4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左右。2023年石油会暴涨吗，今日油价格表出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从32023年石油会暴涨吗，今日油价格表月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行(xíng)3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流(liú)指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气(qì)度环比有所下行，但(dàn)受去年同(tóng)期(qī)低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫情(qíng)影响较大的工业(yè)生产(chǎn)可能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行(xíng)及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台(tái)降价政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销量较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一(yī)假期居民此前(qián)受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得(dé)到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销(xiāo)售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存(cún)持续下行(xíng)，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资(zī)金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅(fú)下(xià)行但(dàn)仍高于2022年(nián)同期的(de)1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低(dī)基(jī)数下基建投资(zī)继续(xù)上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食(shí)品价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批(pī)发价格200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上(shàng)行(xíng)，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小商品(pǐn)总价格(gé)指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类(lèi)价格(gé)小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一(yī)方面，海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能继续(xù)减弱且内需(xū)仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价格同(tóng)比继续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格(gé)较3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格(gé)总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数(shù)及外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化(huà)产业链、需(xū)求(qiú)链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元(yuán)，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷款延续年(nián)初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回(huí)升(shēng)背景下(xià)房贷(dài)/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回(huí)升，政策(cè)性银行金融工具继续带动基(jī)建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势(shì)。信贷(dài)推(tuī)动下，社(shè)融(róng)同比(bǐ)增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股(gǔ)权及政府债融资(zī)较去年同(tóng)期略有走弱。财(cái)政方(fāng)面(miàn)，去(qù)年留(liú)抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出(chū)有(yǒu)望保持较快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近期(qī)准财政的主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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