金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投(tóu)债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的(de)规模和(hé)地方政府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视(shì)。如(rú)何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包(bāo)括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各(gè)种(zhǒng自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别)隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保(bǎo)险、基金(jīn)等(děng)在内的机构投资者是地方债(zhài)的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已无法(fǎ)得(dé)到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)并不算高的前提(tí)下，我(wǒ)国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平确实(shí)够(gòu)高了。需要调整中央和地方之(zhī)间(jiān)债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债(zhài)规模(mó)，为地方经(jīng)济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政(zhèng)府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何(hé)处置地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务(wù)主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企业(yè)公开发行的公司债券和(hé)中期(qī)票(piào)据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债(zhài)与(yǔ)地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位由地(dì)方政府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对(duì)城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由(yóu)地方政府背(bèi)书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别常都是(shì)地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全(quán)独立成(chéng)为与政府(fǔ)无(wú)关(guān)的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主(zhǔ)要(yào)包括向(xiàng)银行借款和发行债券融(róng)资(zī)这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资(zī)的(de)规模也不小，到2022年末(mò)，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年(nián)增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平(píng)台实际上(shàng)已经(jīng)成为地(dì)方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般(bān)债(zhài)和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台(tái)的(de)债券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的(de)高等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平台的非(fēi)标(biāo)违约情况时有发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城(chéng)投债按(àn)时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务(wù)增长和(hé)财政(zhèng)收入(rù)增(zēng)速下(xià)降甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几年融资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅(fú)相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率降幅(fú)也明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为(wèi)此，地方政府应该(gāi)确保城投债(zhài)的按时(shí)兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发(fā)展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济(jì)平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要增强(qiáng)城投债(zhài)权人的持(chí)有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意味着城(chéng)投公司(sī)能够具备低成本的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大(dà)力度(dù)支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银行的(de)低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会第(dì)五次会(huì)议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则(zé)，探索国(guó)有权益份额规范(fàn)化退(tuì)出(chū)的有效方式和途径(jìng)，充(chōng)分发挥(huī)有(yǒu)限(xiàn)合伙企业(yè)的(de)优(yōu)势，助力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股(gǔ)权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时(shí)市价(jià)计(jì)量市值(zhí)约为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性金(jīn)融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

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