近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产(chǎn)品是(shì)磷酸、硫酸(suān)等(děng)，其电子级磷酸产品是半导体加(jiā)工(gōng)过程中的(de)关键材(cái)料，公司(sī)客户包(bāo)括长江(茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种jiāng)存储、华虹集团(tuán)、中芯国际(jì)等，也获得大基金二期(qī)入股。

　　不过有(yǒu)意思的是(shì)，兴(xīng)福电子第(dì)二(èr)大(dà)客户竟然是可口可乐，这也(yě)无意间透露了一(yī)个冷知识——可(kě)口(kǒu)可乐(lè)生产过程中使(shǐ)用(yòng)的磷酸，原来不只是常(cháng)规的食品级磷酸，还用到了(le)更高纯度(dù)的电(diàn)子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子(zi)间接控股股东还与(yǔ)第二大股(gǔ)东有可(kě)复(fù)活(huó)的对赌(dǔ)协议(yì)。且其中一(yī)条比较少见，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要(yào)从事从事(shì)湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷(lín)酸产品按照(zhào)纯度等级分为电子级(jí)磷(lín)酸、食品级磷酸，电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的(de)纯度等级由高到(dào)低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子(zi)在生(shēng)产电子(zi)级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时(shí)会(huì)产生部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二大客(kè)户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销售内容为(wèi)磷酸产(chǎn)品。这个销(xiāo)售金(jīn)额比兴福电(diàn)子当年食(shí)品级磷酸的主营业务收入多(duō)出(chū)了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电子级磷(lín)酸产品除销售给集成电路(lù)行业、显(xiǎn)示面板(bǎn)行(xíng)业客户外，还销售给(gěi)可口可(kě)乐公司、化工品(pǐn)贸(mào)易商等其(qí)他行(xíng)业客(kè)户。由于可口可(kě)乐公司(sī)对(duì)磷酸产品的品质要求高于(yú)一般的食(shí)品级磷酸(suān)，公司销(xiāo)售给可口可乐公(gōng)司的(de)磷酸产(chǎn)品等级实际为符合食(shí)品级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福(fú)电子2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电(diàn)子(zi)2022年12月(yuè)进行过前(qián)期会计差错更正及(jí)追溯调整(zhěng)，比如兴(xīng)福电子原(yuán)报表(biǎo)2020年净利润(rùn)为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非经(jīng)常性(xìng)损益为4528.14万(wàn)元(yuán)。某会(huì)计师事务所合伙(huǒ)人对记者(zhě)表示，非经常性损益是(shì)指公司(sī)发生的与经(jīng)营业务无直(zhí)接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质(zhì)、金额或发(fā)生频率，影响了真实、公(gōng)允地(dì)反映(yìng)公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性(xìng)损益(yì)后，兴(xīng)福电子2022年归母净(jìng)利润(rùn)由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务(wù)毛利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年(nián)和2022年的(de)有关毛利率，已(yǐ)经(jīng)超过(guò)申(shēn)报稿列(liè)举的同行业可比(bǐ)公司平均水平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿(gǎo)中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现(xiàn)众(zhòng)多集成电路客户的产品认(rèn)证及批量(liàng)供货(huò)，毛利率水平较高的集成电(diàn)路用湿电子化(huà)学(xué)品销售收入(rù)占比持续提升，且公司根(gēn)据(jù)部分(fēn)产品原材(cái)料价(jià)格上涨情况(kuàng)适时调(diào)高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年(nián)毛(máo)利率(lǜ)维持(chí)在(zài)较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子未来毛(máo)利率还有多少上升空(kōng)间？如果不(bù)靠涨价，兴(xīng)福(fú)电子未来是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东为上市公司(sī)兴发(fā)集(jí)团(tuán)，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接控(kòng)股股东(dōng)为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东(dōng)为国(guó)家集成电路基(jī)金二期，持(chí)股(gǔ)比例为(wèi)9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间(jiān)接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发(fā)与国家集(jí)成电路基金二期之间存(cún)在对赌协议。虽然随(suí)着兴福(fú)电子IPO，相关(guān)协议已(yǐ)经(jīng)终止(zhǐ)，但回购权和随售权存在可(kě)以“复活(huó)”的条(tiáo)件(jiàn)，且其中(zhōng)一条比较少见，即“兴福(fú)电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个(gè)月(yuè)内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑(huò)，合格IPO是(shì)指通过上市委审议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过上市委(wěi)审议，虽然申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内没有上(shàng)会结果的企业比较(jiào)少，但(dàn)不是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所科(kē)创(chuàng)板栏(lán)目显示，处(chù)于正常待审(shěn)核(hé)阶段的合(hé)合信息和先正(zhèng)达(dá)，受理(lǐ)日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿到证监会批文，也(yě)有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家(jiā)受理日期已(yǐ)经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行(xíng)不超过1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴(xīng)福电子达到(dào)的目标(biāo)估值为54亿(yì)元(yuán)。值得一提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增资时，公司(sī)的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释(shì)作用后，15家战(zhàn)略投资者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度(dù)业(yè)绩(jì)如何(hé)？

