美国债务上限危机暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众议院(yuàn)通过了一(yī)项关于联邦政府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔日(rì)参议院通(tōng)过(guò)，根据法案政府开支将受到上限(xiàn)制约直至2024年(nián)结束，但可以(yǐ)避(bì)免发生债(zhài)务违约。根据美国国会预算办(bàn)公室(shì)数据，目前(qián)美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)总值(zhí)比例已超过120％，相(xiāng)当于(yú)每个(gè)美国人(rén)负(fù)债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战(zhàn)以来，美国已103次调整债(zhài)务上限，尽管未曾(céng)出现过1米等于多少mm 1米等于多少厘米实质性债务违约，但债(zhài)务上限危机仍可从市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于(yú)全(quán)球金融、实物(wù)资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目(mù)前美国(guó)债务(wù)上限情景下，中(zhōng)长期(qī)看美债(zhài)上限违约风险难(nán)以(yǐ)忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票表现(xiàn)将更具韧(rèn)性，而市(shì)场关注的(de)重点也将(jiāng)重新(xīn)回到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表(biǎo)现更具(jù)韧性

　　除本次外(wài)，1976年(nián)以来美(měi)国政府债务共有22次触及法定上(shàng)限，每次债(zhài)务(wù)上限触及后均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经(jīng)历的(de)时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务(wù)上限(xiàn)解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数最大下调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过(guò)程(chéng)中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日(rì)经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香(xiāng)港恒(héng)生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财(cái)富管理投资总(zǒng)监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底违约的可能(néng)性非常(cháng)低，但此前因(yīn)为市场担忧发生发生(shēng)违约，很多国家和(hé)行业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相(xiāng)对于美(měi)国和发达市场更具(jù)韧性，得益于较佳的盈利增长前(qián)景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年(nián)第(dì)四季(jì)有所改善，有助提振(zhèn)对中国(guó)资产的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他地(dì)区（日本除(chú)外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也对记者(zhě)表示(shì)，债务协议的(de)顺利(lì)通过消除了美国乃至全球面临(lín)的一个(gè)不(bù)明朗因(yīn)素(sù)，进而短暂提振市(shì)场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略(lüè)总监吴照(zhào)银对记者称，因(yīn)投资(zī)者(zhě)对(duì)两党达(dá)成一(yī)致有确定的预期，所(suǒ)以近期美国以及全(quán)球资(zī)本市场并(bìng)没有对美(měi)国债务(wù)上(shàng)限问题(tí)过度反应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债(zhài)上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类资产对(duì)于美(měi)债危机(jī)的叙事反应都较为(wèi)平(píng)淡，但野村东方国际(jì)证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君对(duì)记者表示，从中长期的资产(chǎn)配置角度出发(fā)，诸如美债(zhài)上限等(děng)类(lèi)似的(de)尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风(fēng)险(xiǎn)，主要(yào)考虑两点(diǎn)：一是多元化低相关性资产配(pèi)置、二是支付保(bǎo)险(xiǎn)费的另类策略，为组(zǔ)合提供下行保护。回(huí)顾美债上限危机历史，看到(dào)避险资产(chǎn)如(rú)美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产(chǎn)呈(chéng)现明显的超额收益，因此组(zǔ)合配(pèi)置中(zhōng)保有一定比例(lì)的避险资产有(yǒu)助对(duì)冲(chōng)投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道(dào)。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际(jì)金价将有支(zhī)撑，短期(qī)或继续走(zǒu)高，因为美债利率短期内(nèi)仍会(huì)高(gāo)位(wèi)震荡，通胀(zhàng)不确定(dìng)性仍然较高(gāo)，同(tóng)时全(quán)球整(zhěng)体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端危机环境下，大类(lèi)资(zī)产会(huì)呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期(qī)，市场无差(chà)别抛售(shòu)一切(qiè)资产(chǎn)增(zēng)持(chí)现金(jīn)，传统(tǒng)避(bì)险资(zī)产随同风险资(zī)产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险是(shì)另一种1米等于多少mm 1米等于多少厘米方式。美债违约并(bìng)非(fēi)我们的基准假设，如果出(chū)现此类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及(jí)做空风险资产的衍(yǎn)生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最佳非对称对冲策略是做(zuò)空美国高评级(jí)银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美(měi)国寿(shòu)险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估(gū)值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上限(xiàn)的(de)提升，将促进美联(lián)储停止(zhǐ)紧缩(suō)货(huò)币政策，对美(měi)股也是一大(dà)利好(hǎo)。他还认为，美国(guó)政府的财(cái)政支出得(dé)到了(le)保证(zhèng)，在两年内可以继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的(de)市场报(bào)以(yǐ)乐观。可见随着美债上限谈判的尘(chén)埃落定(dìng)，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再(zài)次回到

　　美国财政政策和货币(bì)政(zhèng)策上(shàng)

　　美国参议(yì)院已经投(tóu)票通过(guò)债(zhài)务上限(xiàn)法案，市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)再度回到美国未来的(de)财政(zhèng)政策和货币政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未(wèi)出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻(chè)数据依赖原(yuán)则，联储可能会(huì)持(chí)续关注就(jiù)业数(shù)据和(hé)工(gōng)商业运行情(qíng)况(kuàng)，等待(dài)市场(chǎng)自然降温至浅萧条后再开启降(jiàng)息(xī)，年内降息的(de)乐观预期(qī)存在(zài)修(xiū)正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国经济(jì)韧性好于预期(qī)，如(rú)果年核心PCE指标继续(xù)反弹(dàn)走高，不(bù)排除联储还会(huì)继续加息的可(kě)能(néng)，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的(de)趋势(shì)不会改(gǎi)变，因(yīn)此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务(wù)上(shàng)限协议通过后，美国财政部预计将(jiāng)可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场(chǎng)流动性(xìng)收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率(lǜ)或将(jiāng)随着资本(běn)流出(chū)经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊则称，接下(xià)来美国财政部的工作重点是如(rú)何(hé)为美债找到买家，其中(zhōng)有三个重(zhòng)要看点，即第一，美(měi)联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货(huò)币政策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差国是(shì)否购买美(měi)债；第三，美国(guó)国内普通家庭(tíng)可能成为购买(mǎi)美(měi)债异(yì)军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析(xī)称(chēng)，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下来是否要(yào)调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债(zhài)。如果美(měi)联(lián)储缩表卖出美(měi)债，美(měi)国财(cái)政部发行美债(zhài)（向市(shì)场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压(yā)。他(tā)总结道，美债(zhài)的(de)重新发行，有可能促使美联储美联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来还会加息的措(cuò)辞(cí)，需要关注6月利率决议中美联储是(shì)否能进一步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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