2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国(guó)香港注(zhù)册的(de)基金中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于(yú)市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮(bāng)助(zhù)投资(zī)者把脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等(děng)持续发(fā)力(lì)，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后续人(rén)民(mín)币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期(qī)“火”出(chū)圈的人工智能，机构(gòu)人士(shì)认为人工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能获(huò)得(dé)较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时(shí)间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了(le)下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方(fāng)面内需(xū)跟服(fú)务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来(lái)，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要(yào)中国经济(jì)复(fù)苏更稳固，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的(de)期(qī)望，尤其是在第一季度(dù)超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美(měi)经济的(de)预期则(zé)有所(suǒ)保留。我们(men)认(rèn)为中国仍在复苏的(de)道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年(nián)财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前(qián)来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力主要(yào)来自(zì)外(wài)需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利率环(huán)境对(duì)经(jīng)济(jì)的压(yā)制作(zuò)用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端(duān)宽松货币政(zhèng)策(cè)拐(guǎi)点，但(dàn)是(shì)目(mù)前(qián)新任(rèn)日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从(cóng)去(qù)年的(保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日(rì)本(běn)GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就(jiù)业料将持续修(xiū)复(fù)，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的(de)内生修(xiū)复动力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策(cè)刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋(qū)势的(de)开端(duān)，远没(méi)有到(dào)讨论(lùn)修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回(huí)落(luò)及(jí)冬季天(tiān)气较预期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入严(yán)重衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日(rì)本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和(hé)男维持(chí)宽松的政策(cè)立场，短期调整货币(bì)政策区间(jiān)可(kě)能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为未来(lái)一年美(měi)国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可(kě)能，这将会是导致(zhì)美(měi)国经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为(wèi)持(chí)久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存(cún)款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷(lěng)却经济的(de)副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步(bù)往下走的环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年(nián)加息(xī)或(huò)许已经(jīng)结(jié)束(shù)。

　　美联(lián)储可能要到了(le)明(míng)年上半年才会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的(de)速度(dù)不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温(wēn)和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业问题(tí)，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率的(de)正(zhèng)常(cháng)化(huà)（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本急(jí)剧上(shàng)升，这(zhè)已(yǐ)经在(zài)全球资本市场上反映出来了(le)。不论是美国的银行业还(hái)是(shì)高收益债券(quàn)领域(yù)，都出现了流动性和(hé)短期成本(běn)上升带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联(lián)储最近一次加息(xī)后，进入(rù)观望态势。现在市(shì)场普遍预期(qī)从(cóng)今年(nián)三季度开始，美(měi)国将进入(rù)一(yī)个(gè)技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在(zài)论(lùn)调还(hái)是(shì)比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官(guān)员都认为在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预(yù)期有(yǒu)一定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个(gè)月美国(guó)经济的实际情况去做(zuò)出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储加息后(hòu)进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通(tōng)胀及防范(fàn)金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系(xì)风险继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰退终局确(què)定性较高，在此情(qíng)景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在(zài)大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周(zhōu)期及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成立。多(duō)数情况下(xià)，只有经济状况触(chù)底才会构成股(gǔ)市反(保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢fǎn)弹的(de)充(chōng)分(fēn)条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的(de)表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时(shí)通常更容(róng)易预测。一直以来(lái)，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在(zài)最后(hòu)一次(cì)加息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们(men)需(xū)要思考(kǎo)的问(wèn)题(tí)。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以(yǐ)进一步(bù)提升它的投(tóu)放精准度(dù)。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是(shì)比较高的。