　　兴(xīng)福电子重大经常性(xìng)关联采购主(zhǔ)要系向关(guān)联方采购黄(huáng)磷(lín)、液体三氧(yǎng)化硫(liú)等原材料(liào)、电力等(děng)能源以及建(jiàn)筑工(gōng)程服务。2020年(nián)至2022年，兴(xīng)福电子的重大经(jīng)常性关联采购金(jīn)额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多数(shù)是向间(jiān)接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分(fēn)主要原材料的关联(lián)采购占比较高。比如(rú)，报告期内，公司普通黄磷关联(lián)采购(gòu)金额占同(tóng)类(lèi)产品采购总额(é)的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫(liú)关(guān)联采购金额占同类(lèi)产品采购总额的比例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示(shì)，在主营(yíng)业务方面，兴福电子是(shì)控股股东(dōng)兴发集(jí)团合并报表范围(wéi)内唯一从事湿电子化学品相关业务的(de)主体，与兴发集团及其控(kòng)制(zhì)的其他公司(sī)主营(yíng)业务及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴(xīng)福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发(fā)集团在公告中(zhōng)表示，归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润较上年同期大(dà)幅降(jiàng)低，主要是受市场供需变(biàn)化(huà)影(yǐng)响，自2022年(nián)下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至一季度末(mò)，草甘膦(lìn)价(jià)格(gé)已跌(diē)至行业(yè)成本线(xiàn)附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在(zài)价格下跌(diē)过程中，公司上(shàng)述产品产销(xiāo)量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子(zi)化学品，即(jí)公司湿电子化学品(pǐn)、特种(zhǒng)化学品(pǐn)、食品(pǐn)添加剂等成(chéng)长性产品市场(chǎng)需(xū)求总体良好，盈利能力(lì)保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一则公告(gào)显示，湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)2023年第一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径(jìng)不太一(yī)样，销量数据不太好找，所以不太好具体判(pàn)断湿电子化学(xué)品(pǐn)相关收(shōu)入的(de)变化。

　　那么(me)，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第一季度的(de)业(yè)绩具体表(biǎo)现如(rú)何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发集团公告(gào)

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾受到(dào)宜(yí)昌市猇(xiāo)亭(tíng)区城(chéng)市(shì)管(guǎn)理执法局(jú)的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元(yuán)。原(yuán)因(yīn)是兴福电子无证建设房屋(wū)，总违法建筑(zhù)面(miàn)积为(wèi)4,718.62平(píng)方(fāng)米(mǐ)，总造价563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东(dōng)兴(xīng)发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以监(jiān)管警示的决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集(jí)团可(kě)转债构成短(duǎn)线(xiàn)交易。

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