金融界4月21日消息(xī) 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯(sī)坦(tǎn)利(lì)中(zhōng)国首席(xí)经济学家邢自(zì)强今(jīn)天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于(yú)物(wù)价相对(duì)温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通胀后果不得不(bù)进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程(chéng)又带来银行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的(de)优势，至少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层提供了充足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较(jiào)低(dī)可以看得(dé)更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一(yī)个滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济环境(jìng)有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏(sū)，就业为(wèi)什么(me)也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式(wèi)，但是21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造了(le)100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低(dī)迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上去(qù)年底的坑(kēng)，还(hái)没有回到(dào)潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增速上(shàng)才(cái)能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行业(yè)可(kě)能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领先于经(jīng)济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关(guān)情况(kuàng)新(xīn)闻发(fā)布会。央行(xíng)货币(bì)政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货(huò)币供应量(liàng)持续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落(luò)是(shì)因为经(jīng)济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一(yī)步指出，去(qù)年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季(jì)节(jié)上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增(zēng)长与物价回落(luò)并存，本(běn)质上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给(gěi)侧发力(lì)，去年以来支持稳(wěn)增(zēng)长力度持续加大，供(gōng)给端见效(xiào)较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等(děng)环(huán)节的效应传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求(qiú)端存(cún)有时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据领先(xiān)于经济数(shù)据，实际(jì)上反映(yìng)出供需恢复(fù)不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济数(shù)据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近(jìn)期市场热(rè)议的中国经济(jì)是(shì)否会(huì)陷入(rù)通(tōng)缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位(wèi)，但(dàn)这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年(nián)影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价格(gé)会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数(shù)据呈(chéng)现复(fù)苏(sū)信号(hào)明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下(xià)半年基(jī)数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供(gōng)应(yīng)创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为(wèi)，不(bù)论是从居民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民资(zī)产负(fù)债表的边际变化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优(yōu)化后都(dōu)在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对(duì)通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是(shì)与(yǔ)基数效应、前期非经济圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式政策对企业家信心(xīn)的(de)冲击以及疫(yì)情(qíng)后居(jū)民(mín)风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续(xù)恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出服务(wù)业好于工业(yè)、内需(xū)恢(huī)复好(hǎo)于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造成当(dāng)前(qián)“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本质是货币(bì)与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观(guān)预期(qī)波动(dòng)率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏观(guān)认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下(xià)降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权(quán)益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指(zhǐ)出(chū)，通缩(suō)环境下景气行业(yè)的稀(xī)缺是促(cù)成成(chéng)长牛的重(zhòng)要外部因素(sù)，物价水平(píng)的回落多与(yǔ)有效(xiào)需求不足(zú)相(x圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式iāng)关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境(jìng)下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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