2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资基(jī)金公会的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基(jī)金中(zhōng)，中国股票基金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过(guò)前(qián)四(sì)个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年(nián)剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太(tài)区(qū)首(shǒu)席市场(chǎng)策略(lüè)师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏步入(rù)轨道(dào)，若(ruò)后续房地(dì)产等持续发力，中国经(jīng)济(jì)持续(xù)快速复(fù)苏可期(qī)。随(suí)着美(měi)元走弱，后续(xù)人(rén)民币(bì)等其(qí)它(tā)非美(měi)货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智(zhì)能(néng)将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可(kě)能获得(dé)较为确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能获得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区(qū)中(zhōng)国，日本(běn)过去几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着(zhe)引领作(zuò)用(yòng)。但是(shì)，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国(guó)经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期(qī)的情(qíng)况下(xià)，市场普遍认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是(shì)对于欧美经济(jì)的预期(qī)则有所保留。我们(men)认(rèn)为中(zhōng)国(guó)仍(réng)在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地产方面(miàn)有(yǒu)所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前(qián)来看，经(jīng)济(jì)复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)的唯(wéi)一(yī)选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制作用会降低(dī)欧(ōu)美(měi)经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币政策(cè)拐点，但是目(mù)前新(xīn)任(rèn)日本央行(xíng)行长表现出(chū)会维持货币政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经济(jì)在(zài)2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产等(děng)多重(zhòng)约束(shù)因素缓和(hé)、以及(jí)周期性(xìng)因素(sù)作用下(xià)，经济本身就有趋(qū)势性的内(nèi)生修复动力，并不(bù)需要太(tài)强的(de)政策刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无(wú)论经济(jì)增长还是企业盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处(chù)在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及(jí)修复力度最(zuì)大(dà)的阶段(duàn)已经过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及(jí)冬季天气(qì)较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方(fāng)面，日银(yín)新(xīn)总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来(lái)一(yī)年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美(měi)国(guó)银行业(yè)的风(fēng)波提(tí)升了(le)衰(shuāi)退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着劳(láo)工参与率的提(tí)高，以及新(xīn)增就业的下(xià)降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国(guó)经济名义上(shàng)进入衰退，最主要(yào)的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更(gèng)为持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存款利(lì)率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经(jīng)济的(de)强势复苏，是全球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资者对于国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回(huí)到美联(lián)储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企(qǐ)业(yè)信心也开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明年上(shàng)半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半(bàn)年12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目前市(shì)场预计(jì)，5月份(fèn)的加(jiā)息会是(shì)最后(hòu)一(yī)次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即(jí)降息）。对资(zī)本市场来说，这是(shì)个好消息(xī)，因为高(gāo)利率环境导致美元流动性下降和(hé)投(tóu)资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资(zī)本(běn)市场上反映出来了。不论是美国的银(yín)行业还(hái)是高收益债券领域，都出现了(le)流动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储最(zuì)近一次加息(xī)后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还(hái)是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储官员的(de)点(diǎn)阵图(tú)看，大部分(fēn)美联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前(qián)不会(huì)减息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们(men)要动(dòng)态地看问(wèn)题，应根据(jù)未来(lái)几个(gè)月(yuè)美国经(jīng)济的(de)实(shí)际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续(xù)如(rú)果美国金融体系风(fēng)险继续累积(jī)并形成进一步(bù)的风(fēng)险事件，可能会推动联(lián)储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用(yòng)债(zhài)会在大类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目(mù)前来看，美联(lián)储可(kě)能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联(lián)储结(jié)束加息周期及随后的(de)宽松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触(chù)底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一(yī)直以来(lái)，10年期(qī)政府债收益率的高(gāo)位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的(de)公司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需(xū)要思考(kǎo)的(de)问题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确定性是(shì)比较(jiào)高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的市(shì)场(chǎng)，政府积极(jí)的在推动数(shù)字化(huà)的进程(chéng)，我们认(rèn)为(wèi)中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理(lǐ)环(huán)节都需要消(xiāo)耗大(dà)量的(de)算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部署的大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的(de)字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部署到(dào)私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景(jǐng)，主要(yào)根据(jù)部(bù)署成本来收费(fèi)；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有(yǒu)非常(cháng)多可(kě)以探索落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐(qí)放的格局，投资(zī)机会(huì)主要(yào)来源于下游潜(qián)在(zài)的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或(huò)者用户(hù)的(de)使用