上市公司退市在A股早已不稀(xī)奇，但连带着(zhe)可转债(zhài)一起退市却是个(gè)新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特因股(gǔ)价连续20个交(jiāo)易(yì)日(rì)低于(yú)1元，触及(jí)退市指(zhǐ)标，公(gōng)司股票(piào)及其可(kě)转债被终止(zhǐ)上市(shì)，搜(sōu)特转债或成为首只因正股退市而强制退市的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也(yě)因(yīn)触(chù)及(jí)退市指标(biāo)被终止上市，其可转债已(yǐ)进入退市整(zhěng)理期，引发投资者(zhě)对可(kě)转(zhuǎn)债信(xìn)用风险的担(dān)忧。

　　可转债兼(jiān)具(jù)债(zhài)券和股票双重(zhòng)属性，自诞(dàn)生(shēng)以(yǐ)来(lái)颇受市场欢(huān)迎。一(yī)个广为流传的说(shuō)法是，可转(zhuǎn)债“下有(yǒu)保底，上不(bù)封顶”，即上涨时有“股性”加油，下跌时有“债性”托底，投资(zī)者“进可(kě)攻退可(kě)守”，几乎稳赚不赔(péi)。在(zài)可转债(zhài)30多年发展中，此前一直未出现因正股退市(shì)而退市的情况，也未发生(shēng)过(guò)实质(zhì)性(xìng)违约事件。

　　随(suí)着搜特转债等的退市，零违约历史或(huò)将被打(dǎ)破(pò)，可转债信用(yòng)风险(xiǎn)浮出水面。虽说可转(zhuǎn)债退(tuì)市后(hòu)，依(yī)然(rán)可以执行赎回(huí)和(hé)回售等条(tiáo)款，但由于大多数上市公司是因经营不善导致退市，财(cái)务(wù)状况并不乐观，资不抵债、拿不(bù)出(chū)钱进行赎回的可(kě)能性较(jiào)大。而如果(guǒ)启动破产重整，公司发行的可(kě)转(zhuǎn)债划归为普(pǔ)通债权，清偿(cháng)顺序(xù)相对靠(kào)后，刚性(xìng)兑付(fù)亦存在很大不确定性。

　　接连(lián)2只可转(zhuǎn)债退市(shì)，投资(zī)者蓦然发现，“长期稳定(dìng)的羊毛”不(bù)稳定了。事实上，可转(zhuǎn)债(zhài)退市并非完全出乎意料，早已在相关规(guī)则(zé)中(zhōng)埋下(xià)了“伏笔”。根据交易所上(shàng)市规则苏三起解的故事，苏三起解的故事简介，上市(shì)公司(sī)股票(piào)被终止(zhǐ)上市的，其发行的可转债(zhài)及(jí)其他衍(yǎn)生品(pǐn)种应当终止(zhǐ)上市。过(guò)去A股退市难、退市少(shǎo)，成就了可(kě)转(zhuǎn)债30多年零退市、零违约的“神话”。随着(zhe)全面注册(cè)制(zhì)改革的(de)持(chí)续(xù)推(tuī)进，市场优(yōu)胜劣汰加快，常态化(huà)退市机制正在(zài)形(xíng)成(chéng)，以(yǐ)上(shàng)市股为锚的(de)可(kě)转债也跟着(zhe)出清，违约风险随之上升。退市，或将(jiāng)成为可转债市场新常态(tài)。

　　市场在发展(zhǎn)，生态在改变(biàn)，投资(zī)者没有理由(yóu)一成(chéng)不变，是时(shí)候(hòu)重(zhòng)塑对可(kě)转债的(de)认知(zhī)了。投资者(zhě)要改变“闭(bì)眼买债(zhài)”的(de)路(lù)径依赖，学会优(yōu)择品种，规避(bì)风险(xiǎn)。在选择债(zhài)券(quàn)时，要(yào)理性评估正股基本面、成长性(xìng)、估值水平以及发(fā)债(zhài)公司偿债(zhài)能力等(děng)，防(fáng)范债券(quàn)退市、违约风险；在(zài)取舍标的(de)时，应远离正(zhèng)股业绩表(biǎo)现不佳、估值较(jiào)低(dī)、退市风险较(jiào)高的(de)标的(de)，而选择正(zhèng)股经营(yíng)效益良好(hǎo)、估值合理(lǐ)且(qiě)随市场下跌估值出现压缩的标的(de)。并(bìng)密(mì)切关注可转债市场风格(gé)变(biàn)化(huà)，及(jí)时调整配置比(bǐ)例和结构，学会在市场波动中“游(yóu)泳”。

　　监(jiān)管(guǎn)也(yě)应(yīng)当跟上形势变化。目(mù)前关于可(kě)转债的退市处理还(hái)有不少空白(bái)和(hé)盲点(diǎn)，监管部门应(yīng)尽快打齐补丁，给予市场明确(què)预期。比如，可进一步明(míng)确可转债在退市后是否仍(réng)存在交易可(kě)能、是否还拥有转股功能等。同时，应加强对可转债的风险防控(kòng)，强化发行前的信(xìn)用评级，对于信用资(zī)质较弱(ruò)的公司，可考虑提高担保资产(chǎn)与回售条款等相(xiāng)关要求，适当提升准入门槛(kǎn)，以更好保(bǎo)护投资者利益。

　　全面注册制下，证券(quàn)市(shì)场将(jiāng)迎来全(quán)方(fāng)位、根(gēn)本性(xìng)的变化。过去一些“无脑买入”“跟(gēn)风买入”的简单套路行不通(tōng)了，一些规则制度上的短板不(bù)能视而(ér)不见了。各(gè)市(shì)场(chǎng)参与(yǔ)主体(tǐ)还需顺时(shí)应势，调整包(bāo)括可转债在内的(de)投资方法(fǎ)，完善(shàn)配套制(zhì)度，提升风(fēng)险意识，共促A股(gǔ)市场(chǎn苏三起解的故事，苏三起解的故事简介g)健康稳定发展。

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