2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加(jiā)息(xī)，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公会(huì)的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股票(piào)基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含(hán)英(yīng)国）地(dì)区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过(guò)去(qù)6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场(chǎng)接(jiē)下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报(bào)采访解析(xī)他们对于(yú)市场动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公(gōng)司 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美(měi)货币可能会获(huò)得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人(rén)士(shì)认为人工智能将(jiāng)为各(gè)个(gè)行业(yè)带(dài)来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩(shèng)余时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下(xià)半年美(měi)国经济衰退(tuì)的(de)风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来，日(rì)本的(de)经济表现(xiàn)不会(huì)太差，对(duì)中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全(quán)球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较(jiào)高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第(dì)一季度(dù)超出预期的情况下，市(shì)场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于(yú)欧美(měi)经济的(de)预期则有(yǒu)所保留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年财政(zhèng)和地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复苏进(jìn)程。目(mù)前(qián)来看(kàn)，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和(hé)信贷宽(kuān)松程(chéng)度没(méi)有(yǒu)实(shí)质(zhì)性(xìng)压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境对经济的(de)压制作(zuò)用会降低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日本(běn)目前处于一个极(jí)端宽松货(huò)币(bì)政策拐点，但(dàn)是目前新任(rèn)日(rì)本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中(zhōng)期(qī)就业(yè)料将(jiāng)持续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国经济(jì)在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及(jí)周期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势(shì)性的内生修复动力(lì)，并不需要太(tài)强(qiáng)的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前都处在(zài)一个(gè)中周期修复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽松的政策(cè)立场，短期(qī)调整(zhěng)货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温(wēn)的可(kě)能。随着劳(láo)工参(cān)与率的提高，以(yǐ)及(jí)新增(zēng)就业的(de)下降，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义(yì)上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区(qū)面临(lín)的通胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们预(yù)计(jì)欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下(xià)时间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步好转，增强了(le)投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次(cì)加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有回(huí)到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出(chū)现问题(tí)，这(zhè)都是高利率环境带来冷(lěng)却(què)经济(jì)的副(fù)作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才(cái)会(huì)认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年(nián)12个月多(duō)次提到，他(tā)宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常(cháng)明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市(shì)场对(duì)美联储(chǔ)加息的预期发生了(le)较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次(cì)，然后在第四季度(dù)开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高利(lì)率环境(jìng)导致美(měi)元(yuán)流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在(zài)全球资(zī)本市场上反映(yìng)出(chū)来了。不论是(shì)美国(guó)的银行(xíng)业还(hái)是(shì)高收(shōu)益债券领域，都出(chū)现了流动性和短期成(chéng)本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年(nián)三季(jì)度(dù)开始(shǐ)，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能(néng)在年底会有一(yī)次减息。但是美联(lián)储现在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从(cóng)美(měi)联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们(men)要动(dòng)态地看问(wèn)题(tí)，应根据未(wèi)来几个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通胀及(jí)防范金(jīn)融风(fēng)险之间(jiān)争取平(píng)衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体系风(fēng)险继续累积并形成(chéng)进(jìn)一步的风险事件，可(kě)能(néng)会推动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得(dé)相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联储可(kě)能在下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票(piào)不同(tóng)，政府债收益率的(de)表现(xiàn)在(zài)美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一次(cì)加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基点，原因是(shì)增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做工具的(de)大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司(sī)带(dài)来哪些变化，这是我(wǒ)们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它(tā)的投(tóu)放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极(jí)的在(zài)推动数字化的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练环节和推理环(huán)节都(dōu)需要消(xiāo)耗大(dà)量的(de)算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套(tào)的交(jiāo)换机、光模块；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产业(yè)链(liàn)已(yǐ)经陆续(xù)收到了上(shàng)述硬件产品环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是公有(yǒu)云(yún)上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分布式计(jì)算部署、数(shù)据(jù)库(kù)等中间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的(de)终端场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的(de)字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部署到(dào)私有云上的(de)大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要根据部(bù)署成(chéng)本(běn)来(lái)收费(fèi)；应(yīng)用(yòng)场(chǎng)景落地(dì)较为多(duō)元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学(xué)艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理