事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款是什么？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期(qī)，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多(duō)是(shì)为吸引(yǐn)存款。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的(de)部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率(lǜ)处于什么(me)水平？为何需(xū)要规定(dìng)上(shàng)限？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定(dìng)上限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实际利(lì)率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则(zé)其(qí)变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部(bù)分个(gè)人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及(jí)其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计(jì)将(jiāng)进(jìn)入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？本次约束通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行(xíng)调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮(lún)存款利率下(xià)调的(de)开始，源(yuán)于(yú)目前存(cún)款(kuǎn)利率市场化(huà)调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用(yòng)车零售同(tóng)比较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复(fù)，因城施策继(jì)续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开工率(lǜ)继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格(gé)下(xià)降，油价上(shàng)升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率：资(zī)短(duǎn)端金(jīn)利率(lǜ)下行、美元下行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限：国(guó)有(yǒu)银(yín)行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期(qī)，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的目的(de)更(gèng)多(duō)是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知(zhī)银行，约定(dìng)支取存(cún)款的日期(qī)和金额(é)方能支取，按存款人提前通知的(de)期(qī)限(xiàn)长短划分(fēn)为一天通(tōng)知存款和七天(tiān)通知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一天通知存(cún)款必须提(tí)前一天通知约(yuē)定支(zhī)取存(cún)款，七(qī)天(tiān)通知存款必须提前七天通知约定支(zhī)取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是(shì)指银行(xíng)与客户签(qiān)订(dìng)协议，约定(dìng)结算账户的每(měi)日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于(yú)最低(dī)留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率计(jì)息(xī)，超(chāo)过(guò)部分按中(zhōng)国(guó)人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存(cún)款面向(xiàng)企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前(qián)利(lì)率水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上(shàng)限，则7天(tiān)通(tōng)知存款利率的(de)上限(xiàn)被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份(fèn)行(xíng)挂牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过上限的银行(xíng)主要(yào)集中在城商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的(de)最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高(gāo)的通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行(xíng)个(gè)人通(tōng)知存款的最(zuì)高利(lì)率高(gāo)于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调。目前超过利率新规上(shàng)限(xiàn)的主要(yào)为(wèi)城商行和农(nóng)商(shāng)行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会(huì)导致部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款与普通存款并列(liè)，并不属于(yú)单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推(tuī)动，资管资金回表也主要(yào)来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居(jū)民资产配置或回流表(biǎo)外(wài)，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和(hé)协定存款利率上限的(de)约束，或(huò)进一(yī)步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制(zhì)银行的(de)平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财(cái)政的非税收入(rù)；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币(bì)政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济(jì)融资水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存(cún)款的利率水平。而部分(fēn)中(zhōng)小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协(xié)定存款利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际(jì)上不利于商业银行(xíng)整(zhěng)体负债端成本(běn)的下降(jiàng)，也(yě)成为本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一(yī)轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目前(qián)十年期国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚(shàng)不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自(zì)律机制建立了(le)存款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频经(jīng)济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年以来累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一(yī)过后因城施策(cè)继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房(fáng)周均成(chéng)交面积两(liǎng)年平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二(èr)线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷(dài)款政(zhèng)策的(de)调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当(dāng)周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年(nián)同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货(huò)物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量较上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅上行，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节(jié)选自申万宏(hóng)源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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