《基金经理投资笔记(jì)》宏观策(cè)略系列(liè)

　　把脉经济周期拐点 实现(xiàn)财(cái)富管理升级

　　作(zuò)者：魏 凤 春（博士），创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家

　　　　  罗 水 星(xīng)（博(bó)士），创金合信(xìn)基金基金经理

　　乱(luàn)云飞渡仍苹果xr重量为多少g从容

　　上(shàng)期分享中（查看原文），我们(men)提出了5月是乱(luàn)花渐(jiàn)欲迷人眼，一(yī)个(gè)大的(de)背景是市(shì)场(chǎng)进入了战略相(xiāng)持阶段(duàn)，进攻和(hé)防守的(de)理由都不是非常清晰。周(zhōu)末中央发布长期的产(chǎn)业(yè)政策(cè)，基调是清晰的，但那(nà)是诗和远方，是战(zhàn)略性的布(bù)局，很多投资(zī)者(zhě)更喜(xǐ)欢战术(shù)性的机(jī)会。伯克希尔(ěr)哈撒韦年度(dù)股东大会(huì)在巴菲(fēi)特的老(lǎo)家(jiā)奥巴(bā)哈举行，吸引了全球(qiú)投(tóu)资(zī)者的目光，投资者总希望可以从中(zhōng)寻找(zhǎo)到(dào)投资的秘诀，价(jià)值(zhí)投资(zī)的道虽(suī)相同，但法、术、器(qì)是(shì)各异的(de)。不仅如(rú)此，伯克希尔决策者(zhě)对宏观环境的担忧，对数字(zì)技(jì)术的(de)批判，很(hěn)多与会者收获的可能不是清晰的思路，而(ér)是(shì)在迷宫(gōng)中又多走了(le)一圈(quān)。

　　一、市场陷入僵持阶段：Sell in May？

　　港(gǎng)股市场有“五穷(qióng)、六绝、七翻身”的说法，谨慎的A股投资(zī)者也开始考虑Sell in May,一个很重要(yào)的理由是根据惯例，银行保(bǎo)险等利好(hǎo)兑现后往往是(shì)市场开始调整的开(kāi)始(shǐ)。A股投资(zī)历来是有季节性的，但这未(wèi)必(bì)是历史的铁律(lǜ)，比如2022年5月市场在新的政策(cè)基调下开(kāi)始全面(miàn)大(dà)反攻。我们需要因(yīn)时(shí)而变，投(tóu)资者需要考虑到当前的市场背景(jǐng)已经和之(zhī)前(qián)有很大(dà)的(de)不同。当前市场(chǎng)进入战略(lüè)僵持阶段的一个(gè)重要(yào)理由是除了逻辑推演(yǎn)，很(hěn)多重(zhòng)要问题很难用清晰(xī)的事(shì)实来验证(zhèng)。谨慎(shèn)的投资者(zhě)往往是见(jiàn)好就收或(huò)者谋定而(ér)后动，因此才有了上述的猜测。

　　市(shì)场不清楚的地方在哪里呢？

　　第一，从内部看(kàn)，市场已经提前(qián)交易了(le)政策(cè)的方向，而且今(jīn)年国内的政(zhèng)策本(běn)身(shēn)也不是大开大合。新出台的政策更多地在(zài)落实上，较(jiào)少新的(de)提法。

　　第二，从外(wài)部看，美联储依然在(zài)通胀、就业(yè)数据、金融数据和增长(zhǎng)数据传递的(de)混乱信息中纠(jiū)结。

　　第三，从投资(zī)主线看，数字经济和(hé)中(zhōng)特估依然既有(yǒu)政(zhèng)策、也有(yǒu)业绩或者有(yǒu)未来(lái)预期的业(yè)绩改善，但短期(qī)游(yóu)戏、传(chuán)媒、中特估与(yǔ)其他(tā)板(bǎn)块分化(huà)较为极致，也是不争的事实。除了这(zhè)两条主线外，金融(róng)、消费和公用事业有反弹，但难以成为持续的配(pèi)置主题(tí)，新能源崩坏的(de)筹码(mǎ)预期也(yě)决定了反弹的脆(cuì)弱性(xìng)。

　　第(dì)四(sì)，从交易行为看，投资者(zhě)并未形成(chéng)一(yī)致预(yù)期(qī)。随着(zhe)一季报(bào)的披露，市场(chǎng)阶段性发挥了对盈(yíng)利现(xiàn)实的定价效率(lǜ)。具体表现为，业绩出现一定修(xiū)复(fù)和(hé)表现有韧性的金(jīn)融、中药、电力、中特估主题以及TMT中的游戏传媒等表现较好，家电此前也有一定表现(xiàn)。不过，随着(zhe)业(yè)绩的(de)公布反而出现了(le)一定的买预期卖现实的操(cāo)作。当然，相对而言(yán)市场也(yě)有(yǒu)定价效率不稳定的(de)一面，同样是业绩修复(fù)或有韧性的农林(lín)牧渔(yú)、新能源和消费板块，整体表现则(zé)一般。