都有非(fēi)常多(duō)可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标用户(hù)群体(tǐ)规(guī)模较大、用户的付(fù)费意愿强或者(zhě)用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今(jīn)年成立了国家数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的(de)云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时(shí)代，会更关(guān)注利(lì)润和现金流，从(cóng)而产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习(xí)与深(shēn)度学(xué)习模型）的发(fā)展将带来以下方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的(de)训(xùn)练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的(de)需(xū)求与发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要庞大的数据集和(hé)计算(suàn)资源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公共云服务商(shāng)的(de)发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机(jī)器人等(děng)以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律(lǜ)是有其必要(yào)性(xìng)的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对(duì)人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性的高度重视(shì)，这有助于(yú)提(tí)高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更强大(dà)的模型有助于行业(yè)理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对(duì)社(shè)会产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发(fā)起的自(zì)律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效执(zhí)行。人工(gōng)智(zhì)能行(xíng)业内竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步(bù)研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出(chū)于对监管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会思(sī)考在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法律规制风险以及(jí)科(kē)技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云(yún)上面，用户(hù)交(jiāo)互(hù)过(guò)程中的数据可能涉(shè)及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越多的企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划(huà)私有部署大模(mó)型(xíng)。另一方面，不法分子(zi)也更有机(jī)会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效(xiào)率、研(yán)发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进度(dù)上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式(shì)发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工(gōng)智(zhì)能服(fú)务提供(gōng)者应该承担信息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等(děng)工(gōng)作(zuò)，我们(men)相信(xìn)在生成式(shì)人工智能领域(yù)的监管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市(shì)场资产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果美国(guó)经(jīng)济进(jìn)入下半年，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增(zēng)强，那么目前美国(guó)股票(piào)的估值相对于企业盈利的预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期(qī)的美国国债(zhài)，它(tā)的利(lì)率还是要往(wǎng)下(xià)走，利(lì)率(lǜ)往(wǎng除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗)下走(zǒu)代表这些债券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部(bù)分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们(men)，如果中(zhōng)国(guó)的企业(yè)盈利增(zēng)长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资(zī)等级(jí)的企业债。不(bù)看(kàn)好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一(yī)些信(xìn)贷评级比较低的(de)企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲货币都会(huì)得(dé)到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业金属持相对(duì)中性态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较(jiào)看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现(xiàn)在(zài)时间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需(xū)求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的(de)表现(xiàn)，之(zhī)后(hòu)可能会出(chū)现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其(qí)他因素影响的估(gū)值(zhí)因素(sù)带来的(de)下跌(diē)调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美(měi)国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存(cún)在较大的不(bù)确定性。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表(biǎo)现会(huì)较出(chū)色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果经济出现严(yán)重衰退，债券(quàn)表现一定优于(yú)股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们(men)不(bù)看好(hǎo)美股(gǔ)和(hé)成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资策略是(shì)分(fēn)散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们(men)认为今(jīn)年债券的(de)表现会优(yōu)于股票的(de)表(biǎo)现，特别(bié)是(shì)政府债(zhài)券和投资级(jí)别的(de)债券(quàn)，能(néng)够(gòu)提(tí)供不错的(de)收(shōu)益率，而且即使在经济下(xià)行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要(yào)是由于(yú)供给端的收缩。外(wài)汇市(shì)场投资策略(lüè)：由(yóu)于美联储停止加息(xī)，美元(yuán)的利(lì)差优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商品由于需求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估(gū)值(zhí)均处(chù)于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业机(jī)会(huì)相对(duì)较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如美(měi)股）对(duì)分(fēn)子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可(kě)能(néng)阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美(měi)元反弹时(shí)点可能仍(réng)强于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元(yuán)强势周期(qī)逆(nì)转后，欧(ōu)元(yuán)存在(zài)一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行业(yè)立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)估值仍然低(dī)廉，政策制定者继(jì)续(xù)支持经济(jì)增长，最近的银(yín)行存款准备金率下调(diào)就(jiù)是(shì)明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会(huì)支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政(zhèng)府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发(fā)达市场(chǎng)投(tóu)资级政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现(xiàn)出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于(yú)债券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息(xī)的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶(è)化的预期(qī)而扩大(dà)。

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