金融界5月8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股市(shì)场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截(jié)至目(mù)前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近日的研报(bào)中梳理了银行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业(yè)也开始(shǐ)落(luò)实(shí)，比如(rú)一些地(dì)方小银行(xíng)下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初(chū)的低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年也没有下(xià)达普惠小微的政(zhèng)策(cè)任务(wù)。政(zhèng)策(cè)改变的原(yuán)因之(zhī)一是银(yín)行(xíng)需要资(zī)本扩(kuò)展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银(yín)行作为资(zī)产规模(mó)最大的(de)国企(qǐ)行业(yè)，按政(zhèng)策导向要提(tí)高(gāo)资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增(zēng)长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的改变(biàn)对银行股是一种长时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连(lián)续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率和(hé)债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在已(yǐ)进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的(de)不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到今年一季(jì)度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于(yú)股价(jià)上(shàng)涨，不过(guò)按历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目(mù)前(qián)市(shì)场还没(méi)充分意识，银行股(gǔ)价(jià)刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过(guò)对债务风(fēng)险的分部门(mén)处理，地产(chǎn)上(shàng)下游的很(hěn)多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐(zhú)季改善，特(tè)别是(shì)中小银行。出现拐(guǎi)点的(de)原因是(shì)去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现(xiàn)下(xià)降。这(zhè)是一个已知(zhī)利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银(yín)行股(gǔ)估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不(bù)会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现(xiàn)存款利率下调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月(yuè)底的(de)政治(zhì)局会议并未如市(shì)场预(yù)期一样出现明显政策为什么懂手机的人都不用华为(cè)收紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层面罗(luó)列了一(yī)下两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行(xíng)业会成(chéng)为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股(gǔ)权投(tóu)资的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投(tóu)资(zī)ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从而(ér)来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股(gǔ)上涨的持(chí)续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境(jìng)、政策规划以(yǐ)及(jí)市(shì)场交(jiāo)易(yì)情绪，在没(méi)有经济(jì)衰退和政(zhèng)策打压的(de)情(qí为什么懂手机的人都不用华为ng)况下(xià)银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概念使得(dé)大行(xíng)的估值得(dé)到抬升，之(zhī)后其(qí)他类型的银行估值也(yě)要(yào)相应抬(tái)升(shēng)，本质原因是各类银(yín)行的估值没(méi)有系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年化不(bù)良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成(chéng)压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标(biāo)方面，绝大(dà)多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行(xíng)资(zī)产质(zhì)量压力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展望而(ér)言(yán)，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表(biǎo)现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年中期(qī)投资策(cè)略(lüè)报告(gào)中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回(huí)基(jī)本(běn)面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新(xīn)趋势(shì)将是重要(yào)的行业催(cuī)化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半年(nián)企业贷款需求(qiú)高(gāo)景气延续的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还(hái)款能力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业(yè)盈利增速低点确(què)认，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价(jià)以及居民端(duān)复苏低于(yú)预期的影响。展望后(hòu)续季度，国(guó)内经济向好趋势(shì)不(bù)变，在此背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然值得期(qī)待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利回升的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银行(xíng)板块全(quán)年表现，考虑到(dào)当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银(yín)行板块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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