2022年是国内实施“双(shuāng)碳战略”的(de)攻坚之年，作为新能(néng)源的重(zhòng)点领(lǐng)域，光伏(fú)设备行业备受(shòu)瞩目(mù)。尽管在政策(cè)扶持(chí)和行业高成长性背景(jǐng)下，上市企业产量不断扩大，营(yíng)收、归母净利(lì)润不断增长，但(dàn)行业(yè)内上中下游板(bǎn)块的(de)盈利能力分(fēn)化严(yán)重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司(sī)研究(jiū)院的(de)数(shù)据显示，光伏设备产业链(liàn)盈利参差(chà)不齐。光(guāng)伏设备行业主要分(fēn)为5大板块，分别是上(shàng)游的硅料(liào)硅(guī)片生产加工(gōng)板块(kuài)，中下游的光伏加工设备、逆变器、光(guāng)伏辅材和光(guāng)伏电池组件。利润结(jié)构整体呈现金字塔结(jié)构，上游板块(kuài)处于金字塔(tǎ)底层(céng)，2022年(nián)3家(jiā)相关企业净增长(zhǎng)的利(lì)润贡献占比就(jiù)高达55.59％，而(ér)中下(xià)游(yóu)45家企业(yè)总体利润(rùn)贡(gòng)献度小(xiǎo)，且(qiě)毛利(lì)率不足20％，企(qǐ)业(yè)间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价(jià)格下(xià)行预期增加，结合(hé)对(duì)企(qǐ)业经营数据变化的分(fēn)析，可(kě)以看出：光伏设备的上游将迎来降价与去库存阶(jiē)段，这对于中下(xià)游企业来说意味着原材料成(chéng)本得到控制，利于企业(yè)经营能(néng)力(lì)提升。

　　归母净利(lì)润突破千亿(yì)，八成企业利润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景(jǐng)下(xià)，作为清洁能(néng)源(yuán)重(zhòng)要方向(xiàng)的光伏设备，市场加大对上市公司的扶持力度。金融界上市公司(sī)研究院统计(jì)发现，行业中48家上市公司(sī)，有33家2022年获得的政府补(bǔ)助较(jiào)2021年增加(jiā)；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府(fǔ)加大扶持背后，与之同步的是上市企(qǐ)业经营规模不断(duàn)扩大，利润增速可观。产量方面来看(kàn)，根(gēn)据国家(jiā)能(néng)源(yuán)局数据，2022年多晶(jīng)硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产(chǎn)量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光伏设备行业实现(xiàn)归母净利润(rùn)118.05亿(yì)元，至(zhì)2022年增(zēng)长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速(sù)高(gāo)达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增(zēng)速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净(jìng)利润增速达到(dào)162.11％，增速(sù)在(zài)200％以(yǐ)上、100％至(zhì)200％之(zhī)间以及(jí)100％以(yǐ)内的企业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩高科等(děng)9家企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份(fèn)2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司(sī)在去年电池片环节尤其是大(dà)尺寸(cùn)电池(chí)处(chù)于供不应求的状态，年内(nèi)累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续(xù)提升。 为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机>

　　表格：2022年光伏设备行业归(guī)母净利润增速居前的(de)企业

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块(kuài)毛(máo)利率2年(nián)增长20个百分点，3家企业净利润贡献(xiàn)过半(bàn)

　　光伏设备行(xíng)业(yè)整体(tǐ)毛(máo)利(lì)率为22.91％。对(duì)各板(bǎn)块毛(máo)利率(lǜ)分析发现(xiàn)，上中(zhōng)下游呈现(xiàn)的结果参差不齐，上(shàng)游硅料硅片享(xiǎng)受到光(guāng)伏产业(yè)的红利(lì)，行(xíng)业有(yǒu)竞争壁垒(lěi)，参与厂商(shāng)较(jiào)少(shǎo)，企(qǐ)业(yè)毛利率较高(gāo)；而中下游多数板(bǎn)块毛利(lì)率不及行业平(píng)均。

　　数据显(xiǎn)示，上(shàng)游的(de)硅料(liào)硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在(zài)5个板块(kuài)中毛利率第2低，仅高过光伏(fú)电池组件。但2022年板块(kuài)毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏(fú)设备行业毛(máo)利率(lǜ)最高的(de)板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先是源于供(gōng)不应求背(bèi)景下的(de)涨(zhǎng)价。作为光伏(fú)设备行业(yè)的原材料(liào)方，硅料硅片板(bǎn)块可以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片(piàn)价(jià)格依然处于(yú)高(gāo)位。特别是(shì)上半年硅(guī)片价格(gé)持续(xù)高位运行，硅片(piàn)需求(qiú)端旺盛之下，众多硅(guī)片(piàn)、电(diàn)池厂商(shāng)纷纷与硅(guī)料(liào)企业签订(dìng)巨额订单，提前(qián)完成备货(huò)。

