金融(róng)界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的(de)优(yōu)势，至少(shǎo)给决(jué)策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更(gèng)多靠内生动(dòng)力，由(yóu)于(yú)我们(men)产能充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略快于需求(qiú)端，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利(lì)于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加息过程又带(dài)来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策(cè)层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国(guó)通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不必(bì)担(dān)心中国(guó)会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏，就业为(wèi)什(shén)么也没有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业(yè)能(néng)创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到(dào)原来的轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业相对(duì)低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业(yè)在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上(shàng)才能够逐步消(xiāo)化之前积(jī)压(yā)的(de)潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能(néng)要(yào)逐(zhú)季(jì)恢复(fù)，大概在今(jīn)年底回(huí)到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家(jiā)统计局(jú)公(gōng)布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增(zēng)贷(dài)款却创纪录(lù)，引发了关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行(杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物xíng)2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数据有关情(qíng)况新闻发布会。央(yāng)行货币政策(cè)司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国不存(cún)在(zài)长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平(píng)持续(xù)负增长、货币供(gōng)应量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因(yīn)为经济(jì)基本面和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国内生(shēng)产(chǎn)持续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一(yī)方面，需(xū)求恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求(qiú)回升需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指出(chū)，去年3月国际(jì)油价暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷(dài)较(jiào)快增长(zhǎng)与物价回落(luò)并存，本质上(shàng)受时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应(yīng)传导有一个(gè)过(guò)程，疫情(qíng)反复扰动也(yě)使企业(yè)和居民信心偏(piān)弱，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(x杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物iàn)通缩

　　4月18日一季(jì)度经济(jì)数据发布(bù)会上，国家(jiā)统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经(jīng)济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回(huí)应(yīng)。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳(wěn)步恢(huī)复，价格(gé)带动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持(chí)低位(wèi)，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影(yǐng)响因素逐(zhú)杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物步消除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)直言，当前(qián)数据呈现复(fù)苏信号明(míng)显，通(tōng)缩(suō)观点并不成立，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是(shì)回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下(xià)降既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的(de)风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收(shōu)入、居民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)、还(hái)是居民资产负债表的(de)边际变化而(ér)言，居(jū)民消费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策(cè)优化后都(dōu)在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反(fǎn)映局部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前(qián)的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基(jī)数(shù)效(xiào)应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的(de)特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在(zài)货币增长大(dà)幅度超过(guò)经济增长的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是(shì)产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了(le)价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造(zào)成当前“类通缩(suō)”复(fù)苏(sū)的本质是货币与有(yǒu)效需求或(huò)供(gōng)给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三(sān)个原因。经(jīng)济预期在(zài)经(jīng)历(lì)一轮上修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏观(guān)预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期波(bō)动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延(yán)续(xù)，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空(kōng)间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出(chū)，通缩(suō)环境下景气行业的(de)稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部(bù)因素(sù)，物(wù)价水平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环(huán)境下，产业周期上(shàng)行(xíng)的成(chéng)长行业优势凸显。

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