金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和(hé)地方政府的偿债能(néng)力(lì)已经越来越被(bèi)重视(shì)。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的(de)机构(gòu)投资者(zhě)是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研(yán)究中心提出(chū)，“化债工(gōng)作推进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的(de)财权(quán)与事(shì)权不匹配(pèi)问题(tí)又凸显出来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平并(bìng)不(bù)算高(gāo)的前提下，我国地方政(zhèng)府的(de)杠杆率水平确(què)实够高了。需(xū)要调整(zhěng)中央和地(dì)方之间债务余额的(de)比例关系。“今后应(yīng)加大(dà)中(zhōng)央(yāng)政府的(de)发(fā)债规(guī)模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地(dì)方债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企业(yè)公开发行的(de)公(gōng)司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算(suàn)法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实际上市(shì)场(chǎng)仍然把(bǎ)城投(tó一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心u)债看作(zuò)由地(dì)方(fāng)政府背书的高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是(shì)地方(fāng)政府下(xià)设的投(tóu)融资机构，很难完全独立(lì)成为与政府一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要(yào)包(bāo)括向银行(xíng)借款和发(fā)行债券融资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一(yī)种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的(de)规模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额(é)的增长

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图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际上(shàng)已经成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台(tái)的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府背书的高(gāo)等(děng)级信用债。但是(shì)，城投(tóu)平(píng)台的非标违约情况时有发(fā)生(shēng)，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债(zhài)务增(zēng)长(zhǎng)和(hé)财政收入增(zēng)速(sù)下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的(de)收益率普遍高于(yú)东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国(guó)的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘(yuán)化。例(lì)如青(qīng)海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近(jìn)几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但(dàn)整体降幅(fú)相较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投(tóu)债(zhài)加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及(jí)预期的(de)背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该确(què)保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方(fāng)国(guó)企(qǐ)融资难、融(róng)资贵。从(cóng)未(wèi)来区(qū)域经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着(zhe)城投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不(bù)兜(dōu)底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出(chū)让国有资产来(lái)偿(cháng)债(zhài)方面(miàn)，也希(xī)望中央给予(yǔ)政策上的(de)支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委员会第五次会议第00503号提案(àn)的(de)答(dá)复中表示(shì)，将适(shì)时出台制度规定及(jí)操作细(xì)则(zé)，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股权获得(dé)收入偿还债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持(chí)。

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