　　上游的头部(bù)企业代(dài)表之一(yī)通威(wēi)股份，曾在2022年报(bào)中提及量价双升，指出(chū)受益于(yú)多晶(jīng)硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格同比(bǐ)上(shàng)涨显著(zhù)，进而带(dài)动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁(bì)垒(lěi)高(gāo)，深耕该(gāi)领域的企业容易形成规模效应(yīng)。这一板块仅有(yǒu)3家上市公(gōng)司，不容易形成(chéng)恶性竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式(shì)增(zēng)长，平均(jūn)归母净利润增速(sù)为172％，特(tè)别是大全能源2022年(nián)归母净利润191.21亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏(fú)设备行业2022年累计归(guī)母净(jìng)利(lì)润增长606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大(dà)全(quán)能源和TCL中环3家(jiā)硅(guī)料硅片企业归母净利润就增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家(jiā)企业2022年总共实现归(guī)母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设(shè)备(bèi)行业整(zhěng)体归母(mǔ)净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料(liào)硅(guī)片(piàn)企(qǐ)业经营情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司(sī)研究院；数据来为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机源：巨(jù)灵(líng)财(cái)经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游两大板块平(píng)均毛利率不(bù)超17％

　　相比(bǐ)风光的(de)上(shàng)游(yóu)，中下游涉及光伏电(diàn)池组件(jiàn)、光伏辅材(cái)等领(lǐng)域参(cān)与厂(chǎng)商较多，企业(yè)间竞争激烈。整体而言(yán)，光(guāng)伏设(shè)备(bèi)中下(xià)游板块2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋势，45家(jiā)企业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进(jìn)而影响公司(sī)盈利(lì)情况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚的背后，是中(zhōng)下(xià)游45家(jiā)企业2022年归母(mǔ)净利润(rùn)累(lèi)计增长269.25亿(yì)元，净利润(rùn)增长贡献没(méi)有过(guò)半。

　　从(cóng)2020至2022年(nián)板块毛利率数据来看，中(zhōng)下游领域的光伏加工设备和逆(nì)变器毛(máo)利率3年来基(jī)本持平，而光(guāng)伏辅材和光伏电池组件(jiàn)毛利(lì)率下滑明显，特别是光伏电池组件成为毛利率最低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行业(yè)不同板块的毛利率情(qíng)况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研(yán)究院；数据(jù)来(lái)源(yuán)：巨(jù)灵财经(jīng)

　　具体来(lái)看，光伏电池(chí)组(zǔ)件板(bǎn)块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企(qǐ)业隆基绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机(jī)电(diàn)、协鑫集成和(hé)亿晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅(fǔ)材板块(kuài)涵盖18家企业(yè)，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平均毛(máo)利率为(wèi)16.85％。其中，由于原材(cái)料涨价等因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，福(fú)莱特的主业(yè)光伏玻(bō)璃毛利率下降(jiàng)12.39个百分点，影响整体毛利(lì)率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块有(yǒu)6家(jiā)企(qǐ)业，数量相对较少，板块(kuài)整(zhěng)体(tǐ)毛(máo)利率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率在该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升(shēng)2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)以上。公司去年逆变器(qì)全球出货量达(dá)77GW，逆(nì)变设备(bèi)全球累计装机量(liàng)已突(tū)破340GW，逆变器在全(quán)球(qiú)主流市(shì)场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游盈利能(néng)力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业(yè)写(xiě)照，而自2022下(xià)半年硅(guī)料硅(guī)片价(jià)格(gé)自高位走出下行趋(qū)势，行(xíng)业格局(jú)将发生怎样的改(gǎi)变？

　　数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比2022年单(dān)晶硅(guī)等(děng)硅片的阶(jiē)段高点，多数硅片价(jià)格下跌幅(fú)度超过30％。根据中(zhōng)国有(yǒu)色(sè)金属工业协(xié)会硅业分会(huì)公(gōng)布的最新数(shù)据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片(piàn)价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至5.25元(yuán)/片，周环比(bǐ)降幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单(dān)晶硅片(piàn)价格(gé)区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降(jiàng)至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据(jù)也可看出硅片(piàn)价格下(xià)跌对上游公司盈利的(de)影(yǐng)响。今年(nián)一(yī)季度，大(dà)全(quán)能源实(shí)现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份(fèn)和TCL中环相比2022年同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外(wài)，3家(jiā)企业今年(nián)一季度存货周(zhōu)转率数据发现(xiàn)，无(wú)论是环(huán)比还是同(tóng)比，相较(jiào)而言都(dōu)有明显(xiǎn)下行趋势，说明当前有库存积压风险。以大全能源为例，2022年一季度存货周转率为(wèi)2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅料(liào)硅片企业存货周(zhōu)转率变化趋(qū)势(shì)

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司研究院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　专业人士认为，上游硅料硅片(piàn)面临短期供过于求的(de)局面，在清理库存的(de)阶段(duàn)下，硅片价格还(hái)有进一步下行空间。这对于光伏电池组件、光(guāng)伏加工设(shè)备等对(duì)中下游板块，将能(néng)较好控制原(yuán)材料成本(běn)，对提(tí)升毛利(lì)率(lǜ)、营收率等有一(yī)定帮助。

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