来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召(zhào)开会议，分(fēn)析研究当前(qián)经济形势和经(jīng)济工作(zuò)。今年以来，经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)好于预期。不过当(dāng)前(qián)经济(jì)恢复(fù)性好转，内生动力还不强，需求(qiú)仍然(rán)不足。所以，稳增长基调延续，短(duǎn)期政策(cè)不(bù)太(tài)可能(néng)转向收紧(jǐn)，但是面对高质量发展要(yào)求，也没(méi)增量刺激政策。未来扩(kuò)大需求主要依靠自发修复消(xiāo)费，主动(dòng)稳定投(tóu)资。此外，产业政策方(fāng)面强调“实体经济”支(zhī)撑，防(fáng)风险仍然(rán)是重(zhòng)点任务。整体看，二季度经济修复速(sù)度或(huò)将放缓，政策相对(duì)克制(zhì) 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议(yì)首先强调了今年的成绩，即“经(jīng)济增(zēng)长好于预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经济(jì)发展(zhǎn)呈现回升向好态(tài)势”。从一季度公(gōng)布(bù)的(de)数(shù)据看，确实好于去年四(sì)季度时的预期。但(dàn)随后会议也提(tí)到“经济运(yùn)行好转主要是恢复性(xìng)的，内生动力还不(bù)强，需求(qiú)仍(réng)然不(bù)足”。这也使得经济(jì)转型升级面临新的阻(zǔ)力，推(tuī)动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们(men)的理(lǐ)解(jiě)是(shì)，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四(sì)季(jì)度(dù)有明显改善，但距离疫情(qíng)之前(qián)2019年(nián)的6％附近的增(zēng)速，还有较大的(de)差(chà)距。所以，经济(jì)仍需政策呵护。尤(yóu)其(qí)是一季度降准后，就业(yè)压力民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的(lì)仍然(rán)存在(zài)，我(wǒ)们认为政策(cè)短期不(bù)会转(zhuǎn)向收紧。“恢复(fù)和扩大(dà)需求”是当前经济持续回升向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没(méi)增量刺(cì)激(jī)

　　面对高(gāo)质量的发(fā)展要求，会议强调(diào)经济要实现“质的有(yǒu)效提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这(zhè)一点和去年经济工(gōng)作会议(yì)精(jīng)神一(yī)致。这(zhè)也(yě)意味着稳增长不(bù)会通过强(qiáng)刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内(nèi)生(shēng)动力(lì)持续(xù)增(zēng)强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐(yǐn)患持续(xù)化解”。

　　对(duì)于稳增长(zhǎng)的方(fāng)式，会(huì)议要求“把发(fā)挥政策效力和激发经营主体活力结合起来”。我们的理解(jiě)是，下一阶段更多通过激发市场化的力(lì)量去(qù)推动(dòng)经(jīng)济修复，通过改革(gé)开(kāi)放的方式激发高质量的增(zēng)长。所(suǒ)以会(huì)议指(zhǐ)出，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各类所有制企业公平(píng)竞争(zhēng)、共同发展的法(fǎ)律法规障(zhàng)碍和隐性(xìng)壁(bì)垒(lěi)。各类企业都要依法(fǎ)合(hé)规(guī)经营。要下(xià)决心从根本上(shàng)解决企业账款拖欠问题(tí)。总(zǒng)体而言(yán)，政策刺激空间(jiān)有限，主要还是以(yǐ)提振信心(xīn)和(hé)预期、激发活力为主要手段，让经(jīng)济自发(fā)的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出，积极的财(cái)政政策要“加力提效(xiào)”，稳健的货币政策要“精(jīng)准有(yǒu)力”，延续了去年(nián)12月会(huì)议的表述。对于政策的要求，本(běn)次(cì)会议强(qiáng)调(diào)“形成扩大需求的合力”，而去年12月(yuè)会议的相关表述是“加强各类(lèi)政策协(xié)调配合”，这说(shuō)明扩大需求是未(wèi)来的(de)政策重心。

　　一方面，自发修复(fù)消费。“要(yào)多渠道增加城乡(xiāng)居民收入，改善消费环境，促进文化旅(lǚ)游等服务消(xiāo)费”。提高消费，主要还是靠(kào)居民劳动(dòng)收入的自然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其(qí)是基(jī)建投(tóu)资，是政(zhèng)府主动稳增长的重点。会议提(tí)到，在超大特大城市积极稳步(bù)推进城中村改造和“平急(jí)两用”公共基础设施建设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会议(yì)强(qiáng)调(diào)，要把吸(xī)引外商投资放在更(gèng)加重要的(de)位置，稳住(zhù)外(wài)贸外资基本盘。要支持(chí)有(yǒu)条件的自(zì)贸(mào)试验(yàn)区(qū)和(hé)自由贸易港对接国际高标准经(jīng)贸规则，开展改革(gé)开放先(xiān)行先试(shì)。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经济

　　会议强(qiáng)调，加(jiā)快建设现代(dài)化产业体系要以“实(shí)体经济”为(wèi)支(zhī)撑。我们的理解是，产业(yè)政策的重点是(shì)“实体(tǐ)经济”，这里(lǐ)的实体经济并不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技(jì)自立自强根基，培育壮大新动能”；“要(yào)巩(gǒng)固和扩大新能源汽车发展优势(shì)，加快推进充(chōng)电桩、储(chǔ)能等设(shè)施建设(shè)和配套电(diàn)网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工(gōng)智能(néng)发展，营造创新生态”，也提到(dào)了“重视防范风(fēng)险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管(guǎn)措施(shī)也必然(rán)会跟上。此外，在互联网领(lǐng)域，要推动平台(tái)企业(yè)规(guī)范健康发展，鼓(gǔ)励(lì)头(tóu)部平台企业(yè)探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好中(zhōng)小银(yín)行、保(bǎo)险和信托(tuō)机构(gòu)改革化险工作”；再(zài)次强(qiáng)调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保(bǎo)稳定(dìng)工作”；“要(yào)加强(qiáng)地(dì)方政府债务管(guǎn)理，严控新(xīn)增(zēng)隐(yǐn)性债(zhài)务”。我们(men)认为，房地(dì)产产业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方(fāng)债务的风险也需(xū)要(yào)化(huà)解。所以今(jīn)年和去年最大的不同(tóng)是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面的经济问题依然是存(cún)在的。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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