文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款在连续(xù)13个(gè)月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间(jiān)里，居(jū)民部门积(jī)攒(zǎn)了一(yī)大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和(hé)资本(běn)市(shì)场走势至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们(men)尝(cháng)试回答两个问题。一是(shì)4月居民(mín)存款同比多(duō)减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存(cún)款会受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影(yǐng)响。一(yī)般影响居民存(cún)款(kuǎn)的(de)主要有这么几种行为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认(rèn)购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修(xiū)复和理财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可(kě)支配收(shōu)入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落(luò)，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比于(yú)去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费(fèi)和购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季(jì)度人均消费(fèi)支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理财市场的变化(huà)。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是提(tí)前还贷规(guī)模增加(jiā)。因为居民(mín)收入(rù)和消费数据不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重回(huí王宝强学历，王宝强不是84年的吗)扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产(chǎn)是理财(cái)风险降低、收益回(huí)升(shēng)和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财(cái)市场表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对(duì)居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸(xī)引力则(zé)不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷(dài)力度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前(qián)还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继续降(jiàng)低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流(liú)房贷(dài)利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还(hái)贷业务(wù)在3、4月(yuè)份(fèn)办(bàn)理，这会(huì)推(tuī)动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因(yīn)居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买房等积(jī)攒下来(lái)的超(chāo)额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市(shì)场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为(wèi)超额存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人(rén)均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分(fēn)表明当下居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期(qī)或不(bù)会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利率存在(zài)明显利差，居民提(tí)前(qián)还贷行为(wèi)或将延续(xù)。从这个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下(xià)来(lái)的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下或(huò)将继续回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金融(róng)机(jī)构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额(é)在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波动加大

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