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度(dù)重视数字经济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三大(dà)运(yùn)营(yíng)商都加(jiā)大了在(zài)数(shù)据方面(miàn)的(de)投入，中国的云企业也(yě)发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前(qián)估值处于历史(shǐ)低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的(de)韩国市场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技(jì)主(zhǔ)题(tí)也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和(hé)现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器学(xué)习(xí)与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与(yǔ)推理(lǐ)需要(yào)大量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共云服务商的(de)发展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)海量(liàng)数据进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自(zì)动化(huà)的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技(jì)术研(yán)发的知情权(quán)以及(jí)行业自律是有其必要(yào)性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人工(gōng)智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相关(guān)法规与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解现有模型的(de)风险与影响，为下(xià)一代模(mó)型的管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大(dà)，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的(de)影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的(de)自(zì)律性(xìng)暂停可能难以有效(xiào)执行。人(rén)工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼(hū)吁社会思(sī)考在使用过程中产生的法律规制(zhì)风(fēng)险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数(shù)据(jù)可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客(kè)户开始转向(xiàng)规划私有部(bù)署(shǔ)大(dà)模型。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也(yě)更(gèng)有机(jī)会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进度上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人(rén)工智(zhì)能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安(ān)全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策(cè)略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别方面，固(gù)定收益或者债券为优(yōu)先，低(dī)配(pèi)股票(piào)。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增长速(sù)度持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国(guó)股票(piào)的估值(zhí)相(xiāng)对(duì)于企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的预(yù)期是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今(jīn)年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期(qī)的(de)美(měi)国国债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下(xià)走代表这些债券的(de)价格(gé)往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再(zài)加上一些投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不(bù)看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现(xiàn)越来(lái)越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部(bù)分(fēn)的(de)亚洲(zhōu)货(huò)币都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认为股票优于(yú)债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会(huì)减(jiǎn)小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出(chū)现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转好的基本(běn)面(miàn)条件下，受其他(tā)因素影响的(de)估值因素带来的下(xià)跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈利(lì)增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果经(jīng)济出现严(yán)重衰退，债(zhài)券表现一(yī)定(dìng)优(yōu)于股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股(gǔ)票(piào)方面，我们(men)不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分(fēn)散配置(zhì)。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年(nián)债券(quàn)的表现会优于股票(piào)的(de)表(biǎo)现，特别是(shì)政(zhèng)府债券和(hé)投资级别的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下(xià)行的时(shí)候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略(lüè)：由于美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差优势(shì)收窄，因此我们要为(wèi)美(měi)元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì凝神静气的意思 凝神静气是成语吗)史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的分母端(duān)制(zhì)约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金(jīn)等资(zī)产类别成(chéng)长股受分母端(duān)改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估(gū)值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医药；创(凝神静气的意思 凝神静气是成语吗chuàng)业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪(hù)深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价(jià)不足。后续若进入(rù)利(lì)率快速(sù)改善(shàn)期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民(mín)币(bì)汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强于一(yī)篮子(zi)货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均(jūn)值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新(xīn)反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性(xìng)行(xíng)业(yè)立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年(nián)10月(yuè)的(de)反(fǎn)弹(dàn)之后，目(mù)前中国市场股票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制定者(zhě)继(jì)续支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的银(yín)行(xíng)存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美元进一步(bù)走弱的预期(qī)应该会(huì)支(zhī)持除日本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们(men)增(zēng)加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益(yì)债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与美国(guó)的衰退周期所体(tǐ)现出的(de)特(tè)征一致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债券收益(yì)率相对于美(měi)国政(zhèng)府债券的溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶(è)化的预期而扩大。

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