事(shì)件：21世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自(zì)律上(shàng)限将于5月15日(rì)执行(xíng)，其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)执行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什(shén)么？通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的(de)更多(duō)是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行的存(cún)款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。协定存款是对(duì)协定额度(dù)以(yǐ)内的(de)部分给予活期(qī)利率，对(duì)超过协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)当前(qián)利(lì)率(lǜ)处于什么水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行(xíng)1天和7天期(qī)通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利(lì)率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关存款实(shí)际利(lì)率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。再(zài)考虑到此次通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币(bì)政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行(xíng)已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利(lì)率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不(bù)构成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始(shǐ)，源于目(mù)前存(cún)款利率市(shì)场化调整(zh中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格ěng)机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具(jù)备全(quán)面下调的充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策(cè)继续(xù)加码。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与(yǔ)制造(zào)业投资：开工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价(jià)上升(shēng)。货(huò)币政策与汇(huì)率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项时不约(yuē)定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期(qī)和(hé)金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为(wèi)一(yī)天通知存(cún)款和(hé)七天通知存(cún)款两(liǎng)个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款必(bì)须(xū)提(tí)前一天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款必(bì)须提前(qián)七天通知约(yuē)定支取存款。通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。协定存(cún)款是(shì)指(zhǐ)银(yín)行与客户签(qiān)订协议，约定结(jié)算账户(hù)的每日留(liú)存(cún)金额，结算账户每(měi)日余额低于最低留存(cún)额（含）的(de)部分按(àn)活(huó)期存款利率计息，超过(guò)部分按中(zhōng)国人民银行规定的(de)协定存款(kuǎn)利率计(jì)息的存款。协定存(cún)款面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利(lì)率上(shàng)限，则7天通知存(cún)款利率的上限被(bèi)设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高(gāo)，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们(men)梳理了国有银行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)未超过央行新规(guī)上(shàng)限，超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)的银(yín)行主要集中在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银(yín)行个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要(yào)为(wèi)城商行和农(nóng)商(shāng)行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城商(shāng)行和(hé)农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)与普通存款并列，并不(bù)属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模(mó)和(hé)增(zēng)速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或企业(yè)将通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经(jīng)开(kāi)始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上(shàng)行(xíng)由(yóu)个(gè)人存(cún)款推动(dòng)，资管资金回表(biǎo)也主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户部(bù)门。但随着4月(yuè)居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居(jū)民资产配置(zhì)或(huò)回(huí)流表外(wài)，对应的则是M2同比超(chāo)过(guò)市场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格利率下调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行(xíng)净息差(chà)下探(tàn)，其(qí)中国有银(yín)行平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月主要银(yín)行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到(dào)位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利(lì)率和协定存款利(lì)率(lǜ)明显偏高，实际上不利于(yú)商业银行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十年(nián)期国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自(zì)律机制建(jiàn)立(lì)了(le)存款利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零售(shòu)较上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过(guò)后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)周均成交面积两年(nián)平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了(le)公积金贷款政策(cè)的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当(dāng)周新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业(yè)生产：受五一假期(qī)及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性(xìng)回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率(lǜ)有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞(tūn)吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通行量与铁(tiě)路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量(liàng)延续(xù)，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行，人民币被(bèi)动(dòng)贬(biǎn)值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅(fú)上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自(zì)申(shēn)万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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