来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月(yuè)28日召开会议(yì)，分(fēn)析研究(jiū)当前经济(jì)形势和经济工作(zuò)。今年以(yǐ)来，经(jīng)济(jì)增长好(hǎo)于预期。不过当前经(jīng)济恢复性好转，内(nèi)生(shēng)动力还不强，需求仍然不(bù)足。所(suǒ)以，稳增(zēng)长基(jī)调延续(xù)，短(duǎn)期政策不太可能转向(xiàng)收紧，但是面对高质量发展要求，也(yě)没增量刺激政策(cè)。未来扩大需求主要(yào)依靠自发(fā)修复消费，主动稳定投(tóu)资(zī)。此(cǐ)外，产业政(zhèng)策方面强(qiáng)调“实体经(jīng)济”支撑，防风(fēng)险(xiǎn)仍然是重点任务。整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经(jīng)济修复(fù)速度或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年的成(chéng)绩，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复(fù)，经(jīng)济发展呈现回升向好态(tài)势(shì)”。从一季(jì)度公布(bù)的数据看，确实好于去年四季度(dù)时的(de)预期。但随后会议(yì)也(yě)提到“经济(jì)运行好转主要是恢复(fù)性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转型(xíng)升级(jí)面临(lín)新(xīn)的(de)阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速(sù)为郑业成是否已婚 郑业成是几线演员4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的(de)6％附(fù)近的增速，还有较大(dà)的(de)差距。所以，经(jīng)济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是一季度(dù)降(jiàng)准(zhǔn)后，就业压力仍然(rán)存在，我们(men)认为政策(cè)短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需求”是当前(qián)经济持续回升向好(hǎo)的(de)关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高(gāo)质量的发展要(yào)求，会议(yì)强调经(jīng)济要(yào)实现“质的有效提升”和“量的合理增(zēng)长”。这一点和去年经济(jì)工作会议精神一致。这也意味着稳增长不(bù)会通过强刺(cì)激的(de)方式，而是统(tǒng)筹推动(dòng)“经济运行持续(xù)好转”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社会预(yù)期(qī)持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解(jiě)”。

　　对于(yú)稳增(zēng)长(zhǎng)的方式，会议要求(qiú)“把(bǎ)发挥政策效力和激发经营主体活(huó)力结合起(qǐ)来”。我们的(de)理解是，下一阶段更多通过激发市场化的力量去推动经济(jì)修(xiū)复，通过改革开(kāi)放的方式激发高质量的增(zēng)长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响各类(lèi)所有制企业公平竞争(zhēng)、共同发展的法律(lǜ)法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各(gè)类企业(yè)都要依法合规(guī)经营。要下决心从(cóng)根本上解决企业(yè)账款拖欠问题。总体而言，政策(cè)刺激(jī)空间有限，主(zhǔ)要还(hái)是以(yǐ)提振信心和预期、激发活力(lì)为主要手段，让经(jīng)济自(zì)发(fā)的内生(shēng)修复(fù)。

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　　扩需求(qiú)：自发修(xiū)复消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议(yì)提出，积极的财政政策要“加力提效(xiào)”，稳健的货币政策要“精(jīng)准(zhǔn)有(yǒu)力”，延(yán)续了去年12月(yuè)会议的表述(shù)。对于政策的要求，本次会议强(qiáng)调“形成扩(kuò)大需求的合力”，而去年12月(yuè)会议的(de)相关表述是(shì)“加强各(gè)类政策协调配合”，这说(shuō)明扩大需求是未来(lái)的政策重心。

　　一方面，自发修复消费(fèi)。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消费(fèi)环境，促进文化旅游等服(fú)务消费”。提高消费，主要还(hái)是靠居(jū)民劳动收入的自然修复。另一方(fāng)面，主动稳定投资。尤其是基(jī)建投资(zī)，是政府主动稳(wěn)增长的重点。会(huì)议提到(dào)，在超大特大城市积极稳步推进城(chéng)中村改(gǎi)造和“平(píng)急两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调(diào)，要把吸引外商投资放在更加重(zhòng)要(yào)的郑业成是否已婚 郑业成是几线演员位置，稳住外(wài)贸外(wài)资基本盘。要支(zhī)持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国(guó)际高标准(zhǔn)经贸规则(zé)，开(kāi)展改革开放先(xiān)行先试(shì)。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实(shí)体经济

　　会议(yì)强调(diào)，加(jiā)快建(jiàn)设现代化(huà)产业体系要以“实体经(jīng)济”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政策(cè)的重(zhòng)点是“实体经济”，这里的(de)实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要(yào)夯(hāng)实科技自立自强(qiáng)根基，培(péi)育壮大新(xīn)动(dòng)能”；“要巩固(gù)和扩大(dà)新能源汽车发展优势，加快推进充电(diàn)桩、储能等设施建设和配套电网改造”。会议指(zhǐ)出“要重视通用人工智能发(fā)展，营造创新生(shēng)态”，也(yě)提(tí)到了(le)“重视防范风(fēng)险(xiǎn)”。我们认为，人工(gōng)智能发展(zhǎn)到一(yī)定(dìng)程(chéng)度，监管措施也必然会跟上(shàng)。此外，在互(hù)联(lián)网(wǎng)领域，要推动平台企业规范健(jiàn)康发(fā)展(zhǎn)，鼓励头部平台企业(yè)探(tàn)索创新(xīn)。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹做好(hǎo)中小银行、保(bǎo)险和信托机构改革(gé)化险(xiǎn)工(gōng)作”；再次强调房住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民(mín)生(shēng)、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方政府债务管(guǎn)理(lǐ)，严(yán)控新增隐性债务”。我们认(rèn)为，房地产产(chǎn)业链、中小金(jīn)融机构的(de)风险出清，仍是大势所趋，地方债务的(de)风险也需要化解(jiě)。所以(yǐ)今(jīn)年和去(qù)年最大的不同是疫情影响减弱，其他方(fāng)面的经济问题依然是存(cún)在的。

　　整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经济修复速度或(huò)将放缓，政策相对克制(zhì)。

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