近期“中特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外(wài)资机构加(jiā)强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资(zī)显著(zhù)加仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国企已成为(wèi)“市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来积(jī)极(jí37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm)信号，投资者(zhě)可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能(néng)力持续改善的标的(de)，从而获得长期稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买(mǎi)入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国企公司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期(qī)间，吸金前(qián)十大(dà)公(gōng)司分(fēn)别(bié)吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净(jìng)流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市(shì)公司财报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企的前十大的股东(dōng)行业(yè)。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局(jú)、科威特政府投资局等(děng)多家主(zhǔ)权财富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投(tóu)资局一季度增(zēng)持了(le)浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威(wēi)央(yāng)行(xíng)一季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国(guó)焦点(diǎn)基金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截至4月底的(de)前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银(yín)航空租(zū)赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等，含(hán)不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国(guó)国企公司(sī)的(de)讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报(bào)告中解(jiě)释了他(tā)们对于(yú)国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然(rán)已经关(guān)注到了“国企”主题(tí)。举例(lì)来说(shuō)，放在平常，中国(guó)中铁(tiě)可能(néng)是(shì)乏(fá)人(rén)问(wèn)津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益(yì)预(yù)期(qī)也尚(shàng)可，但(dàn)是(shì)可(kě)能不(bù)是大(dà)家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化、中国(guó)铝业(yè)等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革(gé)”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国企改善(shàn)治理(lǐ)等(děng)以(yǐ)增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一(yī)般说来外资机(jī)构持仓中更倾向(xiàng)于私(sī)营部门，这与(yǔ)他(tā)们的选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于公司的股东回报等标准，不(bù)少国企公司在过去难以进入部(bù)分(fēn)外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国企公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企(qǐ)公(gōng)司的资本(běn)效(xiào)率还有很大的(de)提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资(zī)投(tóu)资者(zhě)认为国企长期的低估值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国(guó)企(qǐ)改革能(néng)够取得成效，投资(zī)者(zhě)会重估国企的投(tóu)资者(zhě)价值(zhí)。投资者对于(yú)能够持续提供良(liáng)好(hǎo)的股东回报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平均每年的净(jìng)资(zī)产回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅(máo)台(tái)可(kě)以(yǐ)10倍的市净率交(jiāo)易的重要(yào)原因之(zhī)一。除了房地产行(xíng)业，目前来(lái)看大部分国企的市净(jìng)率低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性(xìng)是全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服(fú)务(wù)国家(jiā)战略的(de)同(tóng)时增强它的(de)商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这次改革的成效(xiào)仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资本(běn)市场认可(kě)的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基(jī)金报记者表示，目前(qián)国企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可(kě)能个(gè)别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资(zī)金(jīn)参与(yǔ)，但(dàn)是有充分(fēn)的理由认(rèn)为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已经从(cóng)极低的(de)水平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说(shuō)，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他(tā)们的财(cái)务表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水平(píng)和利(lì)润(rùn)增长，并通过(guò)股息或股票回购，将(jiāng)利(lì)润(rùn)分(fēn)配给(gěi)股东(dōng)。这些都将成为(wèi)股票(piào)价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资(zī)者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因(yīn)为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点是看好上市(shì)民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经(jīng37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm)济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提升(shēng)配置(zhì)的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部(bù)分能源公司(sī)估值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全(quán)球仍(réng)有资金（例如(rú)中(zhōng)东地区的资(zī)金）受地缘政治(zhì)影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为(wèi)乏味无(wú)趣的行业部(bù)分公司的股价有了非常显著的回(huí)升，还有(yǒu)类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指出：在(zài)任何(hé)市场，投资(zī)都必(bì)须持有前瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有(yǒu)的证据都(dōu)摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格(gé)反映出(chū)来(lái)，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不(bù)会有百分百(bǎi)的(de)确定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年，通(tōng)过观察(chá)中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们(men)学(xué)到(dào)的重要一课就(jiù)是(shì)：跟随政(zhèng)府的(de)政(zhèng)策投资。中国的国(guó)企已经迎(yíng)来了积极的(de)信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力(lì)、有客(kè)观证据(jù)显示其盈利能力已经改善的(de)企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表(biǎo)和(hé)低债务(wù)水(shuǐ)平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外(wài)国投资者很(hěn)重要，真正决定价格的还(hái)是国内投资者。如果外国投(tóu)资(zī)者对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价的额(é)外推动力。

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