金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资(zī)委的(de)一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成(chéng)为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当前(qián)地方债的规(guī)模(mó)和地方政府(fǔ)的(de)偿债能(néng)力(lì)已(yǐ)经越来越被(bèi)重视。如何(hé)如何(hé)处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地(dì)方一般债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债在内的各(gè)种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约等在内的机(jī)构投资者是地方债的主要持有者，他(tā)们(men)普遍担心的还(hái)是城(chéng)投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究(jiū)中(zhōng)心提出(chū)，“化(huà)债(zhài)工作推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景下(xià)，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又(yòu)凸(tū)显出来(lái)。在我国(guó)政府杠杆(gān)率水平(píng)并(bìng)不(bù)算高的前(qián)提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)确实(shí)够高了(le)。需(xū)要调(diào)整(zhěng)中(zhōng)央和地方(fāng)之间债务余(yú)额的(de)比例(lì)关系。“今后(hòu)应加(jiā)大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持，在(zài)政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿(cháng)债(zhài)。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地(dì)方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约trong>

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企(qǐ)业公开发行的公司(sī)债券和中期票据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确(què)城投债与地方政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再对(duì)城(chéng)投债(zhài)兜底。但实(shí)际上市场仍(réng)然把城投债看作(zuò)由地方(fāng)政府背书的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地(dì)方政(zhèng)府下(xià)设(shè)的(de)投融资(zī)机构，很难完(wán)全独立成(chéng)为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券(quàn)融资(zī)这两种方式，以前(qián)一种方(fāng)式为(wèi)主，但后一种债权融(róng)资的规(guī)模也不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有息债务快速(sù)扩(kuò)张(zhāng)，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发债(zhài)余额(é)的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的(de)主要体现形式(shì)，规(guī)模明显超(chāo)过(guò)地方政府的一般债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约(yuē)案例，说明(míng)城投债(zhài)仍(réng)属于地方(fāng)政府背(bèi)书的高等级信用债。但是(shì)，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前市场对(duì)地方政府债(zhài)务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的(de)现象普遍担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收(shōu)益率(lǜ)普遍(biàn)高于东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场都造成负(fù)面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天(tiān)津等(děng)近几年融资成本(běn)仍在(zài)上升(shēng)；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本(běn)大(dà)幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以(yǐ)来(lái)融资成(chéng)本有所下(xià)降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅(fú)也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资(zī)者(zhě)的风险偏好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此(cǐ)，地方(fāng)政府华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解决债务问题(tí)，反而(ér)会恶化(huà)区域信用环境，导致地(dì)方国企融资(zī)难(nán)、融(róng)资(zī)贵。从未来区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有信(xìn)心，首先要确(què)保城投(tóu)债(zhài)不违约，这(zhè)就意味着城(chéng)投公司(sī)能够具备(bèi)低成(chéng)本(běn)的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期(qī)，如(rú)遵(zūn)义(yì)道(dào)桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于地方(fāng)政府可(kě)否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委在(zài)对政协十三(sān)届全国委(wěi)员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出台制度规定及操(cāo)作(zuò)细则(zé)，探索国有权(quán)益(yì)份(fèn)额(é)规(guī)范化(huà)退(tuì)出的(de)有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优(yōu)势(shì)，助力国有企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得(dé)收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型(xíng)的(de)关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。