此外(wài)，银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积(jī)极布局央(yāng)国企(qǐ)主题(tí)基(jī)金，一方面是因为新(xīn)一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投(tóu)资价(jià)值凸显，该主题(tí)的(de)基金将为投资者提供(gōng)更丰富的(de)工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面(miàn)是落(luò)实公募基(jī)金(jīn)行业高质量发展的要河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块(kuài)带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行(xíng)情明显，中特估和(hé)人(rén)工(gōng)智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行业主要是(shì)央企或地方国资(zī)所在的(de)行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业(yè)本身基本面在今年会(huì)有重大的向上变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益于(yú)今年市场成交量的(de)放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时(shí)，随着国有企业(yè)改革的推进，大(dà)概率这些企(qǐ)业会进入一个提(tí)质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过去(qù)5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的(de)，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特估的(de)投资机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视(shì)中特估的投(tóu)资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年(nián)以(yǐ)数字经济和“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未来两年，在(zài)主题(tí)性机会消散以后，基于(yú)顶层设(shè)计对国央经(jīng)营管理(lǐ)价(jià)值导向变化，我(wǒ)们判断经营成(chéng)果随之(zhī)改(gǎi)变是(shì)一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个(gè)央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经(jīng)营(yíng)层(céng)面可能(néng)发生显著正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前进(jìn)行布(bù)局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基(jī)金在行(xíng)动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金(jīn)持(chí)有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的持仓中，“中特(tè)估”概(gài)念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基(jī)金(jīn)持有股票市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年(nián)末(mò)股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一季度(dù)超过30％的(de)偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不(bù)持(chí)有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对(duì)港股央(yāng)国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的(de)新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持(chí)股总市(shì)值占港股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的(de)股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公司的(de)投研，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对(duì)国(guó)央(yāng)企的固定(dìng)思维(wéi)，需要(yào)实地考(kǎo)察国央企，并且需(xū)要(yào)利用当前国央(yāng)企愿意(yì)交流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建专门的股(gǔ)票(piào)库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其(qí)实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营思路(lù)和财务(wù)导(dǎo)向(xiàng)的(de)变化，结合行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈到“认(rèn)识”上的(de)重视。他表示，通过深入(rù)学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征(zhēng)和(hé)中国特色、符(fú)合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单(dān)套用(yòng)国外(wài)的(de)传(chuán)统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家(jiā)基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估(gū)这波行情的机(jī)会的。同时(shí)，随(suí)着时局(jú)的变化，也在增加相关(guān)行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估值(zhí)体系是资本市(shì)场使命，投资(zī)者需要学习(xí)领(lǐng)会(huì)并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系进行改(gǎi)造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第(dì)一位(wèi)的工作，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重要，投资(zī)者的认可和(hé)实施(shī)是(shì)最终(zhōng)该体系(xì)能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很(hěn)大的(de)认知误区(qū)，市场化认可是基本的(de)常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发展(zhǎn)要(yào)符合(hé)国(guó)家战略发展发向，更(gèng)需要(yào)承(chéng)担社会公共责任等。而(ér)这些(xiē)都应该考虑进估(gū)值体系(xì)之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式(shì)要(yào)充分(fēn)体现企业的(de)社会(huì)价值与国(guó)家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的(de)价值(zhí)？首要任(rèn)务(wù)就构建(jiàn)中(zhōng)国特色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私(sī)人股东权益(yì)出发，现金(jīn)流折现为主要方法(fǎ)的单一价值估(gū)值体系(xì)，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价(jià)体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的(de)社会价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上市公(gōng)司(sī)环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要素(sù)对企业(yè)稳健成长的(de)重大意义(yì)，重视稳定的(de)现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新对(duì)提升企业(yè)内在价值的积极作用，这样有利于(yú)提高估值定(dìng)价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作中，都有河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话成(chéng)熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资(zī)产收益(yì)率、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更(gèng)细致(zhì)分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成(chéng)本(běn)等(děng)，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等(děng)各种(zhǒng)因(yīn)素与(yǔ)企业价值的(de)关(guān)系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国(guó)特色的(de)估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的(de)变化，还有估值结(jié)论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和(hé)经济(jì)特点，提供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要在(zài)实践中进行探索，目前(qián)尚没有公认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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