　　二(èr)、市场僵持的原因：一季报显示(shì)企业(yè)盈利仍在磨底阶段

　　短期市(shì)场(chǎng)的核心(xīn)矛盾在于缺乏特别(bié)明显的亮点，TMT主(zhǔ)线前期(qī)超额收益过于显(xiǎn)著，目(mù)前(qián)除了(le)游戏、传媒一枝独秀外，其(qí)他(tā)TMT细(xì)分(fēn)领域阶段性有(yǒu)所(suǒ)回调。中特估相关的(de)基建(jiàn)、银行(xíng)、石油(yóu)、出(chū)版等板(bǎn)块盈利有支撑、估值也(yě)较低，因此在最近(jìn)市场调整的时(shí)候(hòu)整体(tǐ)表现较(jiào)好(hǎo)。在这两条我(wǒ)们看好(hǎo)的全年主线之外，市场(chǎng)部分定价了一季报行情(qíng)，但核心问题在于当前(qián)盈利仍处在(zài)磨底(dǐ)阶段(duàn)。扣(kòu)除金融和两桶(tǒng)油(yóu)，A股的盈利还在(zài)下滑(huá)，这意味着短期盈利很(hěn)难撑起A股系(xì)统性(xìng)的行情(qíng)。所以，我们看到(dào)这两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)之(zhī)外其他(tā)业(yè)绩尚(shàng)可的(de)板块，整(zhěng)体反弹的幅度都相对(duì)有限(xiàn)。消费的盈利有一定的修复，而市场(chǎng)由于前期的(de)悲观情(qíng)绪尚未对(duì)其定价，这可(kě)能蕴含阶段(duàn)性交易机会(huì)。

　　三(sān)、战略性布局是清晰而明确的：政策关(guān)注产(chǎn)业升(shēng)级和人的问题

　　近期国内也处于一个会议密集召开的阶段，政治局会议、中央财经委会议和国常(cháng)会(huì)相继召开。决(jué)策层对于(yú)当前经(jīng)济复(fù)苏动力不足、复苏(sū)势(shì)头(tóu)不稳的问(wèn)题，有着清醒的认识，短期的工作重点(diǎn)是恢复和扩大需(xū)求，但同时也明确不会再走老路——不会通(tōng)过低水平(píng)的债务扩张来刺激经济，而是聚焦实体经济的产业(yè)升级，推进产业智能化(huà)、绿色化、融合(hé)化。

　　现代产业(yè)体系下的融(róng)合发展

　　这次(cì)财经委会议的一个(gè)新提法是“坚持三次产业(yè)融(róng)合发展，避免割裂对(duì)立(lì)；坚持推动传统产业转型(xíng)升级，不(bù)能当(dāng)成‘低端产业(yè)’简单退出”，这个提法很重要。我们去年(nián)底强调接下来一段时间的(de)政(zhèng)策需要强调(diào)均衡(héng)性和系统性，才能形成(chéng)经济发展的合力。卡(kǎ)脖子的(de)领域要重点(diǎn)支持和发展，但是(shì)经济的运行(xíng)是(shì)一个完(wán)整的系统，生产和消(xiāo)费、实体(tǐ)经济和金融支撑、高科技(jì)领域和低技术领域、融资-设(shè)计-制(zhì)造(zào)—物流-销售-服务等各方面(miàn)需要协调发展，大家的(de)信心慢慢恢复(fù)、收入(rù)慢(màn)慢恢复，才能够真正(zhèng)把需求(qiú)拉动起来。不(bù)能够孤(gū)立、片面地理(lǐ)解和执行政(zhèng)策，毕竟即使(shǐ)是芯片(piàn)这么最高科技的(de)领域，它的下游需求也主要来自消费电子(zi)产品中的手机、汽车、智能家居(jū)等等，没有(yǒu)需(xū)求的拉动，产业的发展(zhǎn)就缺乏良性循环的基础。