第(dì)三(sān)，中国有(yǒu)庞(páng)大的(de)市场(chǎng)，政府积(jī)极的(de)在推动数字化的进程(chéng)，我们认为(wèi)中国(guó)有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练环节(jié)和推理环节(jié)都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环节(jié)的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一(yī)类是(shì)公有云上(shàng)部署的(de)大(dà)模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生(shēng)成(chéng)的(de)字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主要根据部署成本来(lái)收(shōu)费；应(yīng)用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业(yè)内(nèi)部(bù)管理都有非常多(duō)可(kě)以探索(suǒ)落地的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的(de)格局，投资机会主要(yào)来源(yuán)于(yú)下(xià)游潜在的目标用(yòng)户群体规模(mó)较(jiào)大、用户的(de)付费(fèi)意愿强或者用户的(de)使用时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到(dào)，中国(guó)高度(dù)重视(shì)数字经(jīng)济(jì)，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国(guó)务院重组(zǔ)科(kē)技部，三(sān)大运营商都加大了(le)在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其(qí)看(kàn)好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位(wèi)，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩(hán)国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不(bù)俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中(zhōng)国的科(kē)技(jì)企业(yè)在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢(lǐ)：AI大模型（特别是机(jī)器(qì)学习与深(shēn)度学(xué)习(xí)模型）的(de)发展将带来(lái)以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据集和计(jì)算(suàn)资源进行训练，这将推动(dòng)公(gōng)共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要(yào)海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有可(kě)为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家(jiā)及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是(shì)有其必要(yào)性的(de)。一(yī)方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁显示(shì)出行业(yè)内(nèi)对人工智能(néng)安全与可(kě)控(kòng)性的高度(dù)重视，这(zhè)有助于提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识(shí)，同时促(cù)进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模(mó)型有助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一(yī)定时(shí)间(jiān)观(guān)察其对社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众(zhòng)人(rén)士发起(qǐ)的自(zì)律性暂(zàn)停可能(néng)难以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进(jìn)一步研(yán)究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会(huì)继续推进(jìn)研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了(le)偏(piān)差，而更(gèng)多(duō)是出于对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而呼吁社(shè)会思(sī)考在(zài)使用过(guò)程中产生的(de)法律规(guī)制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来(lái)越(yuè)多(duō)的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在立法进度(dù)上领(lǐng)先(xiān)于(yú)海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家(jiā)互(hù)联网信息办公室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能服(fú)务(wù)提供者应该承(chéng)担信息安(ān)全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人信(xìn)息保护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全(quán)管(guǎn)理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信在生成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能领域的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个(gè)月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目(mù)前美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期(qī)的美国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这(zhè)些债(zhài)券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目前是(shì)偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐(lài)欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等(děng)级(jí)的企业债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的(de)企业债，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面(miàn)：看(kàn)跌(diē)美元。同(tóng)时(shí)，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态度(dù)，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节(jié)点看，大(dà)类资(zī)产相(xiāng)对(duì)配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优(yōu)于(yú)商品。年末有降息预(yù)期(qī)的条件下，股票(piào)估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中国复(fù)苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件(jiàn)下，受其他(tā)因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因素带来(lái)的下跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股(gǔ)表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配(pèi)置角度看，我们认为(wèi)美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会(huì)受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现一(yī)定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去(qù)年一(yī)样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票(piào)市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们(men)不看好美(měi)股和成(chéng)长股。我们的股票投资策(cè)略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股票的(de)表现(xiàn)，特别(bié)是(shì)政府(fǔ)债券(quàn)和投资(zī)级别的债券(quàn)，能(néng)够(gòu)提供(gōng)不错的收益(yì)率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主(zhǔ)要(yào)是由于(yú)供(gōng)给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于(yú)美联储停(tíng)止加(jiā)息，美(měi)元的(de)利差(chà)优势收(shōu)窄，因(yīn)此我们(men)要为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股分(fēn)子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对估值(zhí)均处于(yú)较低位置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市场，风格(gé)上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品(pǐn)饮料(liào)、建筑材(cái)料等行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质(zhì)央国企；契合数字(zì)中国建设方(fāng)向，受(shòu)益(yì)于复苏的(de)互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若进入利率(lǜ)快速(sù)改善(shàn)期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可(kě)能仍(réng)强于一篮子货(huò)币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在一(yī)定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近的(de)银行(xíng)存款准备金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美元进一(yī)步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加(jiā)了(le)对(duì)高质量政府债券(quàn)的(de)敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高收益(yì)债(zhài)券(quàn)。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周期(qī)所体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在美国(guó)，政府债券通常受益(yì)于债券(quàn)收益率的下(xià)降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)相对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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