产能优(yōu)化之下，国内船舶制造(zào)业已在逐步实现结构调整和(hé)洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤产(chǎn)能优化。

　　2）交(jiāo)运（公(gōng)路、铁路、港口）：五一期间各项数据(jù)恢复良好。业绩确定性(xìng)强，承诺高(gāo)分红，类债属性突出。经济(jì)增速下行，高速公(gōng)路、铁路、港口资产稳健性凸显，业(yè)绩成长(zhǎng)及确定性较(jiào)高(gāo)。同(tóng)时(shí)近几年，高速公路及铁(tiě)路(lù)板块(kuài)上(shàng)市公司(sī)更加注(zhù)重(zhòng)投资人回报，多家公司发布股东回报(bào)计划，大幅提(tí)高分(fēn)红比例以及承诺未来几年高(gāo)分红水平，给投(tóu)资人带(dài)来确定性的高股息回(huí)报。

　　3）大型银(yín)行：经济复苏大背景下融(róng)资需求回暖，基本面有支撑，板块估值也具备修(xiū)复(fù)空间。2023年(nián)以来(lái)，信(xìn)贷需(xū)求连续三个月超预期回(huí)暖(nuǎn)，在稳增长和扩投资的政策基调下，后续信贷(dài)、社融仍(réng)有望平稳增长。此(cǐ)外，作为业(yè)绩稳定且高分红的(de)板块，当前(qián)银行PB估值处(chù)于2016年以来11.6％的较(jiào)低位置，修复空(kōng)间较大。

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　　风(fēng)险提示(shì)

　　关(guān)注经济数据波动，政(zhèng)策(cè)超预期收(shōu)紧，美(měi)联储超(chāo)预(yù)期加息等。

　　来源：兴(xīng)证策略

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