4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期(qī)。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指出的(de)是(shì)，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业(yè)报告(gào)大(dà)超预期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万昆明市属于几线城市，云南最好三个城市(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoar昆明市属于几线城市，云南最好三个城市ding），推(tuī)高非(fēi)农就业(yè)；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非(fēi)农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中商品(pǐn)相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关(guān)行业新增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业(yè)均边(biān)际(jì)回升。商品相关(guān)行业就业边(biān)际改善(shàn)，或反映制造(zào)业边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业(yè)相关行业(yè)新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商(shāng)业服务(wù)新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示，服务业(yè)需求可(kě)能(néng)仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新低(dī)以(yǐ)及小时(shí)工(gōng)资增速(sù)回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映(yìng)就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小时(shí)工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回(huí)升后(hòu)，与其他工资(zī)指标的差距收(shōu)窄，指示美(měi)国(guó)潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据(jù)显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映(yìng)就业(yè)市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与(yǔ)待业(yè)人(rén)数之比连续(xù)三月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一(yī)步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的(de)水平，后(hòu)续需要关(guān)注季节因(yīn)子扰动(dòng)下降后就(jiù)业数据的(de)走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储(chǔ)将维持相对市(shì)场更(gèng)加鹰(yīng)派(pài)的立场。若就业数据出现明显恶(è)化(huà)，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的(de)可能性将加大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅(fú)下(xià)挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景存(cún)在较大(dà)不(bù)确定性（参见《美国债(zhài)务上限提(tí)前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断(duàn)发酵的银行(xíng)危机以及(jí)债务上限风(fēng)波，金融市场动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排(pái)除金融(róng)风险以(yǐ)及实(shí)体经济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和(hé)季节性有关(guān)》

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