2022年是国内实施“双(shuāng)碳(tàn)战略”的攻坚之年，作为新能源的重点领域，光伏设备行(xíng)业备受瞩目。尽(jǐn)管在政(zhèng)策扶持和行(xíng)业(yè)高(gāo)成长性背景(jǐng)下，上(shàng)市企业产(chǎn)量不断扩大，营收、归母(mǔ)净利润不断增长(zhǎng)，但行业内上中下(xià)游(yóu)板块的盈利能力(lì)分化严(yán)重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融界上市公(gōng)司研究院的数据显示，光伏(fú)设备产业(yè)链盈利(lì)参差不齐。光伏(fú)设备行业主要(yào)分为(wèi)5大(dà)板块，分别是(shì)上(shàng)游的硅料(liào)硅(guī)片生(shēng)产加工板块，中(zhōng)下游的(de)光伏加(jiā)工设备、逆变器、光伏辅材和(hé)光伏电池组件。利润(rùn)结构(gòu)整体呈(chéng)现金字塔结构(gòu)，上游板(bǎn)块处于(yú)金字塔底层，2022年3家相(xiāng)关企业净增长的利润贡献(xiàn)占比(bǐ)就高达55.59％，而(ér)中下(xià)游45家企业总(zǒng)体(tǐ)利润贡献(xiàn)度(dù)小，且毛利率不足(zú)20％，企业间的(de)竞争加(jiā)剧。

　　随(suí)着(zhe)2023年(nián)硅(guī)料(liào)硅片价格(gé)下行预(yù)期增加，结合对企业(yè)经营数据变化的分析，可(kě)以看出：光(guāng)伏设备(bèi)的上游将迎来降(jiàng)价与去库存阶(jiē)段，这对于(yú)中下游(yóu)企业来说(shuō)意味着(zhe)原材料成(chéng)本(běn)得(dé)到控制，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润(rùn)突破(pò)千(qiān)亿，八(bā)成企业(yè)利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景下，作(zuò)为清洁能源重要方向的光伏设备(bèi)，市(shì)场加大对上市(shì)公司(sī)的扶持(chí)力度(dù)。金(jīn)融界上市公司研究院统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得(dé)的政(zhèng)府补助较(jiào)2021年增加(jiā)；累计(jì)获得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加(jiā)大扶持背后，与之(zhī)同步的是上市企(qǐ)业(yè)经营规模不断扩大，利润增(zēng)速可观。产量方面来看，根据国(guó)家(jiā)能源局数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同(tóng)比增长(zhǎng)57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出，光伏制造(zào)端产量(liàng)均(jūn)实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来(lái)看，2018年光伏设备(bèi)行业实现归母净利润(rùn)118.05亿元(yuán)，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净利润增速达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的企(qǐ)业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩(cǎi)高科等(děng)9家企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净(jìng)利润23.28亿元(yuán)，同比(bǐ)增长1954.33％，增(zēng)速居(jū)行业第2。公司在去年电池(chí)片环节尤其是(shì)大尺寸电池处于供不应求的状(zhuàng)态，年(nián)内累(lèi)计实现(xiàn)电(diàn)池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业归母净利润增速(sù)居前的(de)企业

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨(jù)灵(líng)财(cái)经

　　上游板块毛利(lì)率2年(nián)增长20个百(bǎi)分点(diǎn)，3家企(qǐ)业净利润贡献过半

　　光伏设备行(xíng)业(yè)整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上(shàng)中下游呈(chéng)现的结(jié)果(guǒ)参(cān)差不齐，上游硅(guī)料硅片享受(shòu)到(dào)光(guāng)伏产业的红利(lì)，行(xíng)业有(yǒu)竞(jìng)争壁垒(lěi)，参与(yǔ)厂商较少，企(qǐ)业毛利率较高(gāo)；而中下游多数板(bǎn)块毛利率不及行业(yè)平(píng)均。

　　数据显示，上游的硅料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过(guò)光伏(fú)电池组件。但2022年板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为(wèi)光(guāng)伏设(shè)备行业毛(máo)利率最(zuì)高的板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛利率较(jiào)快提升，首先是源于供不应求(qiú)背景(jǐng)下的(de)涨价(jià)。作为(wèi)光伏设备行业(yè)的原材料方，硅料硅片板块可以形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价格波动巨大，但从2020年(nián)以来的数据来看，硅片价格依(yī)然处于高位。特别是上(shàng)半年(nián)硅片(piàn)价格持(chí)续高位运行，硅片需求端(duān)旺盛之下(xià)，众多硅片、电池厂商纷纷(fēn)与硅料企(qǐ)业签(qiān)订巨(jù)额订单，提前完(wán)成备(bèi)货。

　　上游的头(tóu)部(bù)企业代表之一通威股(gǔ)份(fèn)，曾在2022年报中提(tí)及量价双升，指(zhǐ)出受益于多晶(jīng)硅产能缺口(kǒu)，相关(guān)产(chǎn)品持续扩产(chǎn)，价格(gé)同(tóng)比(bǐ)上涨显著，进而(ér)带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入(rù)壁垒高(gāo)，深耕该(gāi)领(lǐng)域的企业容易形成规模效应。这(zhè)一板块仅有(yǒu)3家上市公司，不容(róng)易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆(bào)发式增长，平(píng)均大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了(jūn)归(guī)母净利润增速为172％，特别是(shì)大全能(néng)源2022年归母净(jìng)利润191.21亿(yì)元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速(sù)领(lǐng)先。

