4月美国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往年份，或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不(bù)确定(dìng)。非(fēi)农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表双修是指什么意思，双修是怎么进行的现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年双修是指什么意思，双修是怎么进行的期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整(zhěng)体(tǐ)回升(shēng)，其中商品(pǐn)相关行业(yè)回升明(míng)显。4月商(shāng)品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对(duì)3月(yuè)增(zēng)加5万(wàn)人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑业(yè)等新增就业均边际回(huí)升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业(yè)服务新(xīn)增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此(cǐ)前(qián)双修是指什么意思，双修是怎么进行的吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业(yè)的(de)总(zǒng)空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年(nián)5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工(gōng)资增速(sù)回升(shēng)，显示劳(láo)工市场韧(rèn)性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位，反映就业市场(chǎng)韧(rèn)性较(jiào)强，短期(qī)仍有(yǒu)望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工(gōng)资指标(biāo)，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映就(jiù)业(yè)市(shì)场紧张程度(dù)之一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人之(zhī)比的回(huí)落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才(cái)能更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济(jì)动能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业(yè)数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可(kě)能(néng)性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一共和(hé)银(yín)行被接(jiē)管、西(xī)太(tài)平(píng)洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前(qián)景存在较大(dà)不确定性(xìng)（参见《美国(guó)债务上限提(tí)前触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行(xíng)危机以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以及(jí)实(shí)体经济(jì)的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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