　　高质量的人才红利

　　另外，最近政策讨论(lùn)的一(yī)个重点是人，作为(wèi)投资生产(chǎn)拉(lā)动核心的企业家、作为人力资(zī)源重(zhòng)点的人(rén)才、承载(zài)民族未(wèi)来的新生人(rén)口、需(xū)要关注的老(lǎo)龄(líng)人口(kǒu)。当前中(zhōng)国的(de)发展逐(zhú)渐从资本和劳动要素拉(lā)动(dòng)转向(xiàng)人力(lì)资源(yuán)拉动(dòng)，技术创新(xīn)成为能否突破(pò)内(nèi)外部约束的关键。技术创(chuàng)新能力取决于(yú)制度保障下的主观能动性，在(zài)经历了过去几年的(de)非常态之后，在内外部(bù)不确定性(xìng)的制约下，如何(hé)让当(dāng)前每个(gè)主体充满信心、充满(mǎn)主观(guān)能(néng)动性，是政(zhèng)策(cè)的重心。以人工智能为(wèi)代表(biǎo)的(de)数(shù)字(zì)经济(jì)大发(fā)展(zhǎn)，有可能能够帮助我(wǒ)们适(shì)当缩小国际竞争中人力资源(yuán)的(de)差距，这(zhè)需要从一个更高的角度理(lǐ)解(jiě)人(rén)工智能(néng)和数字经济(jì)。

　　四、乱云飞渡仍从容：乱(luàn)战之后的投资(zī)路径

　　5月的(de)市场，看起(qǐ)来是战略僵持(chí)阶(jiē)段的(de)乱(luàn)战。接下来的政策力度和效果有多大(dà)、盈利能(néng)否实质性的反(fǎn)弹、经济复苏的斜率是否(fǒu)面临(lín)趋缓(huǎn)的压力、海(hǎi)外的(de)潜(qián)在风险到底有(yǒu)多大(dà)、美联储(chǔ)到底(dǐ)下一步面临(lín)的是什么样的经济形势(shì)等(děng)，投资者(zhě)希望(wàng)渐次判断上述一系列的(de)重要问题的程度，并据此进行布局。

　　从(cóng)这个意义上讲(jiǎng)，5月交易机会可能(néng)更均(jūn)衡、但(dàn)也更脆弱，当前可能是一个布局的(de)好阶段，而未必会是收获的阶(jiē)段。投(tóu)资者需要(yào)多一(yī)点耐心，风浪越大(dà)，下一次的(de)鱼越贵。

　　“乱云飞渡仍(réng)从容”，这(zhè)是我们从(cóng)巴菲(fēi)特历次股东大会上看到价值(zhí)投资者很重(zhòng)要的(de)一个特质，即我们提(tí)倡的“道(dào)”。市场的乱是暂时(shí)的，随着(zhe)事实的清晰，投资路径(jìng)也将会非常明确。这个路(lù)径(jìng)，我(wǒ)们从产业视角做了一下梳理，供(gōng)投资者参考。

　　具体而言(yán)：投资的上限(xiàn)是(shì)产(chǎn)业现代化(huà)，科(kē)技(jì)自主可用，数字化、高端化(huà)与(yǔ)智(zhì)能化是明确的诗(shī)与远方，需要进行战略布局。投资的下(xià)限是避免系统性的风险，在现代化(huà)的(de)产业转型中，当前蕴藏风险和未来跟不上历史步伐的产业是不能进(jìn)行战略布局(jú)的(de)。投资的中间状态是周期与(yǔ)消(xiāo)费(fèi)行业，是战术性的布局。

　　产业视角下的投资路(lù)线图

　　【了解作者】

　　魏凤春博士，创金合(hé)信基金首席经济学家苹果xr重量为多少g(jiā)，投委会委员(yuán)兼秘书长，宏观策(cè)略配置(zhì)部(bù)总(zǒng)监，兼任MOMFOF投研(yán)总(zǒng)部总监，南(nán)开大学经济(jì)学博(bó)士，清华大学管理科学与工程博士后。学术研究与教学以(yǐ)及宏观经(jīng)济走势(shì)、金融产品分析等实务(wù)领(lǐng)域(yù)经验丰(fēng)富(fù)、成果卓著。从业23年以来(lái)，一(yī)直致力于在(zài)周(zhōu)期波动(dòng)的(de)框(kuāng)架内运用财(cái)政的视角解构宏(hóng)观经济的运行，将中国经济看作一份(fèn)资产，通过资本资产定价的方(fāng)式来确定其(qí)价值与(yǔ)风险(xiǎn)。

　　罗(luó)水星(xīng)博士，创金合信基(jī)金经理、首席宏(hóng)观分析师，2022年2月(yuè)加入创金(jīn)合信(xìn)基金。此前履职博时基(jī)金，负责宏观策(cè)略、宏观(guān)政策、大(dà)类资产(chǎn)配(pèi)置与择(zé)时(shí)研究。武汉大学学士，上(shàng)海财经(jīng)大学经济学硕士、博士，中国社科(kē)院经(jīng)济学博士后，学术论(lùn)文多发表于(yú)国(guó)际SSCI英文核心(xīn)经济学期刊。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 苹果xr重量为多少g