　　值得(dé)注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润增(zēng)长606.30亿元(yuán)，而通威股(gǔ)份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润(rùn)就增(zēng)长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归(guī)母(mǔ)净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏(fú)设(shè)备行业整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企业经营(yíng)情况(kuàng)

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市(shì)公(gōng)司(sī)研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　光(guāng)伏中下(xià)游”内卷(juǎn)”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风(fēng)光的上(shàng)游，中下游涉及光伏电池组件、光(guāng)伏辅材等领域参与(yǔ)厂商较多(duō)，企业间竞争激烈。整(zhěng)体而言，光(guāng)伏设备(bèi)中下游(yóu)板(bǎn)块2022年(nián)毛(máo)利率呈现下行(xíng)趋势，45家企业平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影(yǐng)响公(gōng)司盈利情(qíng)况。上游硅(guī)料硅(guī)片爆赚的背后，是中下游45家企业(yè)2022年(nián)归(guī)母净利润累计增长269.25亿(yì)元，净利润(rùn)增(zēng)长贡(gòng)献没有过(guò)半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利(lì)率数据来看，中下游领域的光伏加工(gōng)设备和逆变器(qì)毛利率3年来基本持平，而光伏辅材和光(guāng)伏电(diàn)池组件毛利率(lǜ)下滑明显，特别是(shì)光伏电(diàn)池(chí)组件成(chéng)为(wèi)毛利大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了(lì)率最低的板(bǎn)块。

　　表(biǎo)格：光(guāng)伏设备行业(yè)不同板(bǎn)块的(de)毛利率情况

　　制图：金融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经(jīng)

　　具体来看(kàn)，光伏电池(chí)组件板块11家上(shàng)市公司，平均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头(tóu)部企业隆(lóng)基绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协鑫(xīn)集成和亿(yì)晶光电毛(máo)利率(lǜ)不(bù)足10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅(fǔ)材板块(kuài)涵盖18家企业，企业数(shù)量较多竞(jìng)争激烈。这一板块(kuài)毛利率2020年(nián)以来逐(zhú)年(nián)下(xià)滑，2022年(nián)平(píng)均毛(máo)利(lì)率为16.85％。其(qí)中(zhōng)，由于原材料(liào)涨(zhǎng)价(jià)等(děng)因(yīn)素影(yǐng)响，福莱特的主业光伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相(xiāng)比(bǐ)而言，逆(nì)变器(qì)板块有(yǒu)6家企业，数量相对较少，板块整(zhěng)体毛利(lì)率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的(de)毛利(lì)率在(zài)该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆(nì)变器板(bǎn)块(kuài)的绝对(duì)龙头(tóu)，阳光(guāng)电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变(biàn)器全球(qiú)出货量达77GW，逆变设(shè)备全(quán)球累计装机量已突破340GW，逆变(biàn)器(qì)在全球主流市场占有率第(dì)一。

　　硅(guī)料硅片存货周转(zhuǎn)速度放(fàng)慢，中下游盈利(lì)能力有(yǒu)望改善(shàn)

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行(xíng)业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高(gāo)位走出(chū)下行趋势，行业(yè)格局将发(fā)生怎样(yàng)的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等(děng)硅片的阶(jiē)段高点，多数硅片价(jià)格下跌(diē)幅度超(chāo)过30％。根据中(zhōng)国有色金属工业协会硅业分会公(gōng)布的最新(xīn)数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周环比(bǐ)降(jiàng大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了)幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅(guī)片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至(zhì)7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅(guī)料(liào)硅片企业的经营(yíng)数据也可看出硅片(piàn)价(jià)格(gé)下跌对上游公司盈利的影响。今年(nián)一季度，大全能(néng)源实现归(guī)母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比2022年同期增长动(dòng)能放(fàng)缓。

　　另(lìng)外(wài)，3家(jiā)企业今(jīn)年一季度存货周转率数(shù)据(jù)发现，无论(lùn)是环比还是(shì)同(tóng)比(bǐ)，相(xiāng)较而言都(dōu)有明显下行趋势(shì)，说明当(dāng)前有(yǒu)库存积压风险。以(yǐ)大全能源为例，2022年一季度(dù)存货(huò)周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片(piàn)企业存货周转率变(biàn)化(huà)趋势

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认为(wèi)，上游硅料硅片面临(lín)短期(qī)供(gōng)过于求的局面，在清理库存的阶段(duàn)下，硅片价(jià)格(gé)还有进一步下行(xíng)空间(jiān)。这对于光伏电池(chí)组(zǔ)件、光伏加工设(shè)备等对中下游板块，将(jiāng)能较好控制原材料成本(běn)，对提升毛利(lì)率、营收率(lǜ)等有(yǒu)一定